12月22日，大全能源(688122.SH)收报64.28元，年内上市，近60日下跌7.91%，总市值1237亿。根据SMDC的多因子量化评分体系，大全能源评分252分(1000分制)，位列科创板第42名。

　　作为全球8家硅料龙头企业，大全能源在只有68亿现金的情况下，要投资330亿扩产硅料。前三季度，硅料大涨的情况，上游企业产能满负荷，业绩大涨。而在硅料高价阶段且已经有松动迹象的时候，大全能源撬动杠杆举债扩张会否太过激进？毕竟，硅料产能过剩的未来已经不远了！

　　大全能源的八大力价值画像    基本面：多晶硅龙头

　　

　　

　　大全能源成立于2011年，是新疆目前唯一的科创板企业，2021年7月22日科创板开市二周年当日大全能源上市，首发价格21.49元，预计募资53.8亿元，实际募资65.47亿元。

　　大全能源的控股股东开曼大全于 2010 年 10 月在美国纽约证券交易所上市，开曼大全为一家持股型公司，大全能源是开曼大全的生产经营主体，开曼大全除持有发行人股权外无其他实质业务。    大全能源地处新疆，具备从事多晶硅的天然优势：原材料采购。高纯多晶硅的主要原材料工业硅粉，大全能源主要向新疆当地供应商新疆索科斯及合盛硅业采购。

　　大全能源的主要产品应用于光伏行业的高纯多晶硅，产品是公司的绝对主要收入。公司处于光伏产业链的上游环节，属于大化工行业，具有行业进入门槛高、重资本投入、投资周期长、产能弹性小等特点。    当前，硅片的主流技术是单晶产品路线。2020 年度国内单晶硅片用料产量为 32.6 万吨，占国内多晶硅产量的 82.4%，公司在占据主流的单晶硅片用料的市场占有率为 22.68%。    多晶硅经过融化铸锭或者拉晶切片后，可分别做成多晶硅片和单晶硅片，进而用于制造光伏电池。

　　A股的单晶硅片龙头中环股份(002129.SZ)；单晶硅片和组件一体化代表企业隆基股份(601012.SH)；晶澳科技、上机数控、天合光能等都是光伏硅片的头部企业。

　　目前，大全能源的产能从2013年 5000吨已经扩张到了现在的7万吨，随着IPO 募投项目的投产， 预计产能在 2022 年将达 10.5 万吨。

　　题外话：科创板12月刚刚过会的阿特斯阳光电力正在从多晶产品转型单晶产品，于是，公司业绩出现了亏损。

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　　光伏产业链的每个环节利润分布情况不同，多晶硅企业在利润分配中的地位相对有利，相关生产成本主要包括折旧、人工、 电力、硅粉等。    目前，多晶硅的国产化进程还在进一步提升。数据显示，多晶硅进口量占比已经从 2016 年的 41.2%降低到了 2020 年的 20.2%， 5年间下降了 21%。

　　

　　    经营力：盈利取决硅料价格，前三季度业绩大增

　　退补政策出台及平价上网时代到来后，光伏行业迎来了高速发展阶段。在“双碳”愿景目标的推动下，光伏产业中长期的成长性毋庸置疑。

　　

　　多晶硅环节的盈利与其价格息息相关，通过对多晶硅价格与多晶硅龙头通威股份的毛利率对比可以看出，多晶硅企业的盈利能力很大程度上取决于多晶硅价格，超额利润往往来自于其价格弹性。    硅料涨价是今年光伏供应链的关键字。数据显示，相比年初8万元/吨的硅料价格，年内成交价最高超27万元/吨，涨幅超过230%。12月硅料价格连续两周高位回调，但成交均价依然保持在25万元/吨左右。    受益于光伏装机需求高速增长前三季度，大全能源业绩兑现硅料高价格，实现大幅上涨。

　　2021 年 1-9 月，公司实现营收 83.05 亿元，同比增长 177.16%；实现归母净利润44.73 亿元，同比增长 799.73%，对应 EPS 为 2.63 元/股；扣非后归母净利润 44.65亿元，同比增长 795.61%。其中 Q3 实现营收 37.93 亿元，同比增长 336.95%，环比增长 33.09%；实现归母净利润 23.12 亿元，同比增长 1132.74%，环比增长 46.42%。

　　公司产销两旺，分别实现多晶硅产量 6.30 万吨、销量 6.37 万 吨。同时，产品质量维持在高水平，单晶硅片用料占比为 99%以上，并实现 N 型高纯硅料的批量销售。

　　

　　    

　　

　　创新力：硅料价格顶点投资330亿扩产

　　硅料是个纯周期的行业，周期顶点盈利爆满、其他时间日子寡淡。今年是硅料的价格顶点时期，大赚一笔的大全能源决定大幅度扩张。目前多晶硅料价格已 经于 2021 年 7 月见顶，单晶用致密料的均价最高达到了 206 元/kg。

　　高点之后，大全能源决定大手笔扩产。12月21日，大全能源披露扩展投资计划，公司拟在包头市投资332.5亿元，建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目、2.1万吨/年半导体多晶硅项目。其中，一期项目的开工和建成投产时间已经明确，二期项目将根据市场需求情况推进。    本项目预计总投资332.5亿元人民币，但截至2021年9月30日，大全能源的货币资金和交易性金融资产余额为68.52亿元。这意味着公司需要通过银行融资、股权融资等方式解决资金问题。    即便举债也要扩张，大全能源是为确保大全能源在硅产业链上的地位。因为，通威股份、协鑫集成等头部硅料企业都在扩产。硅料企业“内卷”的情况下，不扩产意味着可能都是未来的市场份额。    研发投入及专利方面，截至 2021 年 6 月 8 日，大全能源拥有 147 项专利，其中境内专利为 145 项，境内发明专利为 27 项。

　　前三季度，大全能源的研发投入为3亿元，同比增长700%，主要是募投资金到位后的运用。

　　

　　    〉〉〉小编说〈〈〈

　　

　　硅片、电池、组件环节的的扩产难度相对较低，投资回报期也小于多晶硅环节，因此吸引了众多的新入局者。今年硅料价格大涨，令下游厂商望而却步，观望情绪浓厚，在硅片、电池、组件环节的产能相对于多晶硅产能也出现了比较严重的过剩。

　　

　　从2023年的硅料供应量来看，多晶硅可能会出现产能过剩，现在硅片价格战已经打响，一旦硅料产能过剩引发价格的下降及产能去化，极其考验大全能源的技术进步、低能源成本、规模效应和精细化管理。

　　(来源：SMDC科创数据)