证券之星陆雯燕

从深交所转道北交所，宁波隆源股份有限公司(下称“隆源股份”)再度向资本市场发起冲击。目前，其北交所上市进程已进入二轮问询阶段。

受益于汽车行业发展，隆源股份营收持续扩张，但归母净利润增速大幅放缓，今年上半年已出现负增长。原材料价格波动、客户年降政策及市场竞争加剧等多重因素影响下，核心产品汽车类零部件毛利率接连走低，公司毛利率下降情况被监管层两度追问。

证券之星注意到，曾一度贡献过半营收的外销业务疲态显露，收入占比不断缩水。而高度集中的客户结构背后，公司内外销客户重叠，外销业务也因此成为问询重点。当前，这家由实控人夫妇持股98.53%的“夫妻店”正面临着破解增长困局、稳固盈利能力的难题。

利润增长乏力

招股书显示，隆源股份专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，形成了以汽车类铝合金精密压铸件为核心的产品体系，产品主要应用于汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等关键领域。

受益于汽车行业的发展及近年来新能源汽车销量的快速上升，隆源股份业务规模不断扩大。2022年至2024年(下称“报告期”)，公司分别录得营收约5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元，对应归母净利润1.01亿元、1.26亿元、1.29亿元。然而，2023年及2024年，其归母净利润增速从24.64%骤降至2%。

今年上半年出现增收降利情形，隆源股份分别实现营收、归母净利润4.75亿元，6516.04万元，同比变动分别为17.12%、-1.95%。

证券之星注意到，报告期内，隆源股份综合毛利率从32.43%走低至26.29%，2023年和2024年分别同比下降1.07个百分点、5.07个百分点。

按产品结构来看，报告期内汽车类零部件营收占主营收入的比重分别为88.78%、92.04%、94.55%，该业务毛利率分别为29.71%、28.33%、23.34%，是隆源股份毛利率下降的主要原因。

隆源股份在首轮问询中解释称，受产品结构、铝合金价格波动、产品降价、海运费价格波动、市场竞争等因素的综合影响，报告期内公司汽车类零部件毛利率呈下降趋势，导致公司主营业务毛利率亦呈下降趋势。

从材料端来看，隆源股份产品生产所需的原材料主要为铝合金。报告期内，直接材料占主营业务成本的比重过半，各期铝合金采购平均单价分别为20184.69元/吨、19128.60元/吨和20037.85元/吨。

隆源股份表示，2023年和2024年，铝合金价格波动对汽车类零部件毛利率的影响比例分别为2.18个百分点、-1.96个百分点。2024年，公司毛利率较上年下降较多，铝合金价格上涨为重要原因之一。

此外，隆源股份与部分客户约定了年降政策，每年给予客户一定价格折扣。因年降和价格折扣引起的产品降价对汽车类零部件毛利率的影响合计约为-0.48个百分点、-1.17个百分点和-1.19个百分点。

在首轮问询关注毛利率下降原因的基础上，北交所在第二轮问询中要求隆源股份进一步说明毛利率下降的原因，量化分析公司2023年和2024年影响汽车类零部件产品毛利率变动的主要因素，说明上述因素对期后毛利率的影响，是否存在毛利率持续下滑的风险。

外销业务陷增长困局

按区域划分，隆源股份主营业务收入中，各期内销收入分别为2.5亿元、3.48亿元、5.02亿元，营收占比分别为49.46%、51.45%、59.49%；外销收入分别为2.55亿元、3.29亿元、3.42亿元，营收占比分别为50.54%、48.55%和40.51%，外销主要出口墨西哥、泰国、美国、匈牙利等国家和中国台湾省。

证券之星注意到，相对于内销的快速增长，隆源股份外销营收增速从2023年的28.73%走低至2024年的4.06%。今年上半年，外销收入同比下滑14.71%。

对此，北交所要求隆源股份说明外销收入占比持续下降的原因，今年上半年外销收入同比下滑的原因，说明外销收入减少的具体情况。结合上述情况，论证公司是否存在外销收入持续下滑的风险。

目前，隆源股份形成了“全球知名汽车零部件供应商+整车制造厂商”的客户结构，主要客户包括博格华纳、台全集团、富特科技(301607.SZ)、零跑汽车(09863.HK)和长城汽车(601633.SH)等。

报告期内，隆源股份来自前五大客户的收入占比分别为84.33%、84.72%和77.59%，同行业可比公司前五名客户销售收入占比平均值在60%左右。相对而言，隆源股份客户集中度较高。

其中，博格华纳、台全集团始终位居第一、第二大客户，二者报告期内贡献的营收占比分别为72.21%、60.21%、53.2%。

由于同一客户集团内部境内外经营主体同时向公司采购，博格华纳、台全集团和台达集团成为隆源股份内销和外销共同主要客户。数据显示，隆源股份各期外销毛利率高于内销毛利率7.24个百分点、11.99个百分点、10.45个百分点。

深究其原因，博格华纳和台全集团内销和外销具体产品存在较大差异。博格华纳外销产品以涡轮增压器背板和尾气排放壳体为主，台全集团外销产品以EPS电机壳体为主。相对而言，国内的价格竞争更为激烈，同类外销产品的定价通常较内销产品定价会相对提高。

因此，博格华纳和台全集团外销毛利率高于内销，且二者外销收入比重较高，为隆源股份外销整体毛利率高于内销的重要因素之一。不过，北交所在第二轮问询中仍要求隆源股份详细说明内销、外销客户重合度较高的背景下，外销毛利率高于内销的原因。

“家族企业”标签难撕

招股书显示，隆源股份前身宁波隆源精密机械有限公司(下称“隆源有限”)成立于2006年7月4日，2020年9月经批准转为内资企业并经营至今。

隆源股份历史上曾为中外合资企业，前身隆源有限系林国栋与胡永明共同投资设立。隆源有限设立时，胡永明所持25%股权系代林国栋持有。

隆源股份表示，本次代持原因为在隆源有限设立之初，林国栋拟成立中外合资企业。胡永明系林国栋多年好友，具有中国台湾省身份，因此林国栋委托胡永明为其代持公司25%股权。胡永明代持股权对应的出资系其以自有资金出资，并由林国栋向其进行了偿还。

为解除本次代持，林国栋于2008年5月出资成立了香港兴隆实业有限公司(下称“香港兴隆”)，拟以该主体受让胡永明代持的前述股权。本次股权转让完成后，胡永明与林国栋之间代持关系解除，香港兴隆未实际支付转让价款。

值得一提的是，香港兴隆系林国栋在香港设立的企业，本次股权转让涉及返程投资。由于对相关规定不熟悉，林国栋未就投资香港兴隆及时办理境外投资外汇补登记，存在违反《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》的情形。

证券之星注意到，如今的隆源股份股权结构呈现夫妻高度控股的特征。公司实控人为林国栋、唐美云，二者为夫妻关系。其中，林国栋直接持有公司55.89%的股份；唐美云直接持有公司14.4%的股份。股权穿透后，林国栋、唐美云合计间接控制28.24%的股份。两人直接和间接控制公司98.53%的股份，如此高的控股权比例在IPO企业中并不常见。

从持股延伸至经营层面，实控人家族成员也深度参与公司治理。2023年2月至今，唐美云妹妹的配偶张玉田担任隆源股份董事、总经理，同时也是董事会下设的战略委员会委员之一，主要负责对公司长期发展战略和重大投资决策进行研究并提出建议等。

此外，张玉田持有第四大股东宁波隆钰企业管理合伙企业(有限合伙)21.08%的股权，由此间接持股隆源股份。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)