天赐材料(002709)：大幅扩张加深一体化布局 龙头地位稳固

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/滕飞 日期：2021-06-18

　　事件：公司21年6 月17 日公告年产30 万吨磷酸铁项目(一期)、15.2 万吨锂电新材料项目、6.2 万吨电解质基础材料项目。

　　年产30 万吨磷酸铁项目(一期)项目：拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10 万吨磷酸铁，建设周期12 个月，合资公司持股65%；预计达产后实现年收入9.42 亿，净利1.24 亿。

　　15.2 万吨锂电新材料项目：拟投资10.49 亿元于安徽建设15 万吨液体六氟和2000 吨二氟磷酸锂，建设周期18 个月；预计达产后实现年收入48.82亿，净利5.25 亿。

　　6.2 万吨电解质基础材料项目：拟投资5.13 亿元于江西建设6 万吨双氟磺酰亚胺和2000 吨三(三甲基硅烷)磷酸酯，建设周期15 个月；预计达产后实现年收入24.33 亿，净利2.77 亿。

　　大幅扩张加深电解液一体化布局，规模与技术奠立成本优势公司现有六氟折固产能1.5 万吨，下半年定增的2 万吨即将投产，新规划15 万吨折固5 万吨，总产能达8.5 万吨，约对应68 万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8 万元/吨并忽略二氟计算，新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10 亿，效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16 万元/吨和6.93 万元/吨。LiFSI 作为新型锂盐添加剂，添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI 产能2300 吨，定增的4000 吨将于下半年释放，新规划双氟磺酰亚胺(HFSI)6 万吨，总规划约对应LiFSI 产能6.8万吨。新规划中忽略三(三甲基硅烷)磷酸酯计算，单万吨HFSI 投资额仅0.85 亿，效益测算对应HFSI 价格和成本仅为4.06 万元/吨和3.51 万元/吨。

　　考虑到当前六氟价格约30 万元/吨，LiFSI 价格约40 万元/吨以上；新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降，规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI 之外，公司继续扩张二氟磷酸锂和三(三甲基硅烷)磷酸酯，在电解液的一体化布局上更加深入，强化龙头地位。

　　磷酸铁锂高增速赛道，公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升，储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间，预计21/22/23 年需求分别为34/57/81 万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节，现有磷酸铁产能3 万吨，技改有所提升，新规划一期10 万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50 亿，效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94 万元/吨和0.80 万元/吨。

　　投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利分别为17.13/25.92/34.73 亿，EPS 为1.80/2.72/3.64 元，对应PE50/33/25，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期。

　　星网锐捷(002396)：卡位“新BAT” 云物联网设备打开全新成长天花板

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-06-18

　　数据中心交换机全面进入“新BAT”供应链，市占率快速提升。锐捷网络是公司的核心资产，2020 年实现营业收入67 亿元，同比增长28.3%，增速显著快于行业平均增速，净利润3.1 亿元，占公司净利润比重超过50%。公司在企业级网络设备头部优势明显，根据IDC 数据，2020 年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率top3，在以太网交换机互联网行业市场份额由2018 年的10.7%增长至2020 年的28%；公司数据中心交换机增长尤为迅速，市占率由2018 年6.5%快速提升至2020年14.3%；根据公司公告，公司数据中心交换机已在“新BAT”(字节跳动、阿里巴巴、腾讯)等大型互联网企业客户中得到了规模应用，并成为其最主要的数据中心交换机供应商之一，竞争卡位优势明显。

　　未来随着字节跳动旗下火山引擎对外提供公有云服务，预计IaaS 行业将展开一轮新的“军备竞赛”利好数据中心配套设备，一方面字节跳动将大幅采购数据中心交换机带来新增需求，另一方面预计将促进腾讯阿里加大资本开支力度，带动数据中心交换机需求高速增长。我们预计未来三年字节跳动有望为公司带来3/5/9 亿元的采购需求，数据中心交换机整体收入有望达到27/37/51 亿元，三年复合增长率超过35%。

