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当地产下滑遭遇环保限产

来源:微信公众号姜超宏观债券研究     作者:姜超    2017-11-15 09:02:30
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  摘要

  11月14日,统计局公布了10月经济数据,到底经济现状怎样,未来趋势如何?

  一、生产需求回落,经济再度走弱

  工业生产明显降温.10月工业增加值同比增速回落至6.2%,离6%的年内低点仅一步之遥,而10月发电量增速、各主要工业品产量增速也纷纷下滑。

  三大需求有平有降。而从三驾马车看,10月出口增速小幅回落至6.9%,消费增速创短期新低至10%,投资增速低位持平在5.8%。

  无论是从生产还是需求看,10月经济都明显走弱。究竟原因何在?

  二、居民举债减速,地产凛冬将至

  从需求端看,地产是本轮经济下滑的主因。居民举债减速导致地产销售持续转弱,不仅令地产投资拐头向下,也令地产相关消费大幅下滑。而地产投资走弱是下半年以来投资下台阶的主因,地产相关消费以及汽车消费的下滑,则是消费回落的主因。当前利率仍在上升,这意味着地产销售下滑仍将持续,其对投资和消费的影响也才刚刚开始,未来仍将拖累总需求继续下滑。

  地产投资拐头向下。10月制造业投资增速低位徘徊,传统行业仍受制于杠杆率高企,不具备大幅举债投资的空间,设备投资周期仍未启动。基建投资增速反弹并仍处高位,但在投资到位资金低迷、财政支出下滑背景下,高增长难以持续。地产投资增速大幅下滑,前期地产销量下滑的拖累正在显现。

  可选消费全面下滑。10月必需消费增速小幅回升,但可选消费全线下滑。前期购车优惠的透支当期需求,令汽车消费下滑,受前期地产转弱,令家电、家具、建材消费下滑,而占比较高的石油及制品类消费也小幅下滑。

  地产销售降幅扩大。前期地产销售下滑是地产投资、地产相关消费下滑的主因,前者拖累投资,后者拖累消费。而10月地产销量跌幅扩大至-6%,受此影响,土地购置面积增速下滑,新开工面积增速转负。地产销售走弱缘于居民举债减速,而10月居民贷款增速明显下滑、房贷利率再创新高,都意味着地产销售下滑仍将持续,其对投资和消费的影响也才刚刚开始。

  三、环保限产来袭,工业生产降温

  从生产端看,除下游需求降温外,采暖季环保限产也是导致工业生产下滑的重要原因。工业品供给出现明显滑坡,原煤产量增速大降,而有色、水泥、钢材产量增速则大跌转负。而供给收缩支持商品价格,其结果是典型的滞胀,经济下滑而通胀预期难降,货币政策难松。

  中游生产明显降温。10月下游行业工业增速涨跌互现,但中游加工组装类、原材料类行业增速均普遍下滑,反映需求的回落正在从下游向中上游传导。

  环保限产约束生产。而10月各主要工业品产量增速则是全线下滑,发电量增速腰斩,采暖季环保限产令原煤产量增速大降,有色、水泥、钢材产量增速则大跌转负。环保限产对工业生产形成强约束,以钢铁行业为例,即便去年同期基数较低,10月黑金冶炼行业增加值增速仍下滑转负,而在产能去化、盈利高位的利好之下,高炉开工率却再创新低,影响可见一斑。

  四、经济压力渐增,涨价难以持续

  居民加杠杆支撑的本轮经济回升已经告一段落,未来经济下行压力将逐渐加大,而需求终将取代供给成为未来主要矛盾,商品涨价难以持续。

  经济下行压力加大。10月经济再度走弱,而作为经济领先指标的地产销量和社融也都大幅回落,其中居民中长贷创年内新低、短贷也大幅回落,意味着居民加杠杆支撑的本轮经济回升已经告一段落,未来经济下行压力将逐渐加大。预计4季度GDP增速降至6.6%,18年GDP增速降至6.5%以下。

  商品涨价难以持续。环保限产导致工业品供给下滑,供给收缩令商品价格短期上涨,使得经济呈现出典型的滞胀格局,即经济下滑而通胀预期难降。而经济滞胀、金融严监管又令货币政策难松。但在高利率的约束下,经济下行压力将持续增加,需求终将取代供给成为未来的主要矛盾,商品涨价难持续。
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