信达证券股份有限公司张鹏,武浩近期对天赐材料进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：一体化布局持续深入，龙头穿越周期》，本报告对天赐材料给出买入评级，当前股价为37.71元。

　　天赐材料(002709)

　　中国电解液市场龙头，行业深耕十五余年。公司主营锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大业务板块，公司为国内电解液龙头企业，已切入CATL和ATL供应链，获得AEC、Northvolt、Dyson、SDI、宝马、松下、LG、村田、特斯拉等国际客户认证。高管团队拥有多年精细化工行业的从业经验，对日化、电解液行业有深刻认知，高管曾任职于道明化学(今蓝月亮)、浙江巨化、中石化，以及中科院等日化、电新材料领域。

　　新能源汽车销量拉动电解液需求暴增。各国政府部门战略性布局新能源汽车产业的发展，制定相关政策，并不同程度地规划了新能源汽车的渗透程度。我们预计至2030年全球新能源乘用车销量将达到3651万辆，2021-2030年复合增长率达22%。新能源汽车增长推动动力电池需求上升，拉动核心原材料电解液需求上涨。2021-2025年中国动力电池出货量复合增速达到42%，2025年出货量将接近680GWh。EVTank预计到2025年，我国电解液总体出货量可达到135.7万吨，年复合增速约为31.2%，我国电解液总体市场规模将达到489.7亿元，年复合增速约为18.1%。全球电解液总体出货量可达到161.33万吨，2021-2025年年复合增速约为30.4%

　　电解液行业格局集中，公司加大扩产进一步稳固龙头地位。2017-2020年国内电解液出货量前三企业市场总占比分别为50.8%、53.5%、50.0%、53.9%。公司市占率一路攀升，2021年国内市占率提升至33%。2020年公司电解液产能为10.6万吨，产能利用率达70%，2022-2024年天赐材料在建电解液项目115万吨，远超同业扩产规模。

　　一体化布局上游，打造成本优势。电解液核心原材料六氟磷酸锂出现供应缺口，短期内厂商产量难以大幅上升，掌握六氟产能成为企业关键优势。目前天赐材料拥有液体6F折固产能3.2万吨，新建9万吨液体六氟磷酸锂改扩建项目预计年中完工，六氟磷酸锂规划项目覆盖2022-2024年需求。公司通过完善“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”产业链一体化，全面提升原材料自产率，持续强化公司核心竞争力及成本优势。

　　盈利预测和估值：公司是电解液龙头企业，我们预计公司2022-2024年实现营收212.5、262.9、307.5亿元，同比增长92%、24%和17%，归母净利润分别为52.0、57.8、67.7亿元，EPS分别为2.70、3.00、3.52元/股，同比增速15%、11%、17%。我们选取新宙邦、多氟多、江苏国泰作为可比公司，22-24年可比公司PE均值分别为13.36X、10.77X、10.40X，公司PE为14.14X、12.73X、10.87X，考虑公司良好的竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.96亿，根据现价换算的预测PE为29.69。

　　最新盈利预测明细如下：    该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为93.43。证券之星估值分析工具显示，天赐材料(002709)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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