交通运输行业：交运新基建方案发布 北斗应用再添助力

　　类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：马成龙/付晓钦 日期：2021-09-24

　　事项：

　　2021 年9 月23日 ，交通运输部印发《交通运输领域新型基础设施建设行动方案(2021—2025年)》(下称《方案》)。《方案》重点任务包括智慧公路、智慧航道、智慧港口、智慧枢纽、交通信息基础设施、交通创新基础设施等建设行动及标准规范完善行动等，目标至2025 年促进交通基础设施网与运输服务网、信息网、能源网融合发展，精准感知、精确分析、精细管理和精心服务能力显著增强，智能管理深度应用，一体服务广泛覆盖，交通基础设施运行效率、安全水平和服务质量有效提升。

　　国信通信观点：交通运输行业是北斗应用的重要市场，本次《方案》在交通信息基础设施建设行动中明确提出深化北斗导航系统应用，一方面有望加速北斗在形变监测、船舶北斗高精度定位、商用车无人驾驶等领域的应用；另一方面，智慧的路建设持续推进，乘用车自动驾驶渐行渐近，卫惯组合导航等产品系统有望充分受益。我们建议关注国内高精度导航定位应用龙头华测导航。

　　风险提示

　　1、行业发展不达预期风险；2、行业竞争加剧风险。

　　证券行业：财富管理转型加速 龙头券商保持稳健

　　类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔/朱洁羽/毕思琦 日期：2021-09-24

　　事件：A 股40 家上市券商2021 上半年合计实现营收3053 亿,同比+27%；归母净利润同比+28%至978 亿元；中信证券、海通证券和国泰君安净利润领先，太平洋证券、方正证券和中原证券涨幅最大。

　　投资要点

　　总体概述：券商2021H1 归母净利润维持稳健增长，源于券商投行+资管驱动收入提升

　　1)2021H140 家上市券商业绩维持稳健增长，营业收入同比+27%至3053 亿元，归母净利润同比+28%至978 亿元,主要系投行和资管分别同比+26%和28%带动收入增长。

　　2)2021 年中报龙头券商显著优于其他券商，经纪收入保持稳健。2021 年上市券商ROE 抬升至10.24%(去年同期为9.14%)，杠杆保持相对平稳提升至4.01，显著高于行业指标。

　　分业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健

　　1)财富管理概念下，投顾试点持续扩容，高“含基量”券商业绩高增：2021H1 交易活跃拉动上市券商经纪业务收入同比+24%至614 亿元，行业竞争加剧导致佣金率下滑至0.025%拉低经纪业务增速，行业出现明显分化，龙头券商保持相对稳健。截至2021 年9 月8 日，全市场有超50 家机构获得基金投顾试点批文，随着投顾试点扩容，我们预计券商将以基金投顾为“抓手”转向买方投顾时代。

　　控股公募基金加速券商财富管理转型，驱动其参/控股券商业绩增长，如东方证券、广发证券和兴业证券。

　　2)大投行产业下，龙头券商优势聚拢，北交所设立利好中小券商：2021H1 IPO 强力支撑业绩，募资总额同比+50%至2109 亿元。投行业务收入CR5 占比47%，保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及业务能力稳固地位。

　　北交所设立利好券商板块，中小券商在新三板相对占优。

　　3)资本中介业务下，两融驱动信用业务稳健增长，衍生品业务强者恒强：2021 年H1 两融余额同比+53%至17,842 亿元，股票质押风险逐步改善推动上市券商合计减值大幅降至27 亿元，同比-78%。场外衍生品快速发展，截至2021 年7 月互换和期权新增名义本金分别为7412/7351亿元。

