证券之星 马麓

2月11日晚间，网易发布2025年第四季度及全年财务报告。财报数据显示，网易2025年全年净营收达 1126 亿元人民币，同比增长约 7%；基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)，归属于公司股东的净利润为 373 亿元，同比增长约 11%。从全年大盘来看，网易维持营收与利润双增长，基本面保持稳健。

但聚焦 Q4 单季，财报呈现明显反差，Q4 净营收 275 亿元，同比增长 3.0%，低于市场预期的 288 亿元；同时，Q4 净利润(GAAP)同比下滑近 30%，Non-GAAP净利润约 71 亿元，每股收益(EPS)显著低于市场预期。

这种单季度“增收不增利”的核心原因是费用激增。财报显示，网易 Q4 运营费用高达 94 亿元，同比大幅增长 10.9%，主要由营销费用构成，反映出公司为新游戏推广与市场份额争夺付出的成本代价。

作为以游戏为绝对核心的互联网公司，网易游戏及相关增值服务全年营收 921 亿元，占总营收比重超 80%，同比增长 10.2%，在线游戏收入占比高达 97.3%。网易如今的财务表现和战略重心，本质上都来自游戏业务正处在「老IP稳盘、新品冲量」的关键交替期，所有动作都围绕扩大市场规模、推进全球化出海、加码 AI 与研发技术这三条主线展开。

01 利润让步于规模

网易Q4的财务表现，揭示其现阶段的策略——在稳固基本盘的同时，阶段性牺牲利润率换取新品市场占有率。

拆解游戏收入结构，网易长线运营能力仍是现金流基石。《梦幻西游》电脑版运营第23年推出“畅玩服”，Q4与全年营收均创历史新高。《大话西游》手游上线“自由交易服”，玩家参与度再创新高。通过重构经济系统、降低体验门槛，网易持续挖掘经典IP价值，高留存与稳定付费转化为公司提供了抵御市场波动的财务缓冲。

暴雪游戏的回归，进一步补强了网易的老牌IP基本盘。财报披露，暴雪系列游戏2025年整体营收创下历史新高，《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》等产品运营数据全面超越关服前水平，《守望先锋》国服最高同时在线人数更刷新历史纪录。

网易CEO 丁磊在电话会议中明确表示，网易与暴雪已建立起良好的沟通与合作关系，双方团队信任度、配合度持续提升，未来将围绕本地化内容、联合研发持续深化合作。

然而，基本盘的稳固并未覆盖新品推向市场的高昂成本。2025年，《燕云十六声》《漫威争锋》成为核心新品，海外上线最高位列Steam全球热销榜Top 2，全球用户突破8000万；《漫威争锋》S6赛季同样跻身Steam全球热销榜Top 2。

亮眼数据背后是巨额营销投入，网易试图通过两款产品在开放世界、英雄射击品类建立优势并实现全球突破。这种“高举高打”的发行策略，直接推高营销费用、压缩 Q4 利润空间。

网易正处于典型的“投资回收期”起始阶段。老游戏现金流被大量投入新品全球化宣发，该策略的风险在于，若新品长线留存与商业化不及预期，高昂获客成本将难以收回。

电话会议中，网易管理层强调《漫威争锋》的目标是成为“经营十年以上的常青树”，并将继续加大海外营销投入，这意味着短期内营销费用率难有显著回落。

而除了已经上线并重点投入的《燕云十六声》《漫威争锋》，网易在电话会议中也披露了多款重点储备新品的进展，进一步完善其全品类产品梯队。

其中，开放世界生存新作《遗忘之海》开发顺利，预计今年Q3正式上线，已于2月5日开启技术测试，此前预热视频在B站播放量已突破 1000 万，官方表示将根据玩家反馈持续优化体验。

都市开放世界产品《无限大》在1月完成封闭测试，留存与用户反馈均符合预期，产品仍在打磨内容，目标未来实现PC、手机、主机多平台全球同步发行。此外，网易也正式切入自走棋赛道，目前有《风华决战》《代号：妖鬼》两款产品在研发，网易表示，将在成熟玩法基础上主打中式妖鬼题材差异化，依托美术与叙事优势，打造具有东方神魔特色的自走棋新品。

