嘉宾介绍：刘小磊，毕业于上海交通大学，硕士学位，自2011年进入上海有色网信息科技股份有限公司(SMM)，研究领域覆盖稀土、铝、铜等金属产业链供需、成本、政策、期货等内容。在过去的9年里，一直和国内外产业链及相关企业(矿山、冶炼厂、加工厂、终端、贸易商、投行、基金、投资公司等)保持密切的联系和咨询服务。参与完成《全球大宗商品市场——从现货到期货》等相关图书，报告撰写。

　　近期大宗商品价格不断走高，A股有色板块波动加剧，期股联动之下有色板块能否有所表现？作为重要品种铝，价格将如何变化？目前供需情况又是如何？产业链如何构成？对此，东方财富网邀请到了上海有色网刘小磊做客《财富大咖秀》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　刘小磊在接受采访时表示，春节后铝价反弹速度很快，主要逻辑还是在于基本面的驱动。现在整体上供给比较缓慢，属于正常增量的范畴。铝行业整个产业链构成比较长，从矿到氧化铝到电解铝，一直到中间材，到终端消费。越往上越集中，产能越比较集中，产量比较大，企业数量比较少。

　　刘小磊表示，氧化铝的利润同样是比较偏薄的，电解铝相对利润就高一点。每一个细分的加工材市场，它的利润水平区别也比较大。这么多年从业看下来，电解铝相关的股票和期货价格走势相关性比较高，尤其是它的产品构成里面，以电解铝为主的，这种股票类型表现几乎和期货价格是同步运行的。

　　以下为采访实录：

　　1)节后基本面驱动铝价反弹

　　主持人：刘总，铝价近期走强的逻辑是什么？能不能从基本面和供需面来具体谈谈。

　　刘小磊：目前我们看下来的话，其实这波春节前后的行情也是酝酿了相对长的周期。国内电解铝首先从供给上来看的话，供给还是维持缓慢上升或者缓慢爬坡的过程。截止到去年底国内电解铝的运营产能已经突破了3900万吨的水平，建成产能已经达到4200万吨的数值，而且2021年的国内电解铝的运行产能规模新增量预计在240万吨左右。平均一个月可能有15到20万吨左右的增量。春节这段时间，供给还是维持一个缓慢攀升的过程，符合预期。今年和去年不太一样的地方就是说从去年的12月份我们看到国内的电解铝进口窗口实际上是关闭的、去年的话时间点比较特殊，我们进口电解铝的量大概是106万吨左右，今年的话从1月份开始进口收缩的速率是比较快的，所以现在整体的电解铝供给主要是来源于国内市场的供应。因为现在铝锭的进口盈利窗口还是关闭的，这些铝锭没法直接马上迅速流通到国内市场，所以这种情况是整个供给量上面还是以国内的增量为主。

　　另外一点，现在整体上供给相对来说是比较缓慢，攀升的速度比较缓慢，属于正常增量的范畴。主要集中在像云南、内蒙古，包括陕西和广西的一部分产能投放，另外的话从消费端来看的话，春节前后因为有假期的影响，应该说消费有一个季节性的回落。包括从去年12月份到春节前其实价格出现一波回落的，这波期铝价格回落主要是受到季节性消费回落的影响，大家预期会在春节前后有一波累库。这是此前阶段性铝价回落的逻辑，主要是看出现累库的预期。

　　春节后，包括铝价反弹速度很快，可以理解成这波的反弹主要逻辑还是在于基本面的驱动。我们倾向于认为是基本面的驱动为主，市场对于春节累库可能达不到市场此前预期的预期差出现，有一部分多头资金在春节前的两周就已经开始布局。春节后是加速了预期，因为我们说截止到春节后的第二周国内铝锭的累库水平刚好是超过了一百万吨，这是绝对值，它的增量大约也就是在12万吨左右，算上春节期间的累库，总量还没有完全超过20万吨。这个库存增量的水平，我们按照过去十年周期的同期去对比，我把每年的春节前后的铝锭库存去做一个纵向的时间排序，其实这个库存增长水平在过去十年里面是属于中性偏低的水平。这个情况下其实从基本面上面来看的话，我们可以看到对价格有一定的支撑作用。资金提前做出了一定的调整，或者说此前譬如说一部分资金在节前就开始买进去，现在的话价格应该说是处于一个兑现此前预期的过程。

　　2)铝产业链构成

　　主持人：中国是全球最大的铝消费国，但是大家对铝产业链的主要构成并不是特别清楚，能不能跟我们具体介绍一下产业链的具体构成环节，目前各个环节的价格表现又如何呢？

　　刘小磊：电解铝行业的产业链构成是比较长的。铜铝铅锌锡镍，这六大基本金属，包括一些小金属、贵金属，其实它的整体体量是有色里面最大的。为什么说它体量大呢，因为它的产能最大。按照我们上海有色网的统计，它最高的产能已经达到了4300万吨，而且按照新增量很有可能今年年底要超过4400万吨的值，它是所有有色里面最大的，而且它的铝元素是地球里面存量比较大的一种金属。这种情况下，其实它的产业链，而且它的应用领域非常多，所以说它的产业链构成也是比较复杂一些。