　　龙头券商在衍生品业务的投入以及实力上优势显著，高壁垒使得头部券商强者恒强。

　　自身业务转型构成核心阿尔法+资本市场改革深化，券商估值有望迎来修复：

　　1)券商板块的自上而下的逻辑愈发明朗且市场逐渐形成“从高打低”共识，券商板块估值吸引力明显。

　　2)目前构成券商板块长期α的是财富管理业务下的细分产业链、对标海外有成长空间的衍生品业务和注册制下的投行业务及资管、并购重组等拓展业务。

　　3)中期景气度可观，二季度券商整体中报表现良好叠加投顾试点的持续扩容、北交所成立等一系列资本市场改革驱动业绩持续提升。

　　4)短期我们认为券商板块的驱动力来自成长性的业绩表现，中长期看，政策面的推进有力支撑行业估值。

　　投资建议：

　　1)基于行业长期成长空间广阔，重点推荐阿尔法最显著的【东方财富】。

　　2)龙头券商当前估值较低且长期阿尔法优势显著，重点推荐【中信证券】和【中金公司】(港股)。

　　3)权益市场黄金发展下，基金公司保持高增长，“含基量”较高的券商拥有较高的业绩弹性，建议关注【东方证券】、【广发证券】和【兴业证券】。

　　4)投顾业务处于从零到一的阶段，中小券商容易实现弯道超车，建议关注【国联证券】。

　　风险提示：1)股市进一步调整；2)监管趋严；3)国内外疫情控制不及预期；4)宏观经济下行。

　　半导体设备行业：紧供给持续+国产替代提速 国内头部设备商将显着受益

　　类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：周尔双/朱贝贝/黄瑞连 日期：2021-09-24

　　投资要点

　　全球半导体行业维持高增长，设备出货额维持高位

　　2021 年1-7 月全球半导体行业维持高增长。2021 年1-7 月全球半导体销售额累计为2960.8 亿美元，同比+21.4%；2021H1 全球设备销售额为484.4亿美元，同比+49.8%；2021 年7 月全球半导体销售额454.4 亿美元，同比+29.1%。半导体设备出货额维持高位，北美设备制造商出货额2021 年7月升至38.6 亿美元，同比+49.8%。

　　紧供给持续促进晶圆厂上修资本支出，利好半导体设备厂商

　　目前半导体行业产能整体仍处在紧张状态。2021Q2，中芯国际产能利用率为100.4%，华虹半导体则达到109.5%，产能利用率依旧维持高位，市场需求超预期加剧供需失衡和“缺芯”困境。晶圆厂资本开支上修利好设备厂商。台积电上调2021 年资本开支至300-310 亿美元，并宣布未来3年投入1000 亿美元大举扩产，其2021H1 资本支出148.1 亿美元，同比+39.3%；中芯国际预计2021 年资本支出为43 亿美元；世界先进资本支出2021 年规划资本支出51 亿新台币，同比+44.1%。

　　设备国产化进程有望提速，国内多个环节头部设备商将受益

　　国产化率上升空间大，国产替代加速利好国内设备商。2021H1 全球半导体设备销售额484.4 亿美元，其中中国大陆占29.3%居第一，高于韩国28.8%和中国台湾22.2%，但国内半导体设备自制率仍较低。我们认为，“缺芯”持续下市场需求保持旺盛，叠加国内率先复产复工和美国对华半导体出口限制并未放松将加速设备国产替代，利好国内半导体设备厂商。

　　先进制程下刻蚀设备愈发重要，中微公司业务持续突破将充分受益

　　先进制程下刻蚀设备价值量在产线占比提升，市场规模有望实现跳增。公司CCP 和ICP 进展顺利，在逻辑IC 和存储芯片制造均有所突破，已进入国际5nm 集成电路产线，将充分受益于国产化率提升。

　　北方华创下游高景气持续，产能扩建+设备突破推进有望促进业绩增长

　　4 月21 日，公司公告拟募资不超过85 亿元，配合自有资金共计96.20亿元，用于半导体装备、高精密电子元器件扩产项目，叠加产品新工艺突破且陆续进入客户端验证或量产，将进一步增厚半导体设备业务业绩。

　　看好清洗设备率先国产化，国内双龙头将步入快速成长期

　　清洗机的技术门槛相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。

　　(1)盛美半导体： 8 月17 日，证监会公告已同意盛美股份在科创板的首次公开发行股票注册。

　　(2)至纯科技：2021H1 公司半导体清洗设备获老客户重复订单和新客户订单，根据中报2021H2 将有7 台套12 寸槽式设备和8 台套12寸单片设备交付到中芯、华虹集团、燕东科技等主流客户产线。

　　检测设备赛道好、国产化空间大，国内龙头产品生态逐步完善。自2020年底，通富微电、华天科技和长电科技陆续定增扩张产能，将带来大量检测设备采购。国内检测设备龙头华峰测控天津基地产能落地+产品生态布局持续推进，业绩增长空间持续拓宽。

　　2020-2021.09 国内晶圆厂产线招标情况

　　除光刻环节外，薄膜沉积设备、刻蚀设备、检测设备等环节国产化率逐步提升，其中技术门槛偏低的CMP 设备、清洗设备、检测设备、氧化退火设备等国产化率更高。国产半导体设备龙头北方华创、中微公司已进入国内重要产线较核心的薄膜沉积、刻蚀等环节。以长江存储招标为例，刻蚀环节中微公司和北方华创中标数占比均接近10%，未来有望继续提升。

