西南证券股份有限公司陈柯伊近期对重庆百货进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：毛利率改善明显，关注调改进展》，给予重庆百货买入评级。

　　重庆百货(600729) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入147亿元，同比减少14.2%；实现归母净利润10.5亿元，同比减少20.5%。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入30.7亿元，同比减少25.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比减少86.2%。 　　营收短期承压，毛利率逆势提升。2025年，面对消费动能和意愿尚未完全恢复的宏观环境，公司营业收入同比下降14.24%。分业态看，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现主营业务收入15.6、58.3、26.8、32.8亿元，分别同比-12%、-5.4%、-19%、-23.4%。其中，电器业态受国补政策调整及上年高基数影响，汽贸业态因加速向新能源转型、主动收缩燃油车业务而收入下滑。尽管营收承压，公司通过深化供应链变革，经营质效稳步提升，主营业务毛利率同比提升2.3个百分点至22.6%。其中，超市业态表现亮眼，毛利率同比提升2.6个百分点至19.1%，百货、电器、汽贸业态毛利率也均有提升。 　　费用控制良好，数字化助力降本增效。公司2025年期间费用率有所上升，主要系营收下降所致。从绝对值看，公司持续推进降本增效，销售费用因经营人员薪酬及资产折旧摊销下降而同比减少5.4%，财务费用因贷款及租赁利息费用减少而同比减少23.1%。公司全面推进数智化转型，多点AI出清、智能补货等系统全面落地，驱动运营效率升级。2025年，公司会员人数达到3602.3万人，会员销售额149.1亿元，占总零售额52%。 　　马上消金业绩短期波动，仍为重要利润来源。马上消费金融股份有限公司2025年实现净利润19.2亿元，公司按权益法确认投资收益6亿元，同比下降15.6%(2024年为7.1亿元)，主要受Q4行业政策趋严及政府补助减少影响。尽管有所下滑，马上消费的投资收益仍占公司归母净利润的57.2%，是公司重要的利润支柱。 　　盈利预测与投资建议。公司作为西南地区零售龙头，区域品牌优势和网点规模优势显著。公司正积极推进“AI新质零售”转型，各业态调改升级持续深化：超市业态完成40家民生店轻优调改，“新质零售旗舰店”模式已成功打样；汽贸业态通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，全年调整12家门店，提升运营效率。预计公司2026-2028年EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，对应PE分别为8、8、7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费复苏不及预期风险、区域内行业竞争加剧风险、马上消费金融业绩不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.65。

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