国金证券股份有限公司杜昊旻近期对保利发展进行研究并发布了研究报告《业绩承压下行，经营表现持续改善》，本报告对保利发展给出买入评级，当前股价为14.08元。

　　保利发展(600048) 　　事件 　　2023年3月30日保利发展披露2022年度报告，全年实现营业收入2811亿元，同比-1.4%；归母净利润183.5亿元，同比-33.0%。拟每10股派发现金红利4.5元(含税)，分红比例约30%。 　　点评 　　营收规模表现稳健，毛利率下降导致归母净利润下滑：公司开发业务全年实现竣工交付25.9万套，同比+26%，保障营收稳定。而归母净利润下滑幅度较大，主要因为：①前期低利润项目成为结转主力，导致毛利率水平下降，2022年毛利率22.01%，同比下降4.79pct；②行业整体下行，合联营项目带来的投资收益下滑，2022年投资收益42.01亿元，同比-32.26%；③2022年部分项目资产和应收款计提减值合计12.78亿元，较2021年多计提12.2亿元。聚焦核心城市，销售市占率提升：公司2022年实现全口径销售金额4573亿元，同比-14.5%，降幅小于TOP10房企整体-20%的水平，销售排名升至第2(2021年第4)，市占率3.4%，连续7年提升。在重点布局的38城销售贡献86%，同比+8pct；在广州等26个城市销售排名第一，同比增加8个。 　　保持投资定力，补充优质土储：公司2022年新增拓展项目91个，总地价1613亿元，同比-13%，权益拿地金额居行业第三。拓展质量优秀，在上海、广州等核心38城拓展金额占比98%；新增住宅货量占比93%，同比+8pct，提升土储流动性；合理安排投资节奏，下半年拿地窗口期投资1007亿元，占全年62%。 　　财务结构安全稳健，融资渠道畅通：公司2022年三道红线水平持续居绿档，扣除预收款的资产负债率为68.4%、净负债率为63.6%、现金短债比为1.57；短期有息负债占比21%。全年公开市场发行债券&票据263亿元，规模同比+40.7%；融资成本持续下降至3.92%，同比下降54bp。 　　投资建议 　　2022年业绩承压下行，处于探底阶段，后续随着优质项目入市结转，预计业绩将企稳回升。我们小幅调整公司2023/2024年EPS预测至1.90/2.33元(原为1.88/2.25元)，新增2025年EPS预测为2.68元，公司股票现价对应PE估值为7.6/6.2/5.4倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　宽松政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；毛利率持续下滑

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安郝亚雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利183.03亿，根据现价换算的预测PE为9.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，保利发展(600048)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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