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    ETF换购减持:旧瓶装新酒?

    2019-04-28 10:48:03 来源:证券市场周刊 已入驻财经号 作者:易强
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      换购可能不会直接冲击二级市场的股价,但对投资者的心理影响却丝毫不逊于直接减持。

      在貌似强悍、实则颇有几分脆弱的市场氛围中,既想减持套现、落袋为安,又不想直接冲击股价,承受骂名,作为上市公司持股5%以上的大股东,有几个选择?

      先以所持上市公司股份换购ETF份额,再通过减持ETF份额以获得流动性,即是市场给出的答案之一;当然,前提是该上市公司至少是某一类指数的成份股。

      事实上,早在2011年9月,A股市场上即有先例,但因为彼时不要求事先预告,且之后类似案例不多,故而未引起投资者广泛关注。直至最近几个月,因类似案例突然增多,且皆预先发布相关公告,一时成为舆论焦点。

      根据数据,截至4月24日,2019年以来,持股5%以上股东计划或者已实施将其所持股份换购ETF份额的上市公司至少有5家,分别是中国石油、中兴通讯、日机密封、北化股份、三七互娱等。

      2018年第四季度,大股东以所持股份换购ETF份额的上市公司至少有9家,分别是协鑫集成、福斯特、海通证券、金科文化、横店东磁、启明星辰、北方导航以及大豪科技。

      而从公告上看,同样是换购ETF份额,上市公司大股东的初衷似乎已有所不同。如果说,数年前大股东换购ETF份额只是为了减持套现,那么,在近期的案例中,则还有“丰富投资组合”、“优化资产配置”等其他目的。

      丰富投资组合

      先以中国石油为例。

      4月16日,中国石油发布公告称,中国石油集团拟以其持有的公司股份不超过4.30亿股(占公司总股本0.235%)换购工银沪深300ETF(510350.OF)的基金份额。后者于2月11日开始募集,将于5月10日募集结束。

      截至2018年年底,中国石油总股本为1830.21亿股,皆为非限售流通股,其中A股1619.22亿股,H股210.99亿股。若以4月24日的收盘价(A股7.65元,H股5.09港元)计算,中国石油市值达到13307亿元,在A股上市公司中排名第四,仅次于工商银行、中国平安和建设银行。

      定期报告显示,截至2018年年底,控股股东中国石油集团持有1480.11亿股(皆为A股),占到总股本的80.87%。在其所持股份中,IPO前发行的股份为1474.99亿股,此番用于换购ETF份额的股票即来源于此。

      中国石油之所以发布上述公告,是因为根据证监会2017年5月发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(下称“减持新规”),上市公司控股股东和持股5%以上股东计划通过证券交易所集中竞价交易减持其持有的上市公司IPO前发行的股份以及非公开发行的股份,“应当在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划”,公告内容应当包括“拟减持股份的数量、来源、减持时间区间、方式、价格区间、减持原因”等。

      尽管上市公司股东用所持股份换购ETF份额本身其实属于非交易过户行为,但是,因为换购之后随时存在竞价交易减持的可能性,故而也属于必须公告的范围。

      减持新规还规定,上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数,不得超过公司股份总数的1%。在本案例中,中国石油集团承诺在基金成立后90天内不减持使用股票认购获得的基金份额(占公司总股本0.235%)。

      至于中国石油集团所持上述股票最终能够换购多少份工银沪深300ETF(510350.OF),则需等到5月10日——该基金募集期最后一日——才能揭晓答案,因为按照惯例,用于换购ETF份额的股票交易价格,应是其在该ETF基金募集期最后一个交易日的成交均价。

      例如,根据北化股份发布的2019年第一季度报告,其第二大股东中兵投资用于换购华夏中证四川国改ETF(159962.OF)的股份,即以其在后者募集期最后一个交易日亦即2月25日的成交均价(7.61元)为交易价格。

      若以4月24日的收盘价为交易价格,则中国石油集团拟换购的股份上限(4.30亿股)市值为32.90亿元,最多可以换购32.90亿份工银沪深300ETF基金份额。

      中国石油集团并不否认减持是其以所持股票换购工银沪深300ETF的目的之一,因为前述公告在阐述“认购证券投资基金计划的主要内容”部分明确提到,其减持方式是“竞价交易减持”,减持数量不超过4.30亿股,“所涉及股票占用竞价减持额度”,但公告同时强调,“丰富投资组合”亦是其换购ETF份额的重要原因。

      不再只是减持套现?