　　从最上面开始理的话，最顶部主要是从矿石开始，也是铝土矿，此后像氧化铝，氧化铝通过电解形成电解铝，这是我们常说的矿石、氧化铝、电解铝这个上游。电解铝我们通过初级加工，通过不同加工方式可以分成挤压类的，挤压型材，我们叫铝型材，这是一种。还有一种是通过延压的形式，变成铝板带或者铝箔这种产品。另外的话还有一些铸造和锻造类的一些加工材，再有一些铸造类里面比较明显的像铝合金类的，像铸造合金，像A356这种合金，它主要是应用于汽车轮毂的。我们把这些中间合金，包括一些中间铝材当成，或者说做成一种我们常说的行业里比较统称的属于中间铝材，铝型材、铝板带、铝箔，包括像铝杆，还有铸造合金，A356合金，合金锭，这些都属于中间材。还有一些我们常说的，当然中间材里面还有像扁锭，除了扁锭之外还有一些属于像铸扎卷、热卷，还有一些铝杆，这些属于中间材的一种。

　　中间材再往下的话，其实我们看到比较多的是属于终端应用，终端应用里面其实这就是更分散了。因为分散领域，我们常说的话，你用在比较多的一般是集中在方方面面了，像建筑领域，我们现在按照一个大的划分，拆分成几个板块，像建筑用铝，这个建筑就是我们常说的像铝合金的门窗，还有木墙，另外像交通。交通用铝就非常多的，以前比较关注的像汽车轻量化，汽车轻量化里面主要是一些铝材替换里面的钢材，因为铝的密度比钢的密度要低，它比较轻，所以轻量化里面主要的过程就是用铝多。交通板块里面除了汽车，我们说的有汽车、轨道交通、高铁，包括像大飞机，包括像轮船，还包括我们常见的自行车、摩托车，几乎你只要能动的这些，基本上属于交通用铝。交通用铝之外就是在电力板块，电力板块现在包括市场比较关注的像光伏领域，光伏领域主要是在光伏发电里面的太阳能支架和边框，一般是铝合金制的为主，因为它的耐腐蚀性比较好。另外的话在电力板块用量还比较大的主要是在输电，尤其是高压输电，大家经常出去玩的话会看到城市周边的铁塔，铁塔中间的线一般属于高压线，高压输电里面主要是以铝线为主，不是用铜的，不是像民用楼宇里面，或者民用装修的时候可能会用到铜制线，但是一般的话出去看到的铁塔之间的高压输电，包括此前2017年、2018年、2019年大家去炒作的特高压的输电，基本上都是铝线。

　　电力板块之后比较多的就是耐用品，耐用品其实就更多了。我们常说的白色家电也好，我们说的铝合金的家具也好，包括还有一些像健身器材，包括一些小五金这些都算是铝制的。第五大板块就是经常提到的像机械设备，机械设备里面的一些工业机器人，工业机床、医疗器械、农业机械这些，包括还有一些工程机械等等都算是机械板块，会用到铸造合金。除了这些之外，第六大板块就是在包装，包装上面也是比较常见了，从经常出去坐飞机看到的铝制的餐盒，这叫食品箔。还有最常见的就是饮料罐，像不管是可口可乐也好，还是百事可乐也好，饮料的罐材都是铝合金的，这都是属于包装板块。这六大板块的话可以占到全部铝消费的接近95%以上。另外剩下的一些就是其他的细分了，还有一些像涂料，或者像烟花，包括一些添加剂或者说一些冶炼的催化剂会用到一部分铝，主要是这样的划分。它的整个产业链构成是比较长，从矿到氧化铝到电解铝，一直到中间材，到终端消费。如果按照企业数量排序的话，它有点像金字塔型的结构，越往上越集中，产能越比较集中，产量比较大，企业数量比较少，但是越往下的话，它的应用领域，随着它应用领域的划分，细分市场的变化，它的产业链也会拆的比较细一些。

　　3)行业细分领域介绍

　　主持人：您梳理的铝产业链，比如说像采矿、冶炼或者是下游加工这块，有没有您比较看好的细分赛道呢？

　　刘小磊：其实的话因为它的产业链比较复杂，有一些领域，我只能说按照目前看从去年，也就是2020年和今年对比来看，这两年的话肯定是电解铝行业本身的利润水平是比较高的，按照我们目前的统计，电解铝行业的平均行业成本也就是一万三千五左右，按照当前的现货市场价格，因为电解铝都是通过现货价格来结算的，现货价格应该是在一万六千五以上，也就是说吨铝的利润一般是在接近三千到三千二以上，这是电解铝行业的利润。电解铝行业利润比较高的情况下，整个产业链里面目前看它的利润水平是最高的一部分。

