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    摩根士丹利:A股没有过热 重申增持建议

    2019-03-15 13:01:05 来源:第一财经 已入驻财经号 作者:佚名
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      自上周五A股大跌后,本周A股持续震荡盘整。随着市场情绪居于高位、监管开始警示融资活动、财报季临近、盈利下调压力加大,市场似乎感觉到2015年6月股市的下行压力再现。

      但事实真的如此吗?如今A股的估值相较于其基本面是否已经过热?北上资金未来是否会持续增配A股?部分个股面临触及外资持股上限而被MSCI剔除的风险,这究竟会对市场造成多大影响?

      对此摩根士丹中国A股策略师王滢对第一财经记者表示,A股远未达到过热的程度,涨势将会持续。近期该行重申对A股的“增持”建议,并将2019年底沪深300指数目标位维持在4300点,这意味着较周四收盘点位还有近16.3%的上涨空间。对此,王滢也给出了多个看涨A股的理由。

      情绪指标显示A股远未有过热

      随着市场情绪不断高涨、散户参与度不断提升,各界最关注的问题无疑是——A股是否过热?

      散户的情绪变化对于判断A股走势至关重要,因为散户占到了A股日均换手率的80%,同时也因为缺乏对冲工具,A股更容易出现拥挤的单边上涨、下跌交易,这又会进一步影响散户情绪,从而加剧“羊群效应”。

      为此,摩根士丹利最新推出了一个追踪9个指标的摩根士丹利A股情绪指数(MSASI),显示市场情绪指标为51%,2015年泡沫时期的峰值为100%。      这9个指标包括,保证金交易、新注册投资者数量、A股整体成交量、创业板成交量、北向成交量增速、股指期货成交量增速、相对强弱指标、涨停股数量和收益修正。这些指标会在升至80%左右时发出警示信号。简易版的MSASI指数目前读数为 59.7%,而按指标重要性进行加权而得出的MSASI读数则为51.1%,显示A股远未过热。

      盈利预期并不那么悲观

      随着财报季的来临,盈利无疑是各界最为关注的。在巨额商誉减值后,市场对于盈利下调的预期也愈发强烈。不过,摩根士丹利表示,强于预期的宽松政策可能会使得盈利增速的复苏超出市场预期,尤其是2019年下半年。该机构预计,2019年MSCI中国和中证300的盈利增速分别为13.5%和12.3%,且更多企业有望公布正面的盈利指引。      王滢对此也有几大观测指标。她表示,市场上卖方集体对企业盈利预期调整的趋势值得关注,“我们观测到从去年11月开始,即三季度业绩曝出来后,整个市场对企业业绩的预期都有断崖式向下的调整。我们当时将此现象作为一个乐观指标来看待,往往在市场进入几乎放弃的状态时,对预期进行下调时反而是市场对未来投资前景趋于理性的一种表现。经过断崖式的预期下调过程后,进入1月、2月后,情绪开始出现明显的改善,向上调整的势头已经出现,这也预示未来整个企业盈利进一步向下调的空间相对有限。”

      同时,随着A股国际化进程加速,投资者应该以一个全球化的视野来看待A股的盈利增速。她称:“在全球所有的股票市场里,中国境内市场是目前唯一一个呈现出市场对盈利预期下调速度和幅度呈现大幅放缓,甚至有望回归上调的一个市场。在其他国家,如美国、欧洲、日本等其它股市盈利预期仍是加速向下调整的状态。”      此外,她也提及,今明两年人民币汇率的走势有助于企业盈利复苏。“对离岸这一部分的上市中国境内公司而言,人民币对美元汇率对企业盈利的计算有非常大的关系。摩根士丹利判断今年美元相对走弱,这是基于今年美国整体GDP增速会下滑、美联储加息暂缓,其预计今年美联储只加息一次,且会推迟到12月。” 该机构预计,到2019年年末,美元/人民币将至6.55,2020年底的预测点位是6.30。

      A股估值目前并不算高

      当然,除了看盈利,还要看估值水平。经历了一轮近25%的反弹,当前A股的估值还能算是有吸引力吗?目前还能买吗?

      年初至今,沪深300涨幅超25%。“但我们认为估值还是在比较合理的范围内,虽然市场估值本身已经涨超22%,12个月前瞻性估值从9.4倍上调到了11.5倍。那么11.5倍处在什么位置?以过去10年A股交易历史作为一个判断依据,11.5倍的前瞻性市盈率大概位于过去10年交易区间的44%的位置,因此还是处于中位线以下。”王滢也对记者表示,尽管A股由一个极低的估值飞快上调到11.5倍,但是并不意味着11.5倍是不能接受的数字。

      摩根士丹利预计,沪深300今年会从当前的水平出现较大幅的估值重估,从11.6倍上升到13倍。理由在于,A股相较于新兴市场存在更深的估值折价,A股也更为直接地受益于在岸流动性宽松的影响,同时A股也受益于市场开放、交易限制放松、外资流入、政策支持等。

      主动、被动资金将持续流入

      北京时间3月1日上午6时,MSCI宣布到2019年底前将分三步将A股纳入因子从5%增加到20%,中盘股、创业板也被部分纳入,超出市场预期′。

      尽管近几个交易日,北上资金呈现净流出态势,一改春节以来日均流入近50亿元的猛烈势头,但王滢对记者表示,外资流入将是一个长期趋势,不宜过度关注短期的变化。

      根据摩根士丹利对全球追踪MSCI指数的被动性基金的规模计算,MSCI以20%的纳入因子纳入大盘A股,预计今年将带来150亿美元的被动增量资金,而进一步纳入中盘A股(包括符合条件的创业板股票)将额外带来30亿美元的增量资金。此外,富士罗素也逐步扩大对A股的纳入,预计今年将带来100亿美元的被动资金流入。因此,MSCI和富时罗素所带来的增量资金相加后,规模约为280亿美元。

      除了被动资金,摩根士丹利预计未来主动型资金的配置也会进一步增加,今年预计可以达到600-1000亿美金的规模,超出2018年,有望成为又一个创纪录的一年。

      无需过度担忧外资持股限制

      随着外资买进A股,近期市场也开始关注一个新问题——未来可能有更多个股面临外资触及持股比例上限并被MSCI剔除的风险。

      上周,外资把大族激光“买满”,3月7日大族激光就被剔除出MSCI中国全股指数。同时,美的集团也濒临被外资“买满”,直逼28%的警戒线。这似乎也对股价产生负面影响。大族激光3月7日收盘跌3.92%报42.22元/股,美的集团收跌3.14%报47.56元/股。根据沪深交易所相关规定,单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的,持股比例不得超过该公司股份总数的10%,所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不超过该上市公司股份总数的30%。      对于类似风险,摩根士丹利也第一时间做了全面的分析和测算。王滢表示,就目前A股所有的上市公司来看,根据可以掌握的资料来观察外资持有的状况,目前外资持有股本比例超过13%的约有18家公司,其中14家是MSCI新兴市场指数的成份股。“经测算,即使这14家公司完全被从MSCI指数里剔除,也只会造成差不多2.7亿美元的流出,这个体量非常小,因为今年预计有700亿-1250亿美元以上的资金流入A股,所以这是非常小的比例。”王滢告诉记者。

      此外,上述14只成份股目前所占MSCI中国指数的权重不到0.2%,如果放大到MSCI新兴市场指数,只占不到0.07%的权重。王滢说:“之所以要强调MSCI新兴市场指数,这是因为全球被动跟踪MSCI指数的基金和中国相关的大部分资金主要是跟踪MSCI踪新兴市场指数。”

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