      在承认减持套现的同时,强调ETF的投资工具属性,是近期上市公司大股东换购ETF案例共有的新意,只是措辞有所不同。

      例如,中兴通讯控股股东中兴新通讯公司(下称“中兴新”)3月中旬在一份给上市公司的函件中述及换购ETF份额的目的时,强调的是“经营所需,并拟优化资源配置”。

      与中国石油集团相同,中兴新拟换购的ETF基金也是工银沪深300ETF,不同的是,其换购上限(4192.67万股中兴通讯A股股票)达到减持新规规定的上限,即约占上市公司总股本的1%,前者则仅占上市公司总股本的0.235%。

      另一个不同之处是,中兴通讯未像中国石油集团一样,承诺工银沪深300ETF成立后90天内不减持所换购的ETF份额。4月24日,中兴通讯以35.02元报收,其A股市值为1468亿元,在上市公司中排名第59位。

      三七互娱实控人之一吴绪顺在阐述其换购ETF份额的原因时强调的是“丰富投资组合,分散风险,分享经济发展成果,支持国家产业升级发展”,同时“实现股权结构的多元化,改进和完善公司治理”。

      根据3月13日发布的公告,在银华MSCI中国A股ETF(512380.OF)募集期最后一日,吴绪顺以所持2120万股三七互娱的股份(约占上市公司总股本1%)成功换购了前者的基金份额,当日成交均价为15.28元。

      再如协鑫集成,根据相关公告,2018年12月,其第二大股东协鑫集团以所持公司股票1000万股(占总股本的0.20%)换购南华中证杭州湾区ETF(512870.OF)的基金份额,交易价格为4.98元/股。协鑫集团表示,其换购ETF目的是“优化组合配置,支持杭州湾区建设”,以及“加强企业协同,完善公司股权结构”。

      而在ETF换购刚刚兴起时,上市公司股东的唯一目的即是减持套现。

      例如,2011年9月15日,回天胶业第二大股东大鹏创投以28.38元的均价,通过ETF换购的方式减持97万股(占总股本的0.92%),这一事项被记录在《关于持股5%以上股东减持股份的公告》之中。除了减持套现,相关公告未提及其换购ETF的其他目的。

      回天胶业应是上市公司股东通过ETF换购的方式减持套现的第一例。2014年4月,公司更名为回天新材。

      海康威视应是第二例。2012年4月26日,其第三大股东新疆威讯以所持股份600万股(占总股本0.60%)换购华泰柏瑞沪深300ETF(510303.OF),这一事项被记录在一份《关于公司股东减持股份的提示性公告》中。除了减持套现,相关公告未提及其换购ETF的其他原因。

      而在2019年以及2018年第四季度发生的上述ETF换购案例中,相关事项大多记录在关于大股东“认购(或参与认购)××基金”的提示性公告中,无一被记录在减持公告中。

      更完美的理由

      无论近期换购ETF的上市公司股东是否真有减持套现以外的其他目的,ETF基金的井喷式发展及业绩为这些股东们提供了更完美的理由。

      截至4月24日,已成立的股票型ETF基金(不含联接基金)共计159只,份额合计2113.93亿份,2018年年初则分别为117只和828.56亿份,增幅分别为35.90%和155.13%。在2019年以前成立的149只同类基金中,截至4月24日,复权单位净值增长率超过30%的有102只,占比68.46%。

      而在上述换购ETF的其他原因中,“分享经济发展成果,支持国家产业升级发展”,“加强企业协同,完成公司股权结构”等姑且不论,至少在“丰富投资组合”、“优化资源配置”方面,ETF基金或有其优势,尤其当市场处于上升行情中时。

      以中国石油集团拟换购的工银沪深300ETF(510350.OF)为例。截至4月24日,其跟踪的指数沪深300指数2019年以来的涨幅为33.86%,同期中国石油的涨幅仅6.10%;三年以来的涨幅则分别为26.94%和4.80%,五年以来分别为83.98%和10.87%。显然,对中国石油集团来说,以所持股份换购工银沪深300ETF,似乎是一桩好生意。

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