　　氧化铝行业和矿石的行业，其实现在大家也可以看到，因为铝土矿方面的话它整体的供给是偏过剩的，为什么铝土矿偏过剩呢？因为主要是考虑到现在进口矿的补充或者说供给非常大，我们每年的进口量已经接近七千、八千万吨以上，甚至按照目前的趋势很可能要突破一亿吨。这种情况进口补充非常大的时候，它把现在整体的矿价其实是压到相对较低的水平，相对来说矿井的利润就受到比较明显的压缩。

　　因为氧化铝本身的话，今年可能会出期货品种，但是在出期货品种之前是没有期货，主要是以现货价格结算，氧化铝更贴近氧化铝本身的供需平衡，要看它的平衡。目前包括去年，其实氧化铝走的比较明显的逻辑就是氧化铝本身的产能过剩其实是比较明显的，所以氧化铝的价格相对来说铝价出现大幅反弹的时候，氧化铝的价格反而没有出现明显的变化，基本上就是维持相对较低位的运行区间里面。氧化铝的利润同样是比较偏薄的，按照目前网站上挂的氧化铝全国现货价格指数，可以看到基本上就是在2300-2400附近。它也就是属于行业的平均成本之间，在这个成本里面基本上氧化铝属于微利水平。电解铝就不一样了，电解铝刚才说了它有三千块钱左右的利润，按照一万六左右的价格的话，其实它的利润水平是比较高的。再往下的话，中间加工，因为中间加工材，铝加工材大部分，它的盈利主要是赚取加工费为主，中间加工费一般加工费的话也就是在三四百到一千出头左右的加工费的盈利水平，相对来说利润是比较薄的，容易受到铝价大幅波动的影响，所以不会有超额利润出现。再往下就是细分市场，细分市场就比较复杂了，你会发现有个别行业，举个例子像之前大家比较关注的汽车用铝里面的汽车车身板，因为汽车不同部件，不同零部件应用的铝材是不一样的，不同铝材的加工费其实也不一样，这个加工费不一样差到什么程度呢？我们看到有一些铝材的加工费，譬如说有三四百块钱的加工费，也有一千到两千块钱的加工费，还有一万到两万之间的加工费，每一个细分领域它会有比较细分。我们现在相对来说加工难度最大的是汽车车身板的外板，它的加工费可能要到一万五，甚至两万，甚至更高的，有一些特殊车型要求轻量化更轻，同时强度上去，它的合金可能匹配量就是要更高端一些，它的加工费就非常高，可能有超过20%左右的利润率。所以这只是单独汽车行业的单独对比，但是你会发现从这个举例里面可以看到每一个细分的加工材市场，它的利润水平都是变化很大的，或者说区别也比较大的。

　　4)行业期股联动明显

　　主持人：通过您的介绍感受到铝在我们生活当中的应用是方方面面的，包括它本身的产业链可能在技术升级当中也是不断有延伸。此外的话，大宗商品近期行情很火热，在这样一个当口，关于股期联动的话题，大家也有更加大的关注度，通过您多年的从业观察来看，您觉得这个效应是否明显呢？

　　刘小磊：应该说的话，我们目前观察下来的期股联动，这么多年从业看下来，应该说铝厂，尤其和电解铝相关的股票，它和期货价格走势还是相关性比较高的。尤其是它的产品构成里面，以电解铝为主的，这种股票类型，或者这种企业，这种上市公司，它的股票表现几乎和期货价格是同步运行的。有一些企业譬如它的产业链比较长的那些，它的组成，它从铝土矿开始，铝土矿有矿山，有氧化铝，有电解铝，甚至说有加工材，还有终端制造这些。产业链长的这些企业，其实它跟铝价或者说期货价格走势，时不时会出现背离。还有一些下游企业，我们举个例子像这种加工材，不管是做铝板带还是做铝箔，还是做线缆的，因为本身是和它的终端市场，和它本身的加工费的影响，他们和铝价的关联性就不是这么强。期股联动的话，更多是集中于产业链单一，或者是靠近电解铝市场，以电解铝本身的，它的产品构成里面业务就是以电解铝为主，其他的会有一定影响，但是不会特别明显，它的原料等等这些。我们说的期股联动，这些以电解铝生产为主的上市公司，它的产品是以电解铝为主，它和现货价格联动比较明显一些。单独去做氧化铝或者单独做铝加工，受到的相关性，受到铝价波动的相关性相对来说小一些，可能更多集中于单一行业，像加工行业里面它的市场利润率也好，或者说它的市场需求，它的未来发展前景，这些因素相关更直接一些。

　　主持人：非常感谢刘总带来的联线解读，再见。