　　下游需求旺盛，锐捷网络有望成为中国版Arista。白盒交换机将软硬件解耦，具备成本低廉、搭配灵活、开放架构的优势，相比于品牌交换机更受大型互联网商进行定制化的大批量采购。Arista 是美国白盒交换机龙头，受益于海外互联网巨头资本开支高速增长，2015-2019 年Arista 营收年均复合增速达到30.2%。根据IDC 数据，Arista 全球市场份额由2015 年的9%迅速提升至2019 年的18%，而品牌交换机龙头思科同期年均复合增速仅为0.8%，全球市场份额由2015 年的68%降至2019 年的57%。2015-2019 年海外互联网巨头资本开支高速增长，年均复合增速达到29.9%，而同期腾讯、阿里的资本开支复合增速更快达到53.9%。我们认为，相较于海外互联网巨头同期发展阶段，“新BAT”

　　等国内互联网巨头处于生命周期更早期，资本开支增速较海外互联网巨头更快，且潜在资本开支需求更大，预计未来其资本开支将延续高速增长。白盒交换机的核心竞争技术壁垒在于软件操作系统NOS。根据公司公告，公司深度参与开源操作系统项目，是SDN 2.0 STRATUM联盟的首批成员，并积极参与ONF 组织及ONOS 和SONiC 等项目，NOS 研发水平行业领先。凭借技术优势，公司有望充分受益于白盒交换机行业渗透率加速提升。

　　云支付产品受益AI 市场高速增长，业绩有望快速恢复。公司全资子公司升腾咨询主营桌面云、瘦客户机、云支付。根据IDC 数据，升腾资讯桌面云终端在中国区市场出货量top1，瘦客户机在中国市场top1。

　　智慧云云方案具备管理集中、安全性高、成本低的显著优势，在政企、金融、教育等行业具有广泛应用。目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚低，对商用PC 存在巨大的替换空间，依托深度融合行业应用、构建桌面云生态圈等因素带来的竞争优势，升腾资讯有望维持行业领先地位，保持高速增长。同时，升腾资讯是POS 终端龙头，根据尼尔森的数据，升腾资讯近三年POS 终端出货量位居亚太地区第二，累计出货量达1765 万台，占据全球市场份额15%。根据罗思咨询数据，2024 年我国人脸识别市场规模预计将突破100 亿元，年均复合增速达23.3%。升腾咨询拥有小型人脸支付终端P10 及立式和挂壁式人脸自助结算终端P20的人脸识别全产品线预计份额将持续提升。

　　投资建议：我们认为公司业绩的成长催化来源于以下几个方面：1)白盒交换机：目前国内的腾讯、阿里、字节跳动等互联网巨头处于生命周期更早期，资本开支增速较海外互联网巨头更快，且潜在资本开支预计更大，公司正面临着比Arista 高速增长时期更有利的行业增长环境，其数据中心交换机业务比Arista 增速更高，预计将达到35%。2)桌面云、瘦客户机：目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚低，对商用PC的替代体量巨大，行业下游市场需求空间巨大，公司市场份额有望进一步提升。3)POS 终端：AI 支付掀起POS 终端智能化热潮，公司作为主流POS 终端供应商，有望凭借其人脸识别支付产品进一步扩大市场份额。我们预计公司2021-2023 年的收入分别为128.7 亿元(+24.9%)、161.2 亿元(+25.3%)、201.5 亿元(+25.0%)；预计净利润分别为5.69 亿元(+32.0%)、7.27 亿元(+27.7%)、9.00 亿元(+23.9%)。

　　考虑到可比公司估值情况，给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价29.4 元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；白盒交换机收入不及预期；桌面云、瘦客户机渗透率不及预期；原材料短缺风险；盈利预测假设不及预期。

　　万华化学(600309)：解析MDI行业运行规律

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈屹 日期：2021-06-18

　　投资逻辑

　　MDI 市场空间大，技术壁垒高。聚氨酯材料具有柔性和刚性链段，在多个领域具有重要应用，2019 年，聚氨酯市场总规模超过2200 万吨，市场空间为630 亿欧元，亚太地区的需求量占总需求的48%以上。MDI 是合成聚氨酯的重要原料，通常使用光气法合成，技术壁垒高，目前MDI 产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少数厂家手中，产能CR5 为91%。

　　全球范围内来看，亚、欧两洲产能占据全球产能的80%，欧洲MDI 处于产销平衡状态；亚洲、中东地区MDI 产能大于需求量，实现MDI 的净出口；而美洲的MDI 需求量大于产能，MDI 部分依赖进口。

