东吴证券首席经济学家陈李表示，这是A股市场在连续多日大幅上涨之后的正常调整，从目前活跃的市场氛围来看，依旧是一个牛市的氛围。

　　7月10日，虽是星期五，但沪指跳水一度跌逾2%，可谓是叫人不省心。

　　据数据显示，北向资金近日大幅净流出43.93亿元，为7月以来首次净卖出。这样的市场动态不免让股民们内心忐忑不安。

　　接下来股市行情是否将有所变化？对此，东吴证券首席经济学家陈李在10日接受时代财经表示，这是A股市场在连续多日大幅上涨之后的正常调整，“从目前活跃的市场氛围来看，依旧是一个牛市的氛围。”

　　陈李进一步指出，北上资金的大规模流出与全球市场的波动影响有关，而美国市场则是全球资金风险偏好的主战场。当美国股市出现大幅调整和变化时，将导致中国香港资本市场的变化，从而使北向资金受到一定某种程度的影响。

　　事实上，近期已有不少经济学家都公开为A股“站台”，表示A股将进入结构性牛市，浙商宏观首席经济学家李超也是其中一员。

　　李超指出，在中美博弈的大背景下，即便流动性冗余，政策严控下资金很难大量流入房地产市场，这便形成了M2(广义货币)冗余推升股市上涨的情形。

　　从今日(7月10日)央行官网最新发布的上半年金融统计数据来看，6月份M2同比增速为11.1%，与上月持平；M1(狭义货币)增速为6.5%，比上月下滑0.3个百分点。

　　而另一方面，6月份新增社融规模(简称“社融”)和新增人民币贷款(即“信贷”)分别为3.43万亿元和1.81万亿元，对比上月均有较快的增长。

　　综上可得，6月份社融和信贷均有较快的增长，但M1的增速较上月有所下滑。

　　此外，由于今年两会政府工作报告中提出“稳健的货币政策要更加灵活适度，保持M2和社融增速明显高于去年”，这也促使央行增加了信贷的投放。

　　但央行增加信贷的投放，本意是为了解决新冠疫情期间企业融资的问题，新增信贷理应通过M2传导至M1，但是M1近期却一直没有跟上M2上涨的节奏。

　　这是否说明货币政策传导过程中还存在不畅，从而导致M2冗余？对此，中泰证券宏观首席分析师梁中华于7月10日接受时代财经记者采访时表示，并不能说货币政策传导过程不通畅，但“反映出企业的资金流不如预想中的好。”

　　梁中华进一步解释道，企业补充现金流，主要是通过两个手段，其一是融资，另一个则是经营。“但是现在受疫情影响，企业经营活动现金流面临较大压力，而融资方面又只能依赖短期融资高增长来平滑疫情的冲击，就会出现M1低位下滑的情况。”

　　除此之外，梁中华认为，M1还可从侧面反映出房地产市场回落的压力。虽然近期核心城市地产销售火爆，可以看出虽然核心城市房地产市场有隐隐回暖之势，但是今年中央对房地产调控整体的基调仍是“房住不炒”。

　　据东方金诚首席宏观分析师王青分析，从二季度央行货币政策例会的内容来看，下半年基建遍地开花和房价大幅上涨的现象不会出现，严控地方政府隐性负债、抑制房地产泡沫膨胀的政策立场也不会改变。

　　信贷的增多、企业融资增长不如预期，再加上“房住不炒”的政策基调，导致李超所提到的“M2冗余推升股市上涨”的情景发生。

　　李超认为，在这样的状况下，M2增速冗余很可能达到7%左右，这样的冗余必然在资产价格中给予反映。

　　加上近期债券收益率处在历史低位，李超团队认为，下期资金最可能的流向就是进入股票市场，因此“今年形成结构性、阶段性牛市的宏观背景是非常清晰的。”

　　那么，牛市氛围会持续到什么时候呢？梁中华认为，目前的情况还不好判断，现在股市受到情绪推动。

　　李超亦分析称，当前市场的大幅上行，并不是资金杠杆推动的，而是“信息杠杆”扩大了市场的波动幅度。微博、微信等社交软件加快了熟人之间的信息传播速度，从而导致散户进入市场的速率变快。

　　但由于当前整体市场的逻辑仍然是货币政策放松、M2冗余的逻辑。因此李超在7月9日发表的研报中指出，后续市场的中期调整可能与货币政策转向有关，具体需要观察10月底中央政治局会议的政策定调，以及DR007(银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率)与央行7天政策回购利率的差值变化，“在此之前，可以继续保持乐观的态度。”