这些新品储备，既是网易完善全品类布局、缓解核心产品迭代压力、衔接“新老交替”周期的关键举措，也意味着未来一段时间，公司在新游研发、测试与宣发上的投入仍将持续，延续“以投入换规模、以新品补梯队”的既定战略，为长期营收增长筑基础，这也进一步解释了Q4营销费用激增的合理性，短期利润让步，本质是为了长期产品矩阵的稳固。

02 游戏出海的实质性检验

《燕云十六声》《漫威争锋》的海外成绩，是网易全球化战略的重要阶段性成果，却远非终点，当前中国游戏出海已彻底告别早期“粗放买量”模式，正式进入拼核心玩法、美术品质、工业化产能，更拼本地化运营与长期研发能力的“存量竞争”新阶段，网易的出海布局，正处在这场竞争的实质性检验期。

《燕云十六声》以中式武侠切入全球开放世界赛道，打破了海外市场对中国游戏“同质化严重”的刻板印象，验证了优质本土文化内容跨越文化壁垒的可能性。财报显示其全球用户破 8000 万，海外付费用户占比达 15%，初步实现流量向收入的转化。

为适配海外市场，网易完成多语言精准翻译、优化战斗操作机制，并搭建全球玩家社群提升粘性，但开放世界对产能要求极高，玩家内容消耗速度远超开发速度，能否持续产出新内容、留住付费用户，仍是核心考验。

与之互补，《漫威争锋》借助全球知名IP切入海外成熟的英雄射击品类，其S6赛季攀升至Steam全球热销榜Top 2的成绩，印证了网易在IP合作与品类适配能力上的进步。网易严格遵循漫威IP核心设定，优化游戏平衡性与赛事体系，推出适配海外市场的电竞运营计划，精准吸引漫威粉丝与射击游戏爱好者入局。

值得注意的是，网易海外研发并非盲目扩张，而是进行精准的资源优化。近一年多来，网易已陆续裁撤 7 家海外低效工作室，包括美国 Jackalytic Games、加拿大 Bad Brain Game Studios、日本樱花工作室等，这些工作室多因项目进展缓慢、未达“长青大DAU产品”的核心战略而被关停。丁磊在财报电话会议中明确表态，裁撤调整是出于产品定位及内容品质的考量，网易将通过“自建+并购”双线并行，聚焦优质团队与核心产能，不盲目追求规模扩张。

事实上，裁撤低效工作室并非放弃海外市场，而是网易出海战略的理性优化。同期，网易通过对华裔制作人陈星汉工作室thatgamecompany等的股权投资，持续获取贴近当地市场的研发能力与创意理念。

对网易而言，两款产品的亮眼数据只是“入场券”，出海的实质性检验，终究要看能否将短期流量转化为长期竞争力，在资源优化与产能提升中找到平衡，真正实现从中国游戏厂商向全球游戏厂商的稳步跨越。

03 AI战略：丁磊眼中的新门槛

AI是网易长期战略的核心词汇。财报强调，AI已全面覆盖游戏开发美术、策划、编程等环节，部分环节效能提升达300%。

《逆水寒》手游、《燕云十六声》的智能NPC，《永劫无间》手游AI队友，《蛋仔派对》“模型 AIGC”等应用，让AI从后端辅助工具走向前端玩家交互。

但行业AI普及正抹平生产门槛，单纯工具难以构成绝对壁垒，外界对AI提升研发ROI仍存疑问。

管理层对此回应称，市场误解了Genie等AI工具的影响，AI虽降低制作门槛，却极大拔高了头部产品的成功门槛。商业化大作的核心竞争力已从产能转向“整合能力”，将AI与数值体系、经济系统、社交生态深度融合，这种融合需要深厚设计与运营经验，是网易眼中难以逾越的护城河。

此外，网易AI战略聚焦垂直领域，不盲目追求通用大模型，而是打造“最懂游戏的AI专家”，深挖私有数据与场景价值。

综合来看，网易2025年财报呈现出老牌游戏巨头转型期的典型特征，以经典IP精细化运营、暴雪回归稳固营收大盘，同时在全球化、AI底层技术上承担高投入与不确定性，Q4 利润承压正是这一战略的直接结果。

未来，网易能否将“AI整合能力”转化为可量化的财务回报，重金投入的新品能否在海外实现长线变现，暴雪合作能否持续贡献稳定增量，将是检验其战略有效性的核心指标。