　　MDI 未来在新领域应用将不断拓展。中国MDI 的消费结构与海外具有较大差异，北美和西欧消费50%主要集中于建筑领域，中国聚合MDI 最大消费领域是冰箱和冷柜，合计占比约44%；中国纯MDI 消费领域集中于鞋底、TPU、浆料、氨纶等，分别占比27%、24%、23%和19%。2020 年冰箱出口量同比增长25.46%，尤其下半年冰箱出口量同比增速50%，带动MDI 需求的增长。从国内新的应用领域来看，MDI 未来在无醛板和外墙保温材料中有重要应用，随着无醛意识的深入人心，我们认为MDI 率先在刨花板普及，按5%的渗透率来算，每年带来约5.22 万吨的MDI 需求量，而整个人造板对应的MDI 潜在替代需求达到上百万吨；若外墙保温材料逐步推广，按照5%渗透率来测算，建筑外墙保温领域每年带来MDI 需求增长约6.55 万吨。

　　万华化学在MDI 领域具有完善的产业链优势和成本优势。公司不断投入研发，早期打破海外MDI 技术垄断，并对MDI 技术进行技术革新，烟台八角工业园区和宁波工业园区具备完善的产业链配套，很好地解决了MDI 副产物盐酸问题，且上游产业链延伸至上游石脑油、盐、煤，形成较好的循环经济和成本优势。在原材料、人工、能耗、折旧等方面，公司优势显著，综合来看，相较于国内其他装置而言，单吨具有1000-2000 元的成本优势。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测2021-2023 年，公司归母净利润分别为179.24 亿元、209.89 亿元、223.93 亿元，EPS 分别为5.71 元、6.69 元、7.13 元。当前市值对应PE 分别为19.27X/16.46X/15.42X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速低于预期；竞争格局恶化风险；产品价格下跌风险；原料价格波动风险；公司新材料等项目建设进度不及预期。

　　健麾信息(605186)：药品智能化管理空间广阔 健麾龙头优势显着

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：刘慧敏 日期：2021-06-18

　　公司为国内智能药品管理供应商龙头

　　健麾信息是国内先进的药品智能化管理供应商，公司所处行业上游成本稳定，下游客户构成多元，应用场景丰富，包括医院各科室、零售药店、医药流通企业药库等。公司市场占有率国内领先，龙头优势显著，2018 年公司门诊药房自动化领域的市场占有率达30.20%。截至目前公司已经为600余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，全国十强医院中有4 家，全国前五十强医院中50%以上都是公司的客户，累计服务患者超过30 亿人次，市场认可度高。

　　渗透率提升叠加新基建，医疗机构自动化空间巨大我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，门诊药房自动化设备经过近年的发展渗透率达到20%，但是提升空间仍然巨大，而静配中心的自动化进程才刚刚开始。国家政策的大力扶持与医疗服务需求的提升都将驱动医疗机构智能化渗透率不断上升。医疗新基建的落地进一步加速了医疗机构自动化服务需求的增长。根据我们测算，国内门诊智慧药房存量市场规模有望于2025 年将达到96 亿元的市场规模，年增量达到8.0 亿元；静配中心智能化服务存量市场规模有望于2025 年达到15.7 亿元，年增量达到2.6亿元。

　　零售药房智能化开启，未来空间广阔

　　随着国内药店竞争逐步激烈化，零售药房的智能化需求正在开启，智能化零售药物有望为药店在带来三大竞争优势：1)降低成本，提升坪效；2)加强药店管控与经营能力；3)提升客户体验，吸引客流。根据我们的中性假设测算，未来自动化智慧药房市场每年的市场规模有望达到27.3 亿，未来空间广阔。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为国内药品管理自动化服务龙头，在医疗机构需求与渗透率同步上升和药店智能化升级的大趋势中受益显著。我们预计21-23 年公司营业收入分别为3.69/4.82/6.42 亿元，归母净利润分别为1.29/1.65/2.18 亿元，对应当前股价EPS 分别为0.95/1.21/1.60 元/股，PE 分别为33/26/19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　市场增长不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，政策风险，医疗事件风险。

