韦尔股份(603501)：Q2环比继续高增长 战略重点布局汽车半导体

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王海维 日期：2021-07-01

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　　公司发布2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为22.42 亿元~24.43 亿元，2021 年Q1 公司实现归属于上市公司股东的净利润为10.41 亿元，对应Q2 单季度归属于上市公司股东的归母净利润为12.01亿元~14.02 亿元，Q2 环比Q1 增长15.37%~34.68%。尽管Q2 手机市场受到海外疫情影响，公司依托车载/安防/VRAR 领域CIS的高速增长以及TDDI、功率模拟等产品的突破，再创单季度历史新高，公司作为国内领先的IC 设计公司，依托于技术优势和极具竞争优势的产品，供应链优势有望持续凸显。

　　?手机市场短期受海外疫情等影响，Q3 或将逐渐恢复，下半年更值得期待

　　二季度以来由于受到海外疫情等的影响，手机市场需求短期有一定波动，根据我们产业链预判，Q3 或将逐渐恢复，下半年更值得期待。从公司在手机端CIS 的布局来看，我们一直强调公司两大发展战略：一方面，公司不断推进产品像素的升级，加速渗透切入国内终端品牌客户后置主摄，公司2019 年发布48M像素系列产品，2020 年发布64M 像素系列产品，不断缩小公司高端产品与全球领先企业的差距，预判未来公司有望基于市场需求推出更具市场竞争优势的系列高像素产品，同时在后置双主摄趋势下公司有望进一步提升高像素产品的市占率； 另一方面， 公司继续保持在小像素点领域的领先优势，推出32M/48M/64M 等极具竞争优势的0.7u/0.61u 的产品，加快前置摄像头和后置主摄的升级换代。

　　?重点战略布局汽车半导体，接棒手机成为下一个高成长催化剂

　　公司基于在车载CIS 领域完善的技术储备和产品布局，以车载CIS 为起点，加强与Tier 1 客户和车企客户的合作，助力汽车电气化、网联化、智能化快速发展，ADAS(高级辅助驾驶系统)逐渐成为高端车型的标配，以新势力理想举例，理想ONE标配ADAS 采用公司提供的车载视觉解决方案，由5 颗OV10640和1 颗适用于ADAS 的OV10642 组成，覆盖汽车环视和前视摄像头。未来，公司有望以CIS 为起点，充分布局现有包括模拟，功率，触控显示驱动芯片等在内的产品在汽车领域的延伸，我们预判未来汽车有望接棒手机成为公司下一个高速成长的催化剂。此外，公司在医疗、安防、计算机等既有领域保持既有优势，并不断发布高端系列产品，而在VRAR 新领域，公司积极与全球大客户合作占据主要市场份额。

　　投资建议

　　基于公司汽车、安防、VR/AR、医疗等多领域CIS 的强劲优势以及TDDI、功率模拟射频业务的逐步突破，我们调整此前盈利预测，预计2021~2023 年公司营收分别为275 亿元、355亿元、460 亿元(此前分别为265 亿元、345 亿元、450 亿元)；预计2021~2023 年公司归属于母公司股东净利润分别为50.66 亿元、66.28 亿元、89.11 亿元(此前分别为43.30 亿元、58.71 亿元、74.76 亿元)。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

　　太阳纸业(002078)：业绩符合预期 静待文化纸旺季行情

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚志圣/徐林锋/杨维维 日期：2021-07-01

　　事件概述

　　公司发布2021 年半年度业绩预告，2021 年H1，公司实现净利润21.54 亿元至22.94 亿元，同比增长130% -145%。基本每股收益为0.82 元/股至0.87 元/股。公司业绩符合我们的预期。

　　分析判断:

　　新产能陆续投产叠加溶解浆景气度恢复致使公司利润大幅增长。2020 年12 月和2021 年1 月，公司老挝120 万吨的造纸项目中的两条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线暨PM1、PM2 相继投产运行。同时，公司山东兖州本部45 万吨特色文化用纸项目于2020 年12 月份进入试生产阶段。公司产能实现较大幅度的释放，致使公司2021 年上半年主要纸产品的产量、销量及收入、利润同比均实现增长。同时，国内溶解浆产品的市场景气度恢复，致使公司溶解浆产品盈利能力提升。

