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    万家基金尹航:锚定“聪明钱”,聚焦A股核心资产

    2021-03-04 10:27:05 来源:证券之星原创 作者:佚名
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      “核心资产”近年来成为市场的热门词汇,也是海外资金投资A股的重要逻辑之一。据统计,自2014年11月陆股通开通以来,北向资金累计流入12024亿元,持有A股总市值23335亿元。(数据来源于wind,截至2020.12.31)

      从投资回报来看,能反映外资选股能力及持仓整体表现的中证互联互通A股策略指数,成立以来回报远超沪深300指数。2017年中证互联互通A股策略指数成立以来,累计涨幅高达205.40%,年化34.03%,同期沪深300涨幅为55.66%。该指数表征了外资眼中认可的中国核心资产,能较为全面体现外资选股能力,聚焦中国在全球市场中具有竞争优势的行业与个股。(数据来源于wind,截至2021.3.2)

      据了解,将于3月10日公开发行的万家互联互通核心资产量化策略混合基金,将以量化选股策略为基础,在全球视野下,挖掘中国在全球市场中具有竞争优势的投资机会。同时,这只北向策略基金,将基于外资投资视角研究的差异化策略,与现有公募基金在投资上构成互补。

      什么是互联互通?

      互联互通和北向资金本质上是一个意思,实际是港交所给予中国和海外市场、香港市场间的一个互联互通机制,使得海外资金可以在香港进行结算,然后投资到中国A股市场。

      关于万家基金为何会通过这个角度去开发量化策略,万家互联互通核心资产拟任基金经理尹航表示,市场对于北向资金风格的认识其实和它实际的投资偏好是有偏差的:

      纵观全局来看,从2014年到现在,外资流入中国市场1.2万亿,每一年都是净流入水平。2019年的是3500亿,2020年是2100亿左右,到今年为止已经有880亿。资金的持续流入,是推动中国A股市场边际变化的一个长期重要因素。

      市场往往会更关注北向资金短期流入的去向,实际上外资有非常明确的选股偏好,只会选择中国最具有全球比较优势的资产,也就是中国真正意义上的核心资产。

      这部分公司普遍具备三点特征:

      1.各个行业的绝对头部公司,也就是龙头股;

      2.所属行业一定具有全球比较优势;

      3.长期都可以创造相对稳定的ROE。

      基于前述考虑,万家基金通过量化指标来研究外资风格和选股偏好,开发了北向这一主动量化策略,并最终把它设计成为产品。实则在2020年11月成立的万家互联互通中国优势量化策略混合基金,是万家基金运用北向资金研究成果设计的第一只,刻画外资视角进行组合构建的量化策略基金。产品成立以来收益表现稳定出色,wind数据显示,截至2021年3月2日,万家互联互通中国优势成立以来收益率为13.24%,同期上证综指收益表现为7.26%。

      中证互联互通A股策略指数,历史年度超额收益稳健
        数据来源于wind,截至2020.12.31

      外资到底聪明在哪里?

      在过去的几年当中,市场相对来说是小牛市。从策略角度来看,北向资金到底聪明在哪里?

      第一,从行业选择上来说,北向资金会精选中国在全球具备比较优势的资产。外资超配的部分实际上集中在中国的大消费和大基建板块,例如,中国的医药、家用电器和食品饮料都是外资比较重配的行业。

      大基建实际上过去谈论较少,但是从2017年到现在一些典型的公司,包括化学的龙头公司、包括周期属性较强的资产,随着外资逐渐流入A股市场,这些领域慢慢都变成了像白马股一样缓慢上升的走势。

      在低配的部分也可以非常明确的体现“中国优势”这一概念。境内机构和境外机构差异最大的一个板块在电子股。其实海外投资者在电子股上有更多可替代标的,美国像苹果这样的公司,所以外资对于境内电子类的标的反而没有那么偏好。实际上这也是境内和境外机构在行业上选择上的最大矛盾点。

