中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《公司业绩短期承压，调整经营节奏蓄力长远发展》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为95.44元。

　　洋河股份(002304) 　　洋河股份公告2023年年报及2024年1季报。2023年公司实现营收331.3亿元，同比增长10.0%，归母净利100.2亿元，同比增长6.8%，其中4Q23营收28.4亿元，同比降21.5%，归母净利-1.9亿元，转亏。1Q24公司营收162.5亿元，同比增8.0%，归母净利60.6亿元，同比增5.0%。2023年公司提高分红比率，短期业绩承压，调整经营节奏蓄力长远发展，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　4季度公司主动控货，调整产品结构，拉低全年营收增速，2023年公司营收增速为10.0%，其中4Q23营收增速同比下滑21.5%。(1)分具体产品来看，2023年公司中高档产品实现营收285.4亿元，同比增8.8%，收入占比为87.8%，同比降1.1pct。我们判断，受宏观环境影响，商务需求减弱，公司核心单品梦6+及以上产品动销放缓，增速同比下滑。考虑到上半年公司开门红业绩压力较大，中高档酒实现较快增长，下半年公司调整经营节奏对海天梦主动控货。2023年公司整体销量及吨价增速分别为-14.9%、29.5%，我们判断主要系上半年梦系列增速较快1H23、2H23中高档酒营收增速分别为17.6%、-5.4%。2023年，公司百元以内普通酒实现营收39.5亿元，同比增长20.7%。我们判断，洋河大曲、双沟大曲等低端产品实现较快增长。(2)分区域来看，2023年公司省内实现营收143.9亿元同比增8.1%；省外实现营收181.0亿元，同比增11.9%，增速略快于省内，收入占比55.7%，同比提升0.9pct。2023年公司经销商合计8789家，其中省内、省外经销商数量分别为2960家(同比-17家)、5829家(同比+568家)。结合上半年经销商数据来看，下半年省外增加招商力度，经销商环比1H23增加353家，对营收有一定贡献。(3)2023年公司毛利率75.2%，同比提升0.6pct，其中4季度毛利率受产品结构调整影响，毛利率同比降5.5pct至69.6%。4Q23公司销售费用率为64.2%，同比增19.0pct，销售费用率增加一方面受收入减少有关，另一方面与渠道促销费增加，数字化营销成本预提有关。4Q23公司税金及附加比率、所得税率受计提影响出现波动明显，影响整体净利率表现。2023年全年来看，公司归母净利率为30.2%，同比降0.9pct，盈利能力短期承压。 　　1Q24公司营收及利润增速分别为8.0%、5.0%，现金流表现较好，整体经营逐渐企稳。1Q24公司实现营收162.5亿元，同比增8.0%，合同负债58.2亿元，环比2023年末降幅52.9亿元，降幅小于去年同期。1Q24公司经营活动现金流净额为48.5亿元，其中销售商品收到的劳务现金为129.1亿元，同比增25.1%，渠道库存回归正常水位后经销商回款积极。1Q24公司毛利率76.0%，同比降0.6pct，毛利率环比4Q23改善明显，我们判断梦3水晶版在春节期间表现较好，渠道出货较多。1Q24公司继续加大销售费用投入，销售费用率同比提升1.1pct至8.5%，其他费用率同比基本持平，公司归母净利率37.3%，同比降1.1pct。 　　估值 　　江苏省内竞争激烈，公司作为江苏省白酒龙头近两年持续调整内部组织架构，通过提升内部管理效能增强整体竞争能力。2023年受宏观环境影响，产品结构承压，公司主动调整经营节奏，蓄力长远发展。根据公司2023年年报，公司提高分红比例，当前估值优势凸显。2024年公司经营目标为5%-10%，根据公司经营目标指引及当前公司所处发展阶段，我们调整此前预测，预计2024-2026年公司营收增速分别为8.2%、7.3%6.7%，归母净利增速分别为6.9%、8.8%、7.7%，EPS分别为7.11、7.73、8.33元/股，对应PE分别为13.5X、12.4X、11.5X，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　经济恢复不及预期，渠道库存超预期。省内市场受竞品挤压。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利105.41亿，根据现价换算的预测PE为13.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为139.71。

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