每逢港股公司财报季，各大机构都开始积极展望，并出具前瞻报告。

今年以来，市场对于互联网行业的关注热度极高。不论是从基本面角度还是政策角度，行业多少出现了一定边际改善。不少大佬也纷纷重视布局，像景林、邓晓峰等，在此前研判中也多次表达过他们的一些乐观看法。

那么2025年一季度，互联网行业/公司的具体业绩表现几何？今天的文章，我们一起结合机构的研报，再来看一看一些前瞻性的研判。

以下为主要内容

国证国际证券首先在研报开始，梳理了互联网行业近期的相关行情表现，大致如下：

1.游戏：25Q1大盘回暖延续，春节期间长线游戏运营良好，海外游戏大盘增速优于国内大盘，期待当中超预期可能。

2.电商：Q1电商大盘同比增5.7%，货架电商均加大生态建设，短视频电商GMV增速放缓至15-18%。

3.本地生活：Q1即时零售竞争升级：美团闪购、京东秒送、淘宝闪购近期从不同角度加码即时零售。行业仍在发展早期，竞争是长期的。

4.消费电子：Q1整体大盘影响依然逆风，Canalys数据全球智能手机出货量同比增长0.2%；中国市场受益于国补表现较强；智能汽车竞争分化。

5.OTA：Q1国内旅游收入/人次同比增19%/26%，人均花费同比降6%。在线旅游市场竞争格局及变现率稳定。

主要公司业绩前瞻一览：

这里仅分享市场关注度相对较高，以及研究院关注的部分公司。

注：研报提及“当前”，指对应研报披露日期5月9日。当下对应的估值情况，需结合近几天的市场变化。

1.腾讯控股：长期游戏维持两眼，整体业务状态良好

研报认为，腾讯Q1游戏业务状态良好，长青游戏《王者荣耀》《和平精英》Q1维持亮眼表现，《三角洲行动》、《怪物猎人手游》接力，后续《王者荣耀世界》、《无畏契约手游》等值得期待。

广告业务表现较好，云业务增长：视频号、小程序和微信搜一搜广告表现较好，AI优化广告主投放效率；金融科技企业服务云业务收入预计快速增长。

预测一季度，腾讯游戏增速为14.9%，国内和海外均保持双位数增长；广告业务增速为16.5%；金融科技企业服务维持低速增长同比5.3%。

经调整净利润+18.3%达到594.6亿，营收同比增长10.2%。

2.阿里巴巴：电商变现率提升，云智能收入加速

基于彭博一致预期，研报预计阿里最新财季度总收入同比增7%，预计经调整EBITA同比增36%，经调整净利润同比增20%。

其中淘天预计同比增4.9%。电商变现率提升，预计CRM同比增8%，快于GMV增速(4-5%)；云智能+17%，AIDC+27%，本地生活+12%，菜鸟+2%，大文娱+5%。

估值方面，当前对应14.4x/12.7x FY2025E/FY2026E市盈率，估值吸引。机构认为阿里云收入及估值双提振带动公司整体估值重塑的中长期逻辑仍稳固。看好阿里在AI周期中的2B/2C生态、技术先发优势。

3.拼多多：TEMU转型中，主站投入周期利润率承压

研报预计，拼多多25Q1收入同比增18%，其中在线营销及其他同比增14%，交易服务同比增21%。

预计Q1经调整净利润同比降4%/9%(研报/彭博一致预期)，对应净利润率下降至29%/27%，对比去年同期利润率为35%，主要因商家及生态建设加码，国内主站未来3年“千亿扶持”计划。

TEMU在欧洲、南美等市场布局加速，据Emerce、Sensor Tower等数据，欧洲活跃用户已突破1.2亿，预计欧洲GMV2025年达580亿欧元，同比增45%，预计25年欧洲市场占TEMU GMV份额的35%-40%。

估值方面，现价对应9.0x/7.5x 2025E/2026E市盈率，处于历史估值低位。机构认为，TEMU美国的模式转型挑战和机遇并存，美国之外的加速布局部分抵消关税影响。

4.小米集团：手机与IoT业务表现强势，关注汽车进展

小米集团Q1智能手机表现优于同行，小米全球保持稳定的市场份额(14.1%)，出货量同比增2.7%。

中国的智能手机出货量Q1同比增长+40%；IoT业务收入强势增长：25Q1市场预估IOT分部收入同比增长41.5%。

汽车方面，第三方预估Q1交付75884辆，其中SU7ultra交付3257辆(懂车帝预估69000辆)。重点看产能提升进展。

预计一季度小米集团收入同比增长43.9%，经调整净利润同比增长36.9%。(2025E经调整净利润对应PE约30倍+)

5.京东：国补提振延续，即时零售投入或拖累全年利润

国补提振效应延续，研报根据彭博一致预期预计1Q25收入同比增11.6%，预计商品收入同比增11%，其中带电/日百收入同比增11.6%/10.6%。预计经调整净利润同比增长3.6%。

研报提到了对于京东外卖的看法，该机构认为，京东的优势在于拥有即时配送网络沉淀，及零售业态运营能力。认为京东外卖或作为即时零售的切入口，战略意义在于以高频消费场景，带动主站其他品类订单频次。

但当下即时零售竞争仍在早期，各参与方的投入力度均在动态调整，如价格战持续时间超过2个季度，或对2025年全年利润产生较大拖累。

估值方面，当下估值在较低估值区间，但全年利润一致预期或有下调风险，不确定因素来自新业务投入力度及持续时间，以及电商基本盘竞争激烈背景下商户投入或再有加码。

6.美团：核心本地商业依然稳健增长

预计Q1收入同比增16%，经调整净利润92亿元，同比增23%。

预计核心本地商业收入及经营利润同比增速为16%/17%，运营利润率同比稳定。预计即时配送单量同比增10%，外卖/闪购单量同比增8%/22%；预计到店酒旅GTV及收入增速趋同。

外卖竞争方面，该机构仍看好美团的运营效率。认为外卖业务具备高壁垒，是商家、用户、骑手的生态平衡循环系统，平台的算法调度能力、商户供给、用户心智均需长期建设。

估值方面，现价对应16.0x/12.9x 2025E/2026E市盈率，估值吸引。研报认为影响核心本地商业的最大影响因素是宏观消费预期；骑手社保(按自由职业者缴纳，美团承担50%)及补贴投入对利润的影响可控。

参考研报：国证国际《25Q1科网股业绩前瞻与投资机会梳理》

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。