　　文化纸价格触底，静待旺季行情。2021 年H1，文化纸受到进口纸冲击较大。2021 年1-5 月累计进口39.57 万吨，同比增加143.44%。单2021 年5 月，我国双胶纸进口量约10.96 万吨，同比增加131.86%，不过环比减少了6.51%。进口纸的大量涌入对文化纸市场造成了较大冲击，不过我们认为文化纸的市场价已经处于历史低位，再向下的可能性不大。同时，多家文化纸厂也发出了最低指导价函，联合稳定市场的意图明显。而在成本端，中国进口纸浆价格持续下跌，也有望释放文化纸厂盈利空间。

　　投资建议

　　我们认为文化纸已经触底，后续旺季行情有望提振文化纸市场行情。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变，2021 年-2023年公司将实现收入323.55/370.88/402.99 亿元,归母净利润为36.56/41.42/45.88 亿元,对应的EPS 为1.39/1.58/1.75 元/股，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1) 文化纸需求低于预期。2)原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。

　　北方华创(002371)：H1业绩预告高增长 下游领域市场需求旺盛

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/熊军 日期：2021-07-01

　　事件概述

　　公司发布2021 年半年度业绩预告，2021 年上半年公司实现营业收入32.65 亿元-39.19 亿元，同比增长50%-80%。上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.76 亿元-3.31 亿元，同比增长50%-80%。

　　分析判断:

　　H1 业绩大幅增长，下游行业需求旺盛

　　按照中值测算，2021 年上半年实现营收35.92 亿元，同比增长65%。实现归属于上市公司股东的净利润为3.04 亿元，同比增长65%。分季度看，Q2 实现营收21.69 亿元，同比增长75%，环比增长52.4%。Q2 实现归属于上市公司股东的净利润为2.31 亿元，同比增长46%，环比增长216.3%。Q2 单季度业绩创历史新高。2021 年上半年业绩高增长主要受到下游多领域市场需求拉动，公司电子工艺装备及电子元器件业务进展良好，销售收入均实现同比增长，带动净利润实现同比增长。根据SEMI 数据，2020 年全球半导体设备销售额712 亿美元，同比增长19%。2020年中国大陆半导体设备市场规模达到181 亿美元，同比增长35.1%，占比26.2%。预计2021 年半导体设备市场仍然维持高增长。公司通过积极的新产品研发及市场拓展和员工股权激励等举措，不断推动新技术成果投产与应用。随着下游市场对高端器件需求的增长，公司有望在两大业务线收入和利润实现持续增长，市场地位日益巩固。

　　定增进展迅速，加快研发和扩产进度

　　2021 年4 月21 日，公司公告非公开发行股票预案，目前定增进展迅速，已经收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。定增项目拟募集不超过 85 亿元资金，主要用于三个半导体领域项目。 分别是半导体装备产业化基地扩产项目(四期)，建成后将成为公司最大装备生产制造基地，形成年产设备合计 2000 台的生产能力； 高端半导体装备研发项目，主要是开展下一代高端半导体装备产品技术研发；高精密电子元器件产业化基地扩产项目(三期)，形成量产 22 万只高精密石英晶体振荡器和 2000 万只特种电阻的生产能力和补充流动资金。项目顺利实施后，公司将加快研发和扩产速度，整体技术实力将进一步提高，主营业务优势将进一步凸显，有利于进一步提升公司的市场影响力。公司作为半导体设备国产化的主力军，半导体设备包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机等，产品均获得行业龙头客户的批量订单。近年来公司加速研发先进制程设备，将刻蚀技术横向拓展以满足客户需求，目前已具备28nm 技术且正在研发14-5nm 制程产品。我们认为在定增项目的助推下，公司多产品线布局并在多领域保持技术持续领先，未来国产化市场空间巨大。

