6月20日A股市场强势反弹，北向资金也大举入场，单日净流入资金55.64亿元，近3日累计净流入超120亿元。今年以来，北向资金动向被视为外资配置A股的风向标，获得了更多的市场关注。研究发现，北向资金确实有过人之处，2019年头5个月投资收益率为37.91%，是同期上证综指的近两倍，最大回撤也明显小于主要市场指数。优异表现或主要因为所持白酒股在弱势行情下表现出的抗跌能力。从体量上看，北向资金持股占A股总市值比重仍较低，不足2%；且持股以超大市值为主，与上证综指数涨跌幅相关性系数达到91.73%，并没有太多神秘性。
北向资金持股占A股市值的比重不足2%
沪股通于2014年11月17日正式启动，至今已运行超过四年。截至2019年5月31日，沪股通累计成交金额达8.62万亿元，日平均交易金额81.98亿元。深股通于2016年12月5日启动交易，至今也逾两年，截至今年5月底累计成交4.95万亿元，日平均交易金额86.11亿元。
自开闸以来，通过陆股通流入A股市场的资金持续增加，成交日趋活跃。2017年，北向资金日均交易额仅为95.18亿元。2019年前5个月，北向资金日均交易额达到448.78亿元，增长了近4倍。今年3月和4月行情处于高点时，北向资金月均交易额均突破万亿元，分别达到1.15亿元和1.12亿元。
北向资金月成交金额(亿元)
北向资金持股占A股市值的比重也在不断上升。2017年5月底时北向资金持有A股市值为3007.77亿，占当时A股总市值的比重为0.51%。两年后的2019年5月底，北向资金持股市值达到9314.85亿元，增长逾两倍，占A股总市值的比重也上升到1.78%。其中，沪股通持股5977.19亿元，占沪市总市值的1.88%；深股通持股3337.65亿元，占深市总市值的1.63%。
换个更直观的表述，如果沪股通持有的股票整体下跌1%，上证综指将下跌0.0188%。如此看来，虽然北向资金持股市值一直在增长，但对大盘的实际影响有限。
个股层面来看，一些股票的股东中北向资金持股已占到很高的比例。有22只股票北向资金持股比例大于10%。排名前两位的方正证券、上海机场陆股通持股占比分别达到27.58%和17.29%。
北向资金持股占比较大的部分股票(截至2019.5.31)
双向波动加大阵地战转游击战
如果把资金比喻成水，以前的北向资金可谓涓涓细流，今年则时有惊涛骇浪。单日净流入额双向波动加大成为今年北向资金的新特征。2019年前5个月，北向资金单日净流入额的标准差为39.64亿元，是2017年标准差13.92亿元的三倍左右。标准差放大说明大部分交易日的净流入额与平均值之间的差异较大。
北向资金单日成交净买入额(亿元)
从极值角度看，北向资金单日净流入额的波动范围明显放大。2019年以来北向资金单日最大净流入额为110.93亿元，最大单日流出额为109亿元，均明显高于前两年的水平。极差(最大值与最小值之间的距离)为219.93亿元，是2017年的近两倍。值得一提的是，最大净流入日与最大净流出日仅相距3天。2019年3月25日刚净流出107.74亿元，3月29日又净流入110.93亿元。 一向以稳健风格示人的北向资金，玩起大进大出、快速转换的游击战来也是游刃有余。
北向资金单日成交净买入额主要统计指标(亿元)
不仅波动范围放大，极端值出现的次数也增多。按照常用的判断异常值的3σ准则，超出均值正负三个标准差范围的数据可认为是异常的极端值。2017年以来的558个陆港通交易日中，有个8个交易日的北向资金净流入金额符合此标准，属于极端异常值，其中7个出现在2018年10月至2019年5月这个区间内。
对于上述现象，一种解释是北向资金中杠杆资金的比例在上升。北向资金以机构投资者为主，一类为在香港成立的基金，即所谓的“真外资”，另一类则为内资在香港配资。香港券商开立配资账户手续简单，不需提供收入证明，且资金成本远低于内地市场，配资年化利率大多低于4%，而杠杆比例最高可做到6倍。境内资金在香港券商开户后将账户让给配资人操作，通过陆股通买卖A股股票。由于目前港交所并未公开配资数据及陆港通整体杠杆水平，所以北向资金中有多少是这种“假外资”也无法确定。
从持仓风格来看，北向资金今年以来加大了对创业板的配置比例，尤其看好创业板中的大市值股票。创业板持仓市值占比从年初的3.19%上升至5月底的4.46%；1至5月北向资金持股市值增长最多的前10名股票中有两只“创蓝筹”股票——爱尔眼科和温氏股份，分别增长30.16亿元和22.42亿元。相比之下，主板持仓占比则下降了近一个百分点，从84.37%降至83.46%；中小板配比变动不大。
北向资金在各大板块的市值配置比例(2019年5月31日)
北向资金在各大板块的市值配置比例变动趋势
北向资金与上证综指日涨跌幅相关系数达到91.73%
香港中央结算公司每日公布陆股通股票的持仓明细数据，使得我们有可能把北向资金看做一只基金，来跟踪它的风险收益情况。设2019年1月2日时净值为1，按每日北向资金持股市值加权涨跌幅计算净值，并同各主要市场指数比对。从结果来看，北向资金不愧“聪明钱”的称号，风险收益两项指标均排名第一。1-5月，北向资金投资收益率为37.91%，几乎是同期上证综指20.32%的涨幅的两倍。而评价风险的指标最大回撤为9.07%，大幅低于各主要市场指数。
从图中观察，北向资金在大盘下跌过程中表现出更强的抗跌特征，更具体说是因为“押对了”白酒股。4月8日大盘见顶后，北向资金与各主要指数走势才逐渐拉开。在大盘持续调整的阶段，北向资金十大重仓股贵州茅台和五粮液甚至还逆市创了新高。
北向资金“净值”与主要市场指数走势对比
北向资金与各主要市场指数风险收益指标对比
从日涨跌幅相关性角度看，由于北向资金持股中超大盘股市值占比较大，因此与上证50指数关联度最高，日涨跌幅相关系数达到惊人的95.01%，与上证综指的相关系数也达到91.73%。因此从日表现这个频度看，北向资金并没有什么“神秘性”，基本与大盘走势保持同步。
北向资金与各主要市场指数日涨跌幅相关系数(%)
那么，北向资金是否具有“预判性”呢？如果北向资金净流入且第二日上证综指上涨或北向资金净流出且第二日上证综指下跌，记作一次预判正确。今年1-5月的共94个陆股通交易日，预判正确的交易日有60个，胜率为63.83%。
北向资金净买入额与下一日上证综指涨幅相关关系
(文章来源：中证网)
