证券之星 刘浩浩

近日，天目湖(603136.SH)交出了一份不及预期的前三季度成绩单。今年前三季度，公司营收和利润降幅虽同比收窄，却仍未能扭转同步下滑颓势。

证券之星注意到，主业疲软依旧是天目湖业绩下滑主因。今年上半年，其四大业务板块营收全面下滑，营收占比超五成的景区业务收入降幅扩大至8.93%。由于成本降幅难以弥补收入下滑缺口，今年上半年公司收入、毛利润双双缩水。而本属于公司经营旺季的Q3，不仅收入和毛利润双降，还因销售费用激增推高前三季度费用规模，进一步拖累公司盈利。此外，天目湖外拓投资进展也不顺利，中标的天目湖动物王国文旅综合体一期及酒店运营项目近日突遭叫停。

Q3业绩严重下滑拖累整体盈利

天目湖于2017年上市，是集观光、休闲、度假、高端旅游等功能于一体的综合旅游服务商。公司旗下现拥有包括3个国家5A级旅游景区、1个主题乐园等在内的众多文旅项目。

财报显示，今年前三季度天目湖实现营收3.858亿元，同比下降4.65%，上年同期为同比下降14.77%；实现归母净利润8325万元，同比下降2.54%，上年同期为同比下降28.84%；实现扣非后净利润8093万元，同比下降2.58%，上年同期为同比下降27.36%。

证券之星注意到，疫情后，虽然国内文旅消费市场规模持续扩大，但行业也迎来结构性变革。一方面，文旅消费需求日益多元化，乡村游、自驾游、露营游等快速崛起，传统旅游吸引力有所下降。另一方面，随着新文旅项目陆续涌现，景区之间的客源争夺战愈演愈烈。而出境游市场的持续升温，进一步加剧了市场竞争压力。

2023年，受益于文旅市场的整体强势复苏，天目湖营收同比暴增超过七成，营收规模创下历年新高。然而，2024年其营收增速骤降至-14.87%。公司毛利率则从疫情前2019年的65.32%下降至52.42%。

2025年，天目湖主营业务依旧“疲软”。今年上半年，其景区、温泉、酒店、旅行社四大板块营收全面下滑。其中，营收占比53.94%的景区业务实现营收1.33亿元，同比下降8.93%，相较上年同期5.19%的降幅进一步扩大。营收占比28.42%的酒店业务实现营收0.7亿元，同比下降9.34%。

在此背景下，今年上半年，天目湖营收同比下降6.49%。由于营业成本下降无法填补营收下滑缺口，公司毛利润不及去年上半年。而在本属于公司传统经营旺季的Q3，天目湖也遭遇“营利双降”。

据悉，每年3-11月是天目湖的经营旺季，Q3暑期市场尤为重要。由于今年公司面向暑期市场推广投入加大，公司Q3销售费用同比暴增93%达到1662万元。公司Q3期间费用合计达到3058万元，同比增长24.18%。

然而，费用投入增加并未能有效转化为业绩，天目湖Q3营收仍同比下降1.23%，营收下降规模超过成本下降规模，公司毛利润同比下滑。由于受销售费用大幅攀升拖累，其Q3实现扣非后净利润2800万元，同比下降13.29%。而其Q1、Q2扣非后净利润同比变动幅度分别为34.46%、-2.6%。

此外，受Q3费用大幅增长影响，今年前三季度天目湖期间费用合计达到7867.7万元，也同比增长2.89%。在公司前三季度毛利润整体下滑的情况下，期间费用逆势增长进一步挤压利润空间，公司盈利同比下滑。

重大中标合同项目突遭终止

证券之星注意到，除短期业绩承压，天目湖的对外投资项目进展也不顺利。

2022年3月，天目湖决定与关联方江苏天目湖控股集团有限公司共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司(以下简称“动物王国公司”)，注册资本1亿元。天目湖以货币出资1998万元，持股19.98%。

2024年8月，天目湖公告，为保障项目建设资金需求，动物王国公司拟将注册资本由1亿元增至10亿元。其中，天目湖拟增资17982万元。本次增资完成后，天目湖对动物王国公司持股比例仍为19.98%。

2024年10月，动物王国公司以公开招标方式对溧阳天目湖动物王国文旅综合体一期(以下简称“动物王国项目”)及酒店运营项目进行招标，后天目湖成功中标该项目。根据当时签订的合同，天目湖将对动物王国项目及酒店项目提供涵盖前期工程咨询、开业筹备及运营等相关服务。

证券之星注意到，天目湖中标的该项目不仅合同总价较高，而且有望为主营业务疲软的天目湖提供长期稳定的收入及现金流。

从中标金额来看，针对动物王国项目，前期工程咨询服务费及开业筹备费总价为3694万元，运营期间则按年收取基本管理费。针对酒店部分，前期工程咨询服务费及开业筹备费总价为744万元，运营期间则按年收取基本管理费和奖励管理费等。

不过，在该合同已正常履约且天目湖已经提供服务的情况下，此事却突生变数。

今年9月18日，天目湖突然公告称，参股公司动物王国公司已决定终止天目湖动物王国文旅综合体项目的实施，该项目下的相关配套项目及全部运营一并终止。动物王国公司此前推出的增资扩股方案亦同步终止实施。

天目湖披露，公司前期与动物王国项目公司签署的合同已正常履约。如动物王国公司无法继续履约，公司将授权管理层与动物王国公司协商妥善解决合同等后续相关事宜，并按规定履行信息披露义务。

天目湖还表示，本次终止对参股公司增资及相关事宜是公司根据动物王国公司决定被动实施的结果。动物王国项目终止事项不会对公司现有主营业务及经营发展产生重大影响，不会对公司的财务状况和经营成果产生重大不利影响。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)