　　投资建议：

　　重点推荐【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；

　　重点推荐【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；

　　重点推荐【至纯科技】国内清洗设备龙头，处于产能扩张阶段；

　　重点推荐【华峰测控】半导体测试机龙头，产品生态不断完善；

　　重点推荐【华亚智能】半导体精密金属件领先供应商；

　　建议关注【华兴源创】半导体测试设备新进入者。

　　风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。

　　建筑行业：央企与地方建企业绩稳步增长 装配式建筑表现突出

　　类别：行业 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2021-09-24

　　建筑行业2021 年中报公布完毕，建筑央企与地方建筑企业业绩增速较高，新签订单情况较好，表现较突出。园林板块利润表现转好，装配式建筑业绩持续高增，装修和设计咨询板块现金流表现较好。

　　建筑央企业绩和新签订单稳步增长，中国建筑财务指标表现出色：建筑央企营收净利稳步提高： 2021 年上半年，建筑八大央企营收合计28,268.1亿元，同增29.6%；归母净利合计737.8 亿元，同增31.6%，增速相对平稳。

　　2021 年二季度建筑央企合计营收13,960.6 亿元，同增35.9%；归母净利合计364.9 亿元，同增42.2%。2021H1 央企经营现金流净额为-2,614.1 亿元，同比流出额增加，但ttm 口径下现金流增速仍较高。上半年八大建筑央企新签订单金额合计5.7 万亿，同增22.8%；其中二季度新签订单金额为3.1万亿，同增63.3%。房建和基建订单均稳步增长，基建订单中市政订单增速较高。横向对比各建筑央企财报指标，中国建筑表现最优。

　　地方建企业绩高速增长，房建订单增速较高，民企利润表现较好，工建板块业绩整体表现平稳，海外板块业绩继续下滑：2021H1 上市地方建筑企业营收4,777.5 亿元，同增64.2%；归母净利120.0 亿元，同增86.0%。其中二季度地方建企合计营收1,619.2 亿元，同增24.3%；归母净利37.5 亿元，同增54.4%。报告期内地方建企业绩整体表现较好，归母净利较快增长。

　　经营现金流和新签订单情况也较好。建筑民企营收同减利润同增，经营现金流降幅较大；工业建筑整体业绩表现平稳，经营现金流同比大幅提升；海外板块受疫情影响业绩继续下滑，二季度经营现金流表现稍弱。

　　园林板块利润表现转好，装配式建筑板块业绩高增，装修板块业绩相对稳定，设计咨询板块营收同增利润同减，多个板块应收账款周转率和存货周转率增幅明显：专业工程细分板块中，园林板块业绩表现相对平稳，归母净利同比提升，发展向好；二季度经营现金流流出规模扩大，或与销售收现率降幅较大有关；装配式建筑板块上半年业绩表现较好，上半年营收282.6 亿元，同增27%；归母净利为13.5 亿元，同增37.1%。二季度营收139.2 亿元，同增28.1%；归母净利62.5%。但装配式建筑板块经营现金流同比减少，或与采购付现率增幅较大有关。装修板块业绩表现与去年同期基本持平，但现金流表现出色；设计咨询板块营收同增利润同减，销售净利率下降导致权益净利率降幅稍大。

　　重点推荐

　　建议关注装配式建筑设计龙头华阳国际，以及制造业投资复苏下需求有望提升的钢构、工业建筑板块龙头：东南网架、精工钢构、中国化学、江河集团

　　评级面临的主要风险

　　风险提示：制造业投资放缓，装配式建筑推进不及预期，宏观流动性收紧。

　　新能源行业：储能发展新机遇 钒电池产业腾飞

　　类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟/马金龙 日期：2021-09-24

　　报告导读

　　国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出了坚持储能技术多元化目标：液流电池等长时储能技术进入商业化发展初期。钒液流电池作为关注重点之一，将成为储能赛道上的新星。

　　投资要点

　　政策推动：发改委、能源局提出储能多元化目标根据发改委、能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出了坚持储能技术多元化目标：液流电池等长时储能技术进入商业化发展初期；到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW 以上；到2030 年，实现新型储能全面市场化发展。

