在算力需求爆发式增长的政策与产业红利下，协创数据借势转型，业绩呈现爆发式增长。2025年公司营收122.36亿元，同比增长65.13%，归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；2026年一季度更是交出了营收增长192.90%、净利润增长343.45%的亮眼成绩单。其中，智算业务收入27.61亿元，同比暴增超17倍，成为增长主引擎。

然而，在这份靓丽成绩单的背后，协创数据正进行一场高杠杆的“豪赌”。公司自2025年以来累计发布采购高算力服务器金额超过300亿元，而截至2026年一季末账面货币资金仅29.08亿元，资金缺口巨大。

高额资本开支驱动下，公司资产负债率从2024年的55.66%飙升至2026年一季末的85.89%，有息债务规模接近260亿元，而同期净资产仅52.07亿元，净权益杠杆率接近5倍。公司不得不通过申请最高500亿元授信额度、筹划定增、开展融资租赁等多种方式“输血”。

更值得关注的是，高杠杆扩张带来折旧与财务费用的双重侵蚀。2025年公司折旧金额5.98亿元，同比增长近6倍，占净利润的51.91%；利息费用3.29亿元，同比增长超5倍，占净利润的28.56%。两项合计占净利润比重接近八成，账面利润成色大打折扣。

公司在投资者交流中回应称折旧政策遵循会计准则，但市场对于算力设备高折旧是否会在租赁价格趋稳后侵蚀净利率表示担忧。

此外，公司担保负担亦不容忽视。截至公告日，公司对子公司担保余额达109.76亿元，占最近一期经审计净资产的249.98%，远超自身净资产规模。

协创数据的算力转型故事确实漂亮，但高杠杆、高折旧、高利息“三高”压力下，现金流能否支撑后续扩张、盈利能力能否持续，仍需保持审慎观察。对于跨界算力租赁的上市公司，投资者更应理性甄别，警惕杠杆驱动型增长背后的财务脆弱性。