证券市场周刊 特约 | 泰伦斯·达菲(Terrence A. Duffy)

经过20年的宽松货币政策后，投资者必须在未来市场挑战在近乎常态的情况下管理投资组合。

其实那是一段美好的时光。长达20年的宽松货币政策以及接近零的利率水平，再加上接连数轮不断扩大的刺激经济支出，彻底扭转了审慎的投资原则。

众多初出茅庐的投资者涌入市场，他们深信逢低买入是保障利润的万全之策，这无可厚非；在经济只有上行的情况下，投资者很容易轻信光鲜的外表能替代知识，花哨的噱头能取代纪律。

但2022年发生的种种事件给这股热情泼了一瓢冷水。

风险管理意味着超额回报

过去12个月内，我们经历了近年来最大规模的利率动荡。高通胀冲击股市和债市，给全球各地的企业和消费者带来不利影响。与此同时，疫情因素导致中国的需求被抑制了，使生产陷入停顿，而俄乌战争则使能源和食品价格一路飙升。

随着各央行对市场实施的量化宽松支持计划让位于量化紧缩，层出不穷的风险在全球导致不确定性加剧。在当前环境下，很多过去被认为是百年一遇的事件如今已屡见不鲜。因此，风险管理已从辅助职能跃升成为令人瞩目的焦点。

风险管理意味着超额回报——即通过投资技巧或选择获得高于市场基准水平的回报。

由于担心随时可能发生的裁员、经济衰退、物价不断升高，消费者对新常态心存警惕，依赖“老生常谈”的投资策略不仅不是一种选择，更是风险最高的策略。有效的风险管理能为主动型、被动型和介于两者之间的投资者带来高于平均水平的回报。正因如此，期货备受追捧，因为当前最重要的一部分交易就是管理风险。

虽然无法保证，但对冲仍可带来确定性。纵观所有投资者的处境，其实并不存在避风港。尽管存在经济风险，但没有迹象表明美联储会改变既定方针，除非通胀回落至接近2%的目标水平。放眼全球，各国央行应对通胀的举措大相径庭，导致不确定性进一步加剧以及汇率波动，而同时市场还要适应借贷利率从以LIBOR(伦敦银行同业拆借利率)为基准迅速转变为SOFR(有抵押隔夜融资利率)。

大宗商品也不能幸免。2022年，美国食品价格上涨至1979年以来的最高水平。全球经济疲软引发的担忧挥之不去，持续对能源需求产生影响，进而导致价格动荡。金属市场也是如此，地缘政治事件可能使市场对能源转型具有关键意义的金属进一步供需失衡。

投资者需确立严谨的投资策略

我们绝对不可忽视创新对于塑造金融市场以及促进企业和经济增长的作用。其关键意义在于推动新企业出售债券和募集资本，从而为扩张机会提供资金，为市场拓展思路和开发新产品，而这一切还能创造就业岗位并推动产业演进。

但并非所有事情都是美好的——在近来只升不降、似乎人人皆可飞黄腾达的环境下，一个醍醐灌顶的事实却不那么引人关注。创新需要依靠实例来展现用途、解决问题或创造效益。如果缺少了用途，创新就会变得毫无意义。

智能监管必不可少，而且必须始终以保护客户为中心。市场喜欢清晰明了，在明确的规则和共同标准得以建立、做到公开透明且被所有人理解的情况下，市场的运转最为顺畅。同样，交易对手方和市场的诚信也意义重大。在过去几年，Meme(迷因)股的交易兴起，人们对错失良机的恐惧取代了尽职调查和最佳实践，加密数字货币等新资产的灾难性崩盘亦再次印证了本就广为人知的现实：强而有力的监管绝对不可动摇。

展望未来，我们预计会在地缘政治和经济方面面临接连不断的风险。对市场而言，这意味着判断高位或低位将会更加困难。对投资者则意味着管理投资组合需要尽可能掌握最有用的信息，并意识到一切皆有可能改变。由于市场未来依然会面临重重挑战，有效的风险管理将发挥至关重要的作用。为应对将会到来的不确定性时期，未雨绸缪且制定应对之策能摒除干扰，确立严谨的投资策略。

(本文作者系芝商所执行主席兼首席执行官。本文已刊发于3月18日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。)