　　投资建议

　　维持此前盈利预测，我们预计2021-2023 年实现营业收入分别为81.37 亿元、109.91 亿元、148 亿元，同比增长34.4%、35.1%、34.7%; 公司归母净利润为7.42 亿元、9.99 亿元、13.10 亿元，同比增长38.2%、34.7%、31.1%， 2021-2023 年实现每股收益为1.49 元/2.01 元/2.64 元，对应现价 PE 分别为 186 倍、138 倍、105 倍，随着下游旺盛需求增长，国产化设备替代前景广阔，公司有望进入加速发展期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品新技术研发低于预期、半导体行业景气度低于预期、国内市场开拓进展低于预期。

　　完美世界(002624)：精品研发商多元布局 迎产品新周期

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典/路璐 日期：2021-07-01

　　报告要点：

　　游戏业务：稳中求变，开拓产品新周期

　　研发侧，巩固技术和MMO 品类优势，积极布局创新赛道。1)多年技术积淀雄厚研发优势，积极引入新团队拓展创新品类布局。公司是国内少数自主研发3D 游戏引擎的企业，先后推出Angelica、ARK3D、ERA 等自研引擎，19 年起全面布局虚幻4 引擎，陆续开发《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品。

　　研发团队架构上，公司新老研发团队并举，老团队负责端、手游经典产品持续迭代开发，2018 年起引入多个新工作室，负责ARPG、开放世界、二次元等新品类开发，打开多元品类布局空间。2)核心优势品类MMO 筑底稳固基本盘。公司布局MMO 赛道超15 年，研发经验丰富，累计获取数百亿元流水，2020 年公司在MMORPG 市场占有率提升至24。4%，长线运营能力突出。3)手握多款旗舰IP，布局创新品类扩容产品矩阵。除自有IP 完美世界、诛仙系列外，还囊括武侠、国风、魔幻等多品类IP。公司迎合年轻群体需求积极布局创新品类，新品储备中95%为自研产品。原创二次元方面，公布《幻塔》、《黑猫奇闻社》等多款新品。国漫方面，宣布与彩条屋系列、灵笼IP 合作。日系IP 方面，发布《百万亚瑟王》、《Code name X》、《一拳超人》等改编手游。发行侧，补齐买量能力，坚持品效合一立体化发行策略。公司从19 年开始自建买量发行团队，从老游戏尝试扩大买量。依托高质量产品将买量作为品牌营销的有力补充，差异化买量节奏与品牌侧营销活动相配合，迅速增加新游曝光量触达目标人群，产品引流及回收效果好，品效广告生命周期长于纯效果广告，为公司带来持续新增用户。

　　影视业务：计提减值轻装上阵，积极清库存

　　2020 年受行业影响影视业务承压，公司计提存货减值损失5。23 亿元。21年上半年，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》等剧集陆续确认收入。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。

　　投资建议与盈利预测

　　公司以研发技术构建壁垒，巩固优势MMORPG 品类同时发力创新多品类，迎产品新周期。同时补齐买量能力提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润23。17/29。94/35。36 亿，EPS1。19/1。54/1。82 元/股，对应PE20x/16x/13x。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新游戏上线表现不及预期，老游戏流水过快下滑，政策监管风险。

　　华铁股份(000976)：轨交零部件龙头 注入BVV增强竞争力

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-07-01

　　报告要点：

　　公司是轨交零部件龙头企业，致力于打造全产业链服务的零部件平台公司凭借卓越的行业整合能力成功转型为轨交零部件龙头企业，是国铁集团和中国中车的重要供应商。目前公司拥有轨交车辆给水卫生系统、辅助电气系统、制动系统等十余种产品，其中给水卫生系统和备用电源系统市占率均达50%，并为主机厂供货超过20 年，座椅产品市占率同样在国内整体高铁座椅市场上占有50%的份额。公司还在不断拓宽业务边界，范围已涵盖新造、检修、维保领域，致力于打造全产业链服务的零部件大平台。