　　产业发展：技术的持续突破、成本降低势在必行随着市场化、规模化推进，钒电池成本将以类似锂电池的趋势逐年下降，目前钒液流电池成本约为3.2 元/Wh，对比目前储能锂离子电池成本约1.2-1.5 元/Wh，每单位钒电池成本约为锂电池3 倍左右。预计5 年内钒电池成本将降至2 元/Wh，十年内降至1.3 元/Wh。

　　原料供应：钒供需紧平衡，价格可能持续上涨全球钒资源丰富，其中我国钒矿储量950 万吨，占比达到43%；钒产量占全球最高达到62%。国内较大的片钒生产商共有五家，分别是攀钢钒钛、河钢承钢、建龙特钢、川威集团和德胜钒钛，CR5 达到82%，寡头垄断明显。受政策影响供给受限，以及新冠疫情之后经济复苏拉动需求，近期钒价上涨，目前钒价对比2020 年10 月底部上涨近60%。

　　市场空间：预计2025 年钒电池市场规模297 亿元预计2025 年中国钒液流电池储能新增14.2GWh，装机功率3.5GW，渗透率20%，对应市场规模297 亿元。预计2021-2025 年中国新增钒电池储能0.7/ 2.1/4.9/ 8.4/ 14.2 GWh，CAGR=113%。预计钒电池2021-2025 年单价为3.2/ 2.9/ 2.6/2.3/ 2.1 元/Wh，市场规模23/ 61/ 127 /195 /297 亿元，CAGR=92%。

　　投资建议：钒电池发展起步，钒金属龙头将受益建议关注钒电池生产企业：国网英大、上海电气；钒金属企业：攀钢钒钛、河钢股份。

　　风险提示：

　　政策落地不及预期，钒电池成本下降不及预期等。

　　银行业：房地产风险对银行的冲击几何？

　　类别：行业 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭其伟/范清林 日期：2021-09-24

　　银行涉房业务风险整体可控

　　银行参与房地产业务融资方式包括表内贷款、房地产债券、非标及相关ABS等等。简单估计，截至2021Q2 末房地产业务风险合计敞口或约63 万亿元。

　　在本文中，我们考察银行在最差环境下的风险承受能力。

　　对于表内贷款部分，在情形一(仅考虑涉房类贷款风险暴露)和情形二(全部信贷资产风险暴露)下，银行不良率最多分别上升5bp 和53bp，拨备覆盖率最多分别下滑5.68pct 和44.62pct 至187.55%和148.61%。拨备水平仍然较为厚实，抵御风险能力较强。即便进一步拓展到上市银行层面，在悲观假设下绝大多数银行的拨备覆盖率仍然能维持在监管底线以上，资本充足率保持在充足水平。

　　对于表外部分，表外部分的净值变动不会直接影响银行的盈利。而且银行理财产品中风险相对较高的房地产开发融资规模占比不大，我们估算比例可能不高于10.43%。近年来按照资管新规，银行也在逐步压缩高风险的非标占比。风险敞口进一步收缩。

　　银行资产质量不断改善

　　之所以银行显示出较强的风险承受能力，主要得益于其资产质量近年来持续夯实。2021Q2 末，商业银行关注率加不良率较上年末下降29bp 至4.12%，处于2016 年以来的最低水平。不良贷款的确认也更加严格。以上市银行为例，截至2021Q2 末，逾期90 天以上贷款偏离度(占不良贷款的比例)绝大多数上市银行的该项指标不超过90%。

　　政策具有底线思维，房地产风险有望妥善化解

　　当前我国经济仍面临着下行压力，稳增长的诉求强烈。不发生系统性风险是政策底线。因此在当前的经济环境下，房地产业的风险会在政策引导下有序妥善化解。而房地产贷款余额中个人住房贷款余额占比接近70%。房地产价格显著下降的可能性较低，这意味着抵质押物的价值具有较强韧性，这一定程度保障了银行涉房贷款的安全性。我们判断未来更多支持性政策有望出台，信用风险可控。

　　投资建议：把握股价调整时机，看好银行财富管理业务发展在房地产债务风险影响下，短期市场情绪变化影响银行板块表现。但以招商银行为代表的优秀银行具备扎实的基本面表现及稳定的业绩释放能力。估值提升的长期逻辑并未改变。商业银行的增长逻辑已经在向非息转变。

　　我们继续看好银行财富管理业务的发展，推荐招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行、杭州银行和江苏银行。

　　风险提示：经济疲弱，房地产政策出台超预期，流动性收紧，测算误差