华西证券股份有限公司崔文亮近期对以岭药业进行研究并发布了研究报告《中药创新药龙头，多款中药新药稳健增长》，本报告对以岭药业给出增持评级，当前股价为25.39元。

　　以岭药业(002603)

　　中药利好政策频发，中药创新药进入新时代

　　公司作为国内中药创新药龙头，背靠吴以岭院士领衔的顶尖中药研发团队，以络病理论创新带动中医药产业化，为公司新药研发和市场营销提供强大理论支持。公司近三年来获批1.1类中药新药数量居同类企业之首。在顶层持续鼓励中药传承创新背景下，中药创新药的审批环境与支付环境明显改善。

　　连花清瘟海外业务持续拓展，流感、感冒适应症快速放量

　　连花清瘟过往在SARS、流感、H1N1、新冠等传染性疾病中有突出疗效，新冠后逐步转化为全民感冒用药，使用场景发生本质性转换。连花清瘟2020年收入规模超过40亿元，零售端市场份额2017-2020年由2.4%增至9.9%，公立医疗机构端由10.5%增至33.5%。此轮中国香港疫情中连花清瘟大范围使用，同时产品在开展流感等多项临床试验，连花清瘟后续国内应用场景将持续增加。在呼吸系统中成药整体销售规模稳步增长情况下，产品市占率有望进一步提升。连花清咳片是公司呼吸领域另一大单品，近几年有望快速放量。

　　公司进入专利中药收获期，核心产品快速成长

　　2018年以来公司收入主要由连花清瘟放量驱动，其在2020年零售端市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。2021年起，受益于营销体系改革及高质量临床循证证据的不断落地，心脑血管产品持续增长为过10亿元品种；二线专利中药品种如津力达颗粒在2020年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第3名，公司主力品种市场份额总体有所提升。同时公司目前有5个中药创新药品种在临床阶段，还有多个临床前阶段品种和100多种院内制剂，产品管线丰富。

　　盈利预测

　　公司在心脑血管、呼吸系统中药等领域全面布局，且延伸至化生药&大健康产业领域，同时公司具备以络病理论体系打造的科研壁垒，公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们预测公司2022-2024年公司收入分别为119、136、154亿元，同比增长18%、14%、13%；实现归母净利润15.7、18.3、21.5亿元，同比增长17%、17%、18%，对应EPS为0.94/1.10/1.29元。对应2022年6月22日收盘价24.91元/股，PE为27X/23X/19X。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河孟令伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.34亿，根据现价换算的预测PE为20.81。

　　最新盈利预测明细如下：    该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为29.23。证券之星估值分析工具显示，以岭药业(002603)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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