　　预计2021 至2025 年轨交维修市场年均规模达335 亿元，公司检修业务有望持续放量

　　截至2020 年末，我国动车组保有量为3918 标准组，庞大的车辆保有量孕育了广阔的车辆维修和零部件更换市场。从2019 年开始，十二五期间批量新增的和谐号动车组陆续进入高级修的高峰期，未来高级修将持续放量，2021 至2025 年动车组高级修年均市场规模预计达335 亿元，将有力带动零部件维修更换需求。公司主要承接路局及主机厂高级修的检修任务，目前公司的给水卫生系统、备用电源系统、座椅、空调系统等产品均已进入检修市场，2020 年公司检修收入达3.51 亿元，同比增长34.5%，4 年复合增速达41%、成长迅速，未来有望伴随维修市场的发展持续放量。

　　拟收购全球领先轮轴制造商BVV，有望迅速提升维修市场占有率BVV 是全球领先的轮轴制造商，掌握高铁轮对关键生产技术。自2017 年拓展中国市场以来，成功将在我国高铁新造轮轴的市场份额提升至50%。

　　轮对是车辆装备易耗品，每运行240 万公里则需要重新更换维修，由于动车组保有量庞大，更换维修产生的轮对需求是新增需求的两倍以上。BVV目前在维修市场的市占率为10%左右，有望复制新造市场的成绩迅速将维修市场的市占率提升至50%。2021 年3 月12 日，公司公告拟通过青岛兆盈间接持有标的子公司BVV，收购完成后公司将全面吸收BVV的知识产权、生产资质、品牌、渠道等全部资产，显著增厚业绩的同时增强公司竞争力。

　　投资建议与盈利预测

　　暂不考虑收购BVV 的影响，我们预计2021 至2023 年公司归母净利润分别5.63、7.16、8.44 亿元，对应PE 分别为16、13、11 倍。考虑到公司在轨交零部件市场的龙头地位，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　轨道交通投资低于预期；市场竞争加剧；制动系统、钩缓系统等产品研发不及预期。

　　东航物流(601156)：重整行装再起航 迎接航空物流大时代

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2021-07-01

　　报告摘要：

　　国企混改先行者， 引入战略投资者优化股权结构。东航物流作为航空业首家完成混合改制的公司，以东航产投为核心控制人，引入物流、地产行业众多投资者，加之员工持股平台形成合理稳定股权结构，公司活力十足，迎来发展新机遇。

　　业绩表现亮眼盈利能力突出，掌握航空货运稀缺核心资产。东航物流收入规模逐年保持稳步增长。2020 年实现营收151.11 亿元，毛利率达到26.94%，实现归母净利润23.69 亿元，净利率15.68%。公司以上海浦东机场为枢纽，在地面物流设备资产上拥有比较明显的优势。2020 年公司货邮吞吐量合计218.08 万吨，占浦东、虹桥总吞吐量的 54.18%。公司拥有10 架自营全货机与725 架东航客机腹仓资源，货运航线遍布全球。

　　核心业务周期性与成长性兼具。1)航空速运：提供具有强时效性的货运服务，同时具备特种货物的运输资质。航空速运业务具有一定周期性，受全球国际贸易景气度影响。国际航空运价运价走高，业务盈利能力可观。2)综合物流解决方案：能提供供应链、跨境电商、特货、生鲜冷链等产品运输的一揽子解决方案。跨境电商等市场蓬勃发展，公司在运输时效上具有显著优势，未来业务规模有望逐步扩张，享受更大市场份额。

　　3)地面综合服务：为客户提供进出口地面货物中转、仓储、多式联运等服务。公司在上海机场市场份额绝对领先，能够稳定贡献利润。

　　短期享受高运价与新兴市场发展红利，长期看国家推动航空物流搭建新格局。疫情逐步改变居民消费观念与国际贸易形式，海外需求端爆发与政策扶持下跨境电商进入高速高质发展时期。全球航空货运供需剪刀差仍较为明显，航空运价预计会在高位持续，未来缓慢下行。我国航空货运仍在起步阶段，机队规模、货运机场等核心资源仍有所欠缺。鄂州机场建成有助于货运网络建设，工业制造业的物流需求将推动航空货运进入高投入、高增长、高效能的新时期。

