近两年来，理财市场格局出现了较为明显的变化。

　　一方面，随着理财新规等制度的实施，客观上长期存在的刚性兑付现象开始退潮，收益与风险的匹配度趋于合理，这使得理财市场得以回归正常轨道；

　　另一方面，在多方面因素作用下，理财市场的实际利率开始回落，特别是以货币市场基金为代表的现金管理类理财产品，当前利率已普遍低于3%，与法定一年期存款利率相比，已高出不多，其收益性回落明显。

　　另外，一度到处泛滥的网络借贷，由于不断爆出风险事件，加之一些有金融控股公司背景的平台退出，如今也是风光不再，在理财市场上的份额急剧下降。

　　显然，时下的理财市场上，参照收益率不高且不保证本息安全的产品成为主流，产品的净值化趋势明显，而这种情况是从来没有过的。

　　如果对社会上的民间闲置资金投向做一番分析，可以看出其中有相当一部分具有较高的风险承受能力，于是进入了股票及其衍生市场；还有一部分则是属于极端风险厌恶型的，这些资金自然就进入了储蓄与国债市场；处于两者之间的，往往是即希望有较高收益，又不愿意承担相应风险的资金，它们就成为传统概念中理财市场的目标客户。

　　从以往实践来看，这些资金通过理财产品进行投资，收益分布在5%-15%，高的通常是网络公司，以借贷为特征，中间的则多半是信托类或类信托类，以投资相应的信托计划为主，通过银行系统发行的一般比较低，通常配置在固定收益产品上。

　　从某种角度来说，这些资金普遍是借助了委托投资渠道，间接参与到了金融活动中，由于一度缺乏规范，就出现了黑箱以及陷阱。

　　如果说在市场无风险利率普遍比较高的情况下，这样的理财活动还能够在一段时间内得以维系，那么随着市场利率的逐渐回归正常水平，加上刚性兑付被打破，以及层层嵌套的做法被禁止，这类理财活动的运行环境开始出现变化，其表现就是在本文一开始所提到的。

　　这里需要讨论的问题是，以往那种收益不低而风险有限的理财产品，现在已不再具备生存空间。

　　对于相应的投资者来说，要么接受储蓄与国债投资，要么转向股票投资。当然，也有第三种选择，那就是现在正逐渐升温的结构性存款、指数化投资等。很明显，在这里原先那些投资指向并不那么明确的资金，客观上开始流向股市，并且以一种相对来说更像是一种直接投资的形式进行。

　　当然，也有部分资金会转向信用债等高风险债券，但换个角度来说，这与投资股市也有某种相似之处，就是都与实体经济相联系，而不是脱实向虚。

　　就目前的理财市场而言，一场嬗变正在进行，原先的格局在很大程度上已不复存在。很明显的是，在这一过程中，存在着资金流向股市的可能。

　　客观而言，这里有几个因素，譬如理财市场固收产品利率下降所产生的挤出效应，还有产品的创新及多样化，使得投资风险得以平滑进而产生出吸引力。

　　而当这些因素的作用变得越来越突出时，其对股市的推动也就会明显地显现出来。时下，人们对股市的资金供应问题在认识上是有分歧的。

　　在不少人看来，资金供应的捉襟见肘一直困扰着市场，也成为制约行情的重要原因。

　　然而，如果仔细分析一下当前理财市场格局的变化，还是能够从中发现社会资金流向的微妙变化。

　　这种变化能否成为影响未来股市运行的重大因素，也许现在还说不准，但可以肯定的是，这种影响已客观存在，其作用也是积极的。

　　因此，密切关注理财市场的变化，也应该成为研判股市走势的一个有价值的角度。

　　(桂浩明，申银万国证券研究所首席市场分析师、市场研究总监)