证券之星 刘凤茹

作为国内医疗器械行业龙头，迈瑞医疗(300760.SZ)在2025年迎来上市以来严峻挑战，全年营收与净利润双双下滑，归母净利润降幅超三成，创下回A后的最差业绩。

证券之星注意到，尽管公司新兴业务保持高速增长、海外市场逆势上扬，但受国内政策调整医院采购收缩等多重因素影响，传统核心业务——体外诊断、生命信息与支持、医学影像全线承压，国内收入大幅下滑。在内外市场“冰火两重天”的格局下，迈瑞医疗正处于深度调整期，股价较历史高点跌幅超六成，市场信心仍待修复。

传统业务全线遇冷，新兴业务难补缺口

迈瑞医疗主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，以客户需求为导向。根据弗若斯特沙利文的资料，迈瑞医疗是全球顶尖医疗器械企业中唯一一家覆盖从急诊、手术室、重症监护室、普通病房，到外科、心内科、检验科、超声科等多诊疗场景的企业。按2024年的收入计，在多个领域，公司均处于行业领先地位，已有6类产品市场占有率位居全球前三，9类产品市场占有率位于中国第一。

而作为行业龙头，迈瑞医疗业绩承压显著：2025年实现营收332.82亿元，同比下降9.38%；归属净利润81.36亿元，同比下降30.28%；扣非后净利润降幅近三成滑落至80.69亿元。这是迈瑞医疗自2018年回A上市以来首现营利双降，终结了连续多年的增长势头。

营利双降背后，迈瑞医疗主要受传统业务掣肘影响。迈瑞医疗的体外诊断业务收入已占集团整体收入的比重超过36%，连续第二年成为占比最大的产线，在国内营收结构中，体外诊断业务的收入比重达到约48%，也是国内收入贡献最大的业务。

据悉，体外诊断解决方案包括全实验室智能化流水线、化学发光免疫分析仪、生化分析仪、血液细胞分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统、糖化血红蛋白分析仪、流式细胞仪等领域的诊断仪器及试剂，2025年，体外诊断业务实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%。

生命信息与支持业务是另一收入支柱，产品包括监护仪、麻醉系统、呼吸机、除颤仪、输注泵、手术灯、手术台和医用吊塔等。2025年该板块营收98.37亿元，同比下降19.8%，是收入降幅最高的业务。

迈瑞医疗表示，生命信息与支持产品属于资本开支类业务，其增长与医疗基建项目数量、医院资本开支计划乃至国家医疗体系建设政策密切相关。在高息滞胀、缺医少护的宏观环境下，全球多数市场普遍面临“降本增效”的压力。

医学影像业务同样承压显著，迈瑞医疗的医学影像产品体系涵盖超声诊断系统以及数字X 射线成像系统。2025年，迈瑞医疗来自医学影像业务的营收为57.17亿元，同比下降18.02%。

证券之星注意到，与传统主业形成对比的是，迈瑞医疗在微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务领域加快布局，逐步形成覆盖多专科的系统化产品与解决方案。新兴业务作为第四大业务板块，2025年实现营收约53.78亿元，同比增长38.85%，是唯一实现增长的板块。不过，该板块目前在总营收中占比仅约16%，尚不足以弥补传统业务下滑带来的缺口。

市场分化明显，国内承压海外上扬

影响迈瑞医疗业绩的关键因素在于国内市场的剧烈变化。

财报显示，2025年迈瑞医疗国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。迈瑞医疗指出，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，因此设备行业仍处于弱复苏阶段。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，体外诊断行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现了不同程度的下滑，导致市场规模出现较大幅度萎缩。

与国内市场增长乏力形成鲜明对比的是，海外市场表现亮眼。2025年，迈瑞医疗国际业务实现收入176.5亿元，同比增长7.4%，国际业务收入占公司整体收入的比重进一步提升至53%。

迈瑞医疗坦言，在高息滞胀和本地货币贬值这一普遍的宏观环境下，部分收入占比较大的发展中国家在医疗器械采购项目上出现了一定程度的放缓，同时地缘冲突也为国际局部地区的业务拓展增添了挑战。在上述背景下，公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分负面影响。其中，欧洲市场在2024年高增长的基础上，2025年进一步实现了17%的增长。同时，国际新兴业务实现同比增长近30%。

“2024年和2025年中国市场的确发生了很多变化，公司的国内业务增长及其盈利能力均承受了很大的挑战，尽管公司在努力提升市场份额，却也难以抵消全部的负面影响”，迈瑞医疗如是说。不过，迈瑞医疗对国内市场保持乐观，认为国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，最困难的时刻已经过去。2026年公司国内业务有望实现正增长，2027年及之后有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。

证券之星注意到，截至4月10日收盘，迈瑞医疗报158.18元/股，处于低位水平，较2021年2月的最高点503.51元/股跌去六成之多，市场信心仍待恢复。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)