　　投资建议：航空货运市场需求增长较为稳定，运价虽然将从高位缓慢回落，但公司业务将会同时稳步扩张。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.63/1.58/1.67 元，分别对应PE 15x/15x/14x，给予“增持”评级。

　　风险提示：航空货运需求增速不及预期，国际运力迅速恢复运价下行

　　东方盛虹(000301)：首批核心装置顺利中交 炼化一体化项目进展顺利

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-07-01

　　事件：6 月30 日盛虹集团称，东方盛虹1600 万吨炼化一体化项目完成首批生产主装置中间交付，正式进入投产准备阶段。

　　点评：

　　主装置完成中交，炼化一体化项目进展顺利：21 年6 月30 日，东方盛虹1600万吨炼化一体化项目完成首批生产主装置中间交付，正式转入投产准备阶段。本次中交的装置包括项目核心主装置常减压蒸馏装置、硫磺回收装置、石脑油加氢装置、IGCC 联合装置(PSA 单元)，以及配套的原油罐区、公用工程系统、储运系统、环保装置和系统管线等工程。首批核心装置如期实现中交目标，为炼化项目年底投产打下坚实基础。盛虹1600 万吨炼化一体化项目采用国际领先的工艺技术和设备，总投资约677 亿元，是我国单流程规模最大的炼化项目。项目投产后将进一步提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工品国产供给率，为后续发展新能源新材料、电子化学、生物技术等战略新兴产业提供保障。此外项目安全环保投入达110 亿元，占总投资的16%，处于行业领先水平，为国家能源转型“双碳”目标实现提供重要支撑。

　　斯尔邦石化优质资产注入，助力完成全产业链布局，打开未来成长空间：公司将置入盈利能力较强的优质资产，斯尔邦石化专注于生产高附加值烯烃衍生物，为公司赢得更多发展机会，提升核心竞争力。随着碳中和目标的提出，能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。2020 年，斯尔邦EVA 产能占国内总产能的31%，将率先受益于下游需求扩张，未来盈利空间可观。此外，斯尔邦的丙烯腈产能占全国总产能的21%左右，生产规模位居国内前列，随着全球经济复苏，化纤行业需求复苏、汽车销售大幅增长带动丙烯腈下游产品腈纶及ABS 需求向好。资产注入后公司主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品，可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益，有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力，打开未来成长空间。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00 亿元，折EPS 为0.38/1.47/1.99 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期；资产重组进度不及预期。

　　洋河股份(002304)：梦6+延续强劲发展态势 业绩目标或加速兑现

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-07-01

　　摘要

　　基于此前我们在股东大会上与公司进行交流及渠道反馈，我们认为：1)短期来看，21Q2 公司业绩表现或超预期，同时市场应理性看待管理层变动；2)中长期来看，公司管理层积极进取，激励机制的不断优化将进一步释放动能，梦6+、双沟表现优异为21Q2 业绩表现或超预期的主要驱动力，随着改革推进，采取跟随策略的M3 水晶版、即将于7 月迎来升级的天之蓝、今年将重点发力的酱酒品牌贵酒均有望增厚公司业绩，21年业绩目标或将加速兑现。

　　投资要点

　　艰苦卓越，营销改革下销售势能发生逆转

　　为解决渠道库存高企、渠道利润偏低、海天增长乏力等历史遗留问题，公司于2019 年年中开始进入深度改革阶段：1)管理层方面，公司对高管人员进行更换，并推出股权激励；2)渠道端，公司推进“一商为主，多商配称”的厂商一体化改革，实行“控盘分利”策略，对渠道费用投放体系进行完善，厂商间关系得到改善；3)产品端，公司聚焦打造M6+，推升渠道利润的同时极大的增厚市场信心、推动品牌价值提升。受益于改革红利持续释放，公司自20Q3 起业绩实现逐季改善，当前：1)渠道库存降至十年来历史最低水平；2)渠道利润得到显著增厚，市场秩序得到改善，更关注终端客户；3)产品结构改善，梦6+表现强势，梦3 水晶版有望实现对老产品替代；4)经销商及员工信心得到极大提升。

