开源证券股份有限公司诸海滨,车欣航近期对康比特进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：强化蛋白粉优势，设立子品牌“珍膝”拓展骨骼健康领域》，给予康比特增持评级。

　　康比特(920429) 　　2025年，公司营收11.59亿元，归母净利润3943万元 　　公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收11.59亿元，同比增长11.40%；归母净利润3943.38万元，同比下滑55.85%；扣非归母净利润3718.07万元，同比下滑57.34%；毛利率32.84%，2024年为39.41%。2026Q1，公司实现营收1.51亿元，同比下滑22.14%；归母净利润亏损795.13万元，同比由盈转亏。考虑到公司受进口乳清蛋白采购价格大幅上涨影响毛利率短期承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.49/0.86(原0.74/0.96)/1.40亿元，对应EPS分别为0.39/0.69/1.12元/股，对应当前股价的PE分别为31.3/17.8/10.9倍，看好公司能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业长期广阔空间，维持“增持”评级。 　　2025年，公司蛋白增肌、蛋白棒、军需业务收入增速较快 　　2025年，公司蛋白增肌产品收入6.98亿元，同比+28.42%，公司创新研发CPTMaxTM能量配方并完成CPT Pro专利配方产品全线升级，强化爆品差异化优势；依托IWF等权威行业展会平台，联动健身赛事与俱乐部线下活动，扩大品牌曝光量。2025年，公司能量胶产品收入3,733万元，同比+2.69%，公司突出“新加速”产品品牌，优化基础版、7重版、黑胶版能量胶产品矩阵，扩大人群覆盖范围。体重控制方面，公司不断创新优化蛋白棒产品，开展口味与口感创新，满足用户减控体重需求，2025年蛋白棒收入626万元，同比+43.69%。骨骼健康方面，公司骨骼健康子品牌——珍膝正式发布，其旗下骨胶原蛋白片正式上市。军需方面，公司积极开展科研项目，军需业务收入2.10亿元，同比+58.69%。 　　公司“AI运动营养师”上线，2025年公司赞助450余场赛事 　　2025年，公司“AI运动营养师”智能应用小程序正式上线，接入人工智能大模型，完成智慧餐厅全面AI应用的落地。销售方面，康比特益生菌电解质粉入驻全国56家山姆会员商店。2025年，公司赞助厦门马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、北京马拉松、广州马拉松、天津马拉松、CBBA中国健身健美比赛等450余场赛事，为运动人群提供能量补给。 　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

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