德邦证券股份有限公司翟堃,张崇欣,谷瑜近期对章源钨业进行研究并发布了研究报告《钨粉末业务筑盈利底，澳克泰有望打开向上空间》，本报告对章源钨业给出买入评级，当前股价为6.23元。

　　章源钨业(002378) 　　投资要点 　　事件：公司披露2023年报。公司全年实现营收34.0亿元，同比+6.15%；实现归母净利1.44亿元，同比-29.21%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-20.41%，主要系全资子公司澳克泰产生亏损，棒材类产品市场价下滑，且产能未完全释放以致毛利倒挂，产生存货减值；以及为开拓市场导致销售费用大幅增加；全年亏损4875.39万元。公司2023Q4单季度实现营收8.82亿元，同比+26.5%，实现归母净利0.34万元，同比+32.2%，环比+42.0%，同环比均有所改善。公司计划现金分红7209万元，股利支付率达50.07%。 　　钨原料价格高位，产品成本同步上涨挤压毛利率。销量上，2023年全年公司钨粉销量4175吨，同比增长3.31%；碳化钨粉销量4913吨，同比增长2.28%；热喷涂粉销量442吨，同比增长18.50%；公司本部硬质合金销量1104吨，同比增长10.28%；赣州澳克泰硬质合金(刀片)销量2041.17万片，同比增长27.66%；硬质合金(棒材)销量688.82吨，同比增长6.71%。价格上，受原料供应紧张影响，钨产品价格持续高位震荡，根据亚洲金属网数据，2023年钨精矿(WO3≥65%)平均价格为11.93万元/吨，较2022年平均价格上涨5.30%。公司钨粉、碳化钨粉产品处于产业链的中端，其生产成本与钨精矿价格正相关性较强，叠加行业竞争加剧，2023年钨粉和碳化钨粉毛利率分别为9.18%和8.94%，同比分别下降0.25、1.54个百分点。硬质合金方面，由于部分通用型合金产品市场竞争压力大，为保市场保客户而进行折扣销售导致毛利率下降；但高端刀片类合金产品产、销量增长，生产成本同比下降，2023年硬质合金毛利率为14.30%，同比增加0.49个百分点。 　　澳克泰因销售费用增加以及部分存货项目计提跌价损失，盈利转为亏损。2023年赣州澳克泰实现营业收入5.5亿元，较2022年增长9.05%，其中涂层刀片销售收入3.1亿元，较上年同期增长27.90%，计算单位销售价格为14.95元/片；棒材销售收入2.1亿元，较上年同期减少0.94%，计算单位销售价格为30.58万元/吨。2023年澳克泰棒材类产品市场价下滑，且产能未完全释放以致毛利倒挂，产生存货减值；以及为开拓市场增加销售团队人员、展会宣传导致销售费用大幅增加，产生亏损4875万元。 　　盈利预测。我们重点关注子公司澳克泰的盈利模型，进口替代逻辑将为公司贡献量价增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为38、40和41亿元，归母净利分别为2.1、2.7、3.6亿元，同比增速49.0%、27.9%和31.7%，对应2024年4月22日收盘价PE分别为37.1x、29.0x和22.0x，维持“买入”评级。 　　风险提示：APT价格大幅回落；超细碳化钨粉产能落地节奏不及预期；刀片及棒材下游市场需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘文平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为39.96%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.2亿，根据现价换算的预测PE为23.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。

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