　　梦6+延续强劲发展态势，驱动结构实现升级

　　M6+为本轮改革核心产品，发展势头迅猛，未来有望成为百亿级别大单品。目前梦之蓝M6+处于高速发展阶段：1)价格方面，梦6+已站稳600 元升级价位带，批价稳中有升，有望继续享受次高端酒扩容红利；2)库存：梦6+的库存处于历史低位；3)市场：梦6+已完成江苏市场基本布局，省外市场重点着眼省会市场、重点城市，目前梦6+省内占比约60%-65%，未来公司希望将梦6+打造成全国性品牌。

　　M3 水晶版仍处替代期，未来将采取跟随M6+战略。梦3 水晶版当前仍处于新老替代期，提价导致回款出现同比下降，但价盘及库存均表现良性，未来M3 水晶版将跟随M6+实现加速发展。

　　天之蓝、海之蓝为基本盘，有望迎来依次换代。海之蓝、天之蓝系列自2003 年推出以来经历了4 轮升级换代，为解决产品老化等问题，公司将于7 月中对天之蓝进行升级换代，预计天之蓝的升级换代操作将区别于梦系列，未来公司价格体系将更为明晰。

　　另外，公司未来将推出洋河高端品牌以将进一步打造梯次产品结构；

　　“双名酒多品牌”，双沟贵酒有望增厚业绩

　　在“双名酒多品牌”战略下，公司提出“精彩洋河、多彩双沟、光彩贵酒”口号：1)双沟方面，双沟的文化底蕴不弱于洋河，站在新的阶段，公司将通过独立运作(独立负责双沟的生产、营销及财务等工作)+董事长主持全面赋能双沟，未来双沟将成为公司新增长极。目前苏酒头排酒及绿苏均取得优异表现，而珍宝坊亦在200-300 元价位带实现放量，预计今年双沟或将实现40 亿元销售目标；2)贵酒：公司于16 年提前战略性收购贵酒(酱酒)，虽然当前整体规模较小(2020 年收入约为1.8 亿元)，但其储备的丰富产能为其在酱酒热下实现高速发展奠定基础。公司2021 年收入目标为10%，我们预计今年业绩将加速兑现，21Q2 业绩表现或超预期。

　　近期盈利预测及估值

　　截至2020 年9 月底，公司已完成10.02 亿元回购，达到回购计划下限，预计即将迎来的新股权激励将加速公司结束调整期，助力公司在未来取得更佳表现。

　　预计 2021~2023 年公司 EPS 分别为5.6、6.8、8.1 元/股，同比分别增长13.7%、20.6%、18.6%。目前对应 2021 年估值36.6 倍。长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比，给予买入评级。

　　催化剂：库存回落、终端价提升；梦之蓝M6+动销持续向好。

　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、梦之蓝M6+动销情况不及预期。

　　通威股份(600438)：中报业绩如期爆发 硅料扩产提速超预期

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2021-07-01

　　事件

　　6 月30 日，公司发布半年报业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润28~30 亿元，同比增长177%~197%；其中Q2 单季度实现归母净利润19.5~21.5 亿元，同比增长193%~223%，环比增长129%~153%，符合我们预期，略超市场预期。

　　公司同时发布扩产公告，计划在乐山投资年产20 万吨多晶硅项目，项目总投资预计140 亿元，按每期10 万吨分两期实施，一期计划2022 年12 月底前投产，二期根据市场及光伏产业发展情况择机启动。