　　比亚迪(002594)：车型布局日趋完善 混动纯电双发力

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2021-06-18

　　新能源汽车进入黄金发展期，比亚迪车型周期与行业形成共振。一方面DM-i 超级混动平台的上市将为实现与燃油车的平价，将逐步抢占传统燃油车市场份额。另一方面，纯电动车型基于新技术的普及，实现单车竞争力提升与车型布局完善，市占率有望迎来拐点向上。预计2021-2023 年公司新能源汽车销量增速分别为187%/41%/23%。

　　纯电动：全面提升，市占率拐点向上

　　我们复盘比亚迪前期在纯电领域的表现，因政策、技术变现结构、格局、车型周期等因素影响造成其市占率下滑。公司打造全新纯电平台e3.0，具有“智能、高效、安全、美学”四大特征，并且基于新平台的全新车型有望于下半年陆续投放。我们认为，全新纯电平台的投放一方面有望提升单车的竞争力，进而促进单车的销量水平，另一方面进一步完善比亚迪在纯电领域布局，公司在纯电领域的销量弹性有望逐步凸显。

　　插混：差异与经济性并重，技术支撑全面发力比亚迪DM-p 与DM-i 为消费者提供差异化选择，其中DM-p 为主打性能，DM-i 主打经济性。基于DM-i 超级混动平台打造的秦plus、宋plus和唐plus 等车型相继上市，订单旺盛，有望进一步替代燃油车市场份额。

　　同时自主品牌混动技术进入爆发元年，从战略、技术、先发优势、成本等方面考量，比亚迪在混动领域仍旧具备优势。

　　投资建议

　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.53/1.98/2.27 元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。

　　上汽集团(600104)：电动智能变革加速

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-06-18

　　投资要点

　　上汽自主品牌：荣威+R 标+智己完善布局，电动智能变革加速：1)燃油领域以荣威品牌为产品核心，名爵品牌(原罗孚汽车品牌)作为全球化品牌车型，两大品牌目前均以10-20 万元为主要价格区间，未来分别以鲸系列和名爵旗舰系列车型冲刺高端市场。2)电动车领域以通用五菱宏光系列面向10 万元以下实用主义代步出行市场，占据新能源汽车销量冠军位置；荣威品牌电动车对应10-20 万元区间(主打国潮风味)；20-30 万元市场推出R 系列车型(主打科技时尚)，30 万元以上推出全新智己品牌(主打高端豪华)电动车，智己首款车型L7 以长续航+高智能打造核心竞争力全价格带覆盖布局全面。3)电动化维度，上汽集团以纯电+氢燃料电池乘用车双线并进，并以独立子公司开放模式运作；电池开发+充换电多方式同步发展。4)智能化维度，上汽以开发云管端一体化全栈式解决方案为未来方向。5)营销维度，转型用户定义，深入挖掘细分市场，B2B 转型B2C 模式，解决用户需求痛点。

　　上汽合资品牌：大众+通用合资新车密集推出，变化明显：1)上汽大众：

　　燃油车领域引进奥迪品牌以奥迪A7L 为首+两款中大型SUV 系列车型进一步完善上汽大众高端产品矩阵；电动车领域ID 系列三款车型导入，定位20 万元以上中高端纯电市场，较强品牌力有望助力销量逐渐爬升。

　　2)上汽通用：短期来看随芯片短缺影响逐步消退，有望见底企稳；长期维度，2025 年前计划推出9 款新能源汽车，覆盖三大品牌、新能源技术型谱及主流车身形式。凯迪拉克首款基于通用全球电动平台BEV3开发的中型纯电动SUV——Lyriq 车型2022 年进入中国市场。3)营销维度，在增加产品导入的同时，上汽大众/通用着力构建To C 模式，重点布局核心爆款车型，以用户细分市场为标准，定义用户画像，更好解决车型矩阵冲突问题。

　　盈余预测与投资建议：我们预计，公司自主品牌智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场；电动智能技术变革进一步加速。合资品牌大众奥迪以及ID 系列及通用新车型导入有望助力销量爬升。因此维持上汽2021-2023 年营业收入7794/8418/9091 亿元的假设，同比+7.8%/+8.0%/+8.0%；对应归母净利润210/232/251 亿元，同比+2.7%/+10.3%/+8.4%，EPS 为1.80/1.98/2.15 元，对应PE 分别为11/10/9倍。考虑到上汽加速转型应对智能电动变革+新车周期开启，上调上汽集团投资评级为“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。