      还有一个低配部分是周期类公司,无论是上游周期品还是金融股,这类资产,长期来看外资都进行低配。原因也很直接,外资更加追求财务稳定性,追求利润创造能力的稳定性。对于一些周期类的公司,无论是戴维斯双击,还是景气度回升,这些概念外资并没有那么看重,这不是长线资金获利的主线,这些因素更多是从交易和相对收益的角度来进行考虑。

      所以,上游周期品即使它涨的比较多,但是在海外投资者的组合当中,也并不会到非常头部的位置。

      总结来说,中国最有优势的大消费和大基建这两个板块,是北向资金主要关注的方向,也是万家互联互通核心资产量化策略混合,这只产品的行业配置主线。

      典型的龙头股风格

      现在市场当中谈论热度较高的三个优质赛道就是消费、科技和医药,

      全市场有68%消费类的公司选择在 A股上市,这68%的上市公司贡献了消费板块81%的市值,这意味着大市值的公司实际上都在A股进行上市。

      而科技类板块,中国77%的上市公司选择在A股上市,但仅贡献46%的市值,说明一些大型的互联网巨头以及科技类巨头,可能选择在港股和美股市场进行上市。

      对于医药板块,中国78%的上市公司选择在A股上市,贡献80%的市值,相对来说均衡一点。这也就使得了中国核心资产的A股组合,偏向于消费和医药。

      如果我们从风格角度来说,北向策略产品是典型的龙头股风格,龙头股风格的特征可以分成三个角度来看:

      第一点,偏向大市值;

      第二点,享受估值溢价,也叫确定性溢价、龙头溢价;

      第三点,强者恒强,享受市场长期的动量效应。

      在过去5年当中,市场逐渐向大市值、高估值和强者恒强方向转变,但这和2016年以前的市场是不一样的。实际上,这种转变是海外成熟市场的共同特点并不是近期才发生,这样的风格才是常态,是A股迈向成熟的标志。

      现在市场谈论龙头风格已经谈论得非常多了。

      科技龙头、医疗龙头、消费龙头,还有类似于非银这些概念,但实际上即使大家都是从龙头角度出发,境内机构投资者和境外机构投资者在选股诸多方面仍会有较大不同。
        数据来源于wind,差异股票统计分别截至2017-2020各年度6.30,右表截至2020.6.30。

      如果把公募基金重仓股和外资的重仓股进行比较,就会发现境内和境外机构投资者的差异长期保持在70%以上,尤其是前50个公司,具体到前100也有接近60%以上的公司是不一样的。

      这说明在任何一个时间截面上,境内机构的选股和境外机构的重仓股都有非常大差异,在收益预期相似的情况下,北向策略产品它对于个人、机构投资者而言具备风险分散的作用。从财务方面来考虑,外资投资者更加注重财务的稳定性和可预测性,这就是我们持仓的50只个股非常典型的特征,他们每年的ROE水平都差不多。

      对于万家互联互通核心资产所遵循的北向投资策略来说,行业上,选择的是中国最具有全球比较优势的行业。风格上,是典型的龙头风格。

      关于这一策略在未来是否能持续为投资者获取稳健收益?拟任基金经理尹航表示:“市场对于量化投资策略褒贬不一,其实质疑点的核心在于所有数据都是基于历史回溯,在未来能否持续有效当下是无法判断。而北向策略,我们认为未来长期有效的原因是策略的立足点,实际上是建立在中国A股国际化趋势大背景下,外资持续流入A股市场,而且大规模的外资只会流入到特定的个股当中,这两点是我们认为策略可以长期有效的原因。”

      A股现在在MSCI的纳入因子是20%,纳入因子每提高20%,将为中国A股市场带来约700亿美金,5000亿人民币这样的增量资金。高盛做过一个预测,预测2025年底中国的纳入比例会提高到100%,届时就意味着未来还有2~3万亿人民币的外资流入,如果增量资金只流入到特定方向的个股当中,一些个股的收益率会非常可期。

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