　　经营分析

　　产业链价格负反馈加速演绎，下半年需求有望快速启动。根据6 月底中环和通威的最新报价，G12 硅片价格7.53 元/片(170um)，较5 月底下调0.69元/片(降幅8.4%)；M6/G12 电池片价格1 元/W，较5 月底下调8 分/W(降幅8%)。经历630 抢装后，短期需求刚性有所减弱，同时硅片新产能持续释放、部分企业出现库存压力，因此本次自硅片到电池出现较大幅度降价、主动让利给下游的现象，我们预计中游的降价传导到组件及终端，有望推动终端需求和组件排产快速提升，达成今年150~160GW的装机目标。

　　今年年内硅料供需依旧紧缺，降价空间或十分有限，明年硅料供需亦非严重过剩。近期为需求季节性淡季，但下半年装机环比提升的预期仍较强，考虑到年底前硅料几无新产能释放、且硅片产能已远大于硅料，今年年内硅料降价空间或十分有限，公司盈利情况或好于市场预期。明年硅料总供给70-80万吨，对应硅片/电池产量240-280GW，对比2022 年200GW+的装机预期，供需关系介于紧平衡至小幅过剩之间。考虑硅料的可存储性、硅片扩产规模仍然高于硅料等，预计明年硅料价格降幅可控，较难出现类似今年光伏玻璃价格短时间内接近腰斩局面(详见6 月27 日通威股份点评报告)。

　　硅料扩产提速，驱动未来三年业绩高增长。根据公司计划，预计2021/2022年底乐山硅料产能将达到10/20 万吨，远期产能将达30 万吨。预计2022 年底公司在川滇蒙三地名义产能约34 万吨，较当前产能增长278%，因此尽管新产能释放势必驱动硅料价格向合理水平回归，但公司出货量的高速增长和新产能成本的迅速下降，仍能驱动公司未来业绩实现高增长。

　　盈利调整与投资建议

　　根据公司最新扩产计划，调整公司2021-2023 年净利润分别为79.7、99.3、124.2 亿元，对应EPS 分别为1.77、2.21、2.76 元，维持目标价55元，对应2022PE 为25 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预期。

　　双良节能(600481)：包头硅片项目进展顺利 首根大尺寸单晶硅棒成功出炉

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/花江月 日期：2021-07-01

　　事件：证券时报网报道，双良节能首根大尺寸单晶硅棒成功出炉。对此点评如下：

　　包头硅片项目进展顺利，首根大尺寸单晶硅棒成功出炉。证券时报网报道，6 月29 日上午8 时28 分，双良硅材料研发中心首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，标志着双良硅材料大尺寸硅片试产成功，并为包头基地量产奠定了坚实的基础。据双良硅材料研发中心负责人介绍，单晶硅棒是生产单晶硅片的关键性步骤，对生产设备和工艺有着严格的要求，需连续不间断地高温拉制才能“出炉”。双良硅材料的第一根单晶硅棒由3 号炉拉制而成，总长5300mm，等径用时40 余小时，总用时70 余小时，一次成晶，拉制非常成功。此次双良节能首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，对后续双良节能包头单晶硅项目提升工艺水平、顺利投产量产富有重要意义。

　　公司近期中标、签订多项大单，节能环保类业务拓展顺利。1)公司与中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司于2021 年6 月21 日签订了《国电建投内蒙古能源有限公司长滩电厂2×66 万千瓦机组工程间接空冷系统工程EPC 总承包合同》，本合同工程承包范围包括国电建投内蒙古能源有限公司长滩电厂2×66 万千瓦机组工程间接空冷系统EPC 总承包工程的初步优化设计和施工图设计、设备和材料采购、建筑安装工程施工、项目管理、设备监造、调试、验收、培训、移交生产、性能质量保证、工程质量保修等为完成本工程从初步设计至质量保修期结束的所有工作的总承包，合同金额为人民币29,508 万元。2022 年11月13 日前完成本工程全部机组安装与调试并移交整套启动调试。2)公司与建研科技股份有限公司和河南省第二建设集团有限公司组成的联合体与国家能源集团内蒙古上海庙发电有限公司于2021 年6 月21 日签订了《国家能源集团内蒙古上海庙电厂2×100 万千瓦机组工程项目钢结构间冷塔及间冷系统EPC 总承包合同》，合同标的为国电电力内蒙古上海庙发电公司2×100 万千瓦机组工程钢结构间冷塔及间冷系统EPC 总承包工程中的设计、专业设备、建造安装工程、调试、技术服务等，合同金额为人民币39,507.76 万元。3)公司于6 月22 日收到中国电力工程顾问集团华北电力设计院有限公司送达的《中标通知书》，确认公司与江苏金马工程有限公司组成的联合体中标《甘肃电投常乐电厂调峰火电项目3、4 号机组(2×1000MW)工程总承包间冷系统设备及安装》招标项目。本招标项目划分为1 个标段。甘肃电投常乐电厂调峰火电项目3、4 号机组(2×1000MW)工程总承包项目表凝式自然通风间接空冷系统设计、供货、安装、调试(EPC)。

　　预计中标金额：人民币18,998 万元。

　　公司6 月7 日启动首次回购股份，根据此前的回购预案，回购股份数量在1,000~2,000 万股，回购价格不超过人民币7.00 元/股。2021 年6 月7 日，双良节能系统股份有限公司以集中竞价交易方式通过上海证券交易所交易系统首次回购股份1,160,400 股，占公司总股本1,632,295,808 股的比例为0.07%，回购成交最高价为5.30 元/股，最低价为5.19 元/股，支付的资金总额为人民币608.81 万元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。2021 年5 月28 日，公司召开2021 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份预案的议案》，同意公司以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量不低于1,000万股(含)且不超过2,000 万股(含)，回购价格不超过人民币7.00 元/股(含)，回购期限自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12 个月,即2021年5 月31 日至2022 年5 月31 日。

　　签订单晶炉采购合同、总承包施工合同，推进包头硅片项目施工建设，单晶一厂工期今年10 月1 日完成。1)双良节能系统股份有限公司全资子公司双良硅材料(包头)有限公司与浙江晶盛机电股份有限公司于5 月18 日签订了《单晶炉买卖合同》，合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司的包头大尺寸单晶硅片项目。

　　供货范围包括所有设备、技术资料、专用工具及备品备件，合同金额为人民币140,530 万元。双良硅材料(包头)有限公司与连城凯克斯科技有限公司于5 月18 日签订了《单晶炉买卖合同》，合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司的包头大尺寸单晶硅片项目。供货范围包括所有设备、技术资料、专用工具及备品备件，合同金额为人民币84,590.10 万元。2)双良节能系统股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司双良硅材料(包头)有限公司与中国化学工程第三建设有限公司于5 月27 日签订了《双良硅材料(包头)有限公司40GW 大尺寸单晶硅片项目施工及公辅等设备采购总承包建设工程施工合同》，合同标的为公司包头大尺寸单晶硅片项目的建筑安装总承包。工程承包范围包括但不限于建筑及安装工程施工总承包(含建(构)筑、设备、电气、仪表、管道、消防设施安装等全部工程)及主材采购、部分设备采购、施工等工作内容，合同金额为人民币218,000万元。合同工期：分阶段竣工(以竣工验收报告验收合格日期为准，若因发包人原因导致工期延误，工期相应顺延)：一阶段：单晶一厂投料及其配套的相应设施2021 年10 月1 日前完成；二阶段：单晶二厂土建及钢结构厂房(含围护)、单晶三厂土建基础2021 年11 月15 日前完成；三阶段：剩余工程2022 年10 月15 日具备投产使用条件(发包方视情况调整)。

　　投资建议：启动首次回购股份，包头硅片项目进展顺利，维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到2.6、4.7、6.9 亿元，增速分别为91%、77%、49%，对应市盈率39、22、15 倍。公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。多晶硅产能进入扩张周期，双良新能源中标订单充足。9 亿注册资本设立包头双良，投资单晶硅棒、硅片项目。

　　风险提示：硅片项目投产进度低于预期；多晶硅还原炉订单拓展进度低于预期；下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。