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    外资集中持股屡逼上限 长期或影响配置意愿

    2019-03-15 06:45:09 来源:第一财经日报 已入驻财经号 作者:佚名
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      3月5日,大族激光(002008.SZ)因外资持股比例超出28%的上限而暂停深港通买盘,3月7日,MSCI公告将大族激光从MSCI中国全股指数中剔除,将美的集团(000333.SZ)调整因子下调0.5。

      2018年底,内外资对A股态度出现两极分化,北上资金持续净流入。自1月以来,受MSCI扩大纳入与全球风险偏好上升影响,外资加速流入A股市场。多只股票流通股被“北上”资金持较高比例。

      外资不仅跑步入场,还逐渐在部分行业头部企业中占据举足轻重的比重,是否应提升外资持A股比例上限引发热议。从证监会的发声来看,从“未考虑提高外资持股比例上限”到“要统筹研究”,也似乎发生了“微妙”的变化。

      外资持股比例或被提高

      香港交易所3月5日发布公告称,由于大族激光海外投资者合计持股比例超过28%,从2019年3月5日起深港通将暂停接受该股票的买盘。早在2015年5月19日,上海机场也因总境外持股比例超过28%而被“限购”,这意味着大族激光成为历史上继上海机场后第2家因外资持股比例接近上限触发暂停沪深港通买入的A股。

      证监会规定,对于商务部规定无特殊持股限制的行业,境外投资者合计持有上市公司股份不得超过30%,单一境外投资者不超过10%(不包括战略投资)。该规定上次修订时间为2012年7月,将2006年规定外资“合计不超过20%,单一不超过10%”提高到“合计不超过30%,单一不超过10%”。

      此外,所有境外投资者持有同一上市公司A股数额合计达到或超过该公司股份总数的26%时,交易所于次一交易日开市前通过本所网站公布境外投资者已持有该公司A股的总数及其占公司股份总数的比例。

      简言之,依据交易所规定,外资持股临界点分别为警戒点(26%)、暂停买入点(28%)与强制减持点(30%)。

      3月7日,MSCI公告将大族激光从MSCI中国全股指数中剔除,将美的集团调整因子下调0.5,也因此引发对外资持股比例上限热议。

      对于是否会放开外资持有A股比例,证监会副主席方星海表示,外资超买属正常市场现象,目前未考虑提高外资持股比例上限。“(外资超买)是正常现象,有个别股票会超出,外资不买这些标的,去买别的就行了。”方星海称。

      然而,就在3月11日,证监会副主席阎庆民接受采访时表示“下一步要统筹研究,总体方向是继续推进开放,不断扩大股比开放”。同日,港交所集团行政总裁李小加亦对外称,对于外资持有内地公司股份的限制是内地资本项下管控的重要内容,反映了一定历史时期的需求,随着市场的不断扩大,国际化程度的提升,相关限制应会越来越少,外资持股比例上限会越来越高,但调整的速度、力度及幅度取决于内地监管者。

      无独有偶,中国人民银行副行长潘功胜日前亦表示,随着我国金融市场对外开放,我国股票市场和债券市场的开放对境外投资者有很强吸引力。现在仍在开放早期,开放程度仍然不高,我国股票市场境外投资者持有占比大概在2.7%,债券市场境外投资者持有比例大概在2.3%,占比都不高。未来,随着金融市场进一步对外开放,以及我国股票市场和债券市场纳入主要的国际指数,这些比例会进一步增加。

      为什么会被“买爆”

      2018年初至今,外资北上资金出现A股净卖出的只有去年10月,其余皆为净买入。1月以来北上资金持续流入,其中陆股通累计外资净流入1309.6亿元,累计外资流入前五行业为食品饮料(169.5亿元)、家用电器(137.2亿元)、银行(86.4亿元)、电子(42.9亿元)和房地产(31.6亿元),分布与MSCI成份股市值占比高度一致。

      另根据MSCI与富时罗素纳入时间表,今年4月或将是下一次外资集中流入的重要时点。MSCI、富时罗素与道琼斯指数纳入比重,今年外资流入带来的增量资金或达到6400亿元。

      瑞银证券证券部证券销售主管管逸惟对第一财经记者表示,虽然MSCI中国成份股超过200只,但外资青睐的板块依旧较为集中,外资对于A股优质资产的争夺也已经越来越激烈。“外资在配置A股时,往往会选择香港市场或在美中概股买不到的板块的优质公司,主要集中在如食品饮料和家用电器等消费品板块的龙头公司、未在海外上市的科技股和高端制造业中有特点的龙头企业等。”因此管逸惟认为,出现同质性不可避免,这也是为什么一些个股会出现被买到外资持股上限的情况。

      在另一方面,由于A股市场对海外投资者而言还相对较新,目前能被全球投资者熟知的A股股票并不多。德意志银行亚洲股票策略分析师WillStephens告诉记者,海外证券经纪人的投资细分化程度通常较高,与在岸市场同业相比,他们选择集中研究部分股票。这也导致大部分的海外投资集中分布在有限的股票中,尤其是消费、基建与科技领域。

      此次MSCI提高纳入因子之后,除了被动买入的资金外,外资也愿意主动选出基本面较好的股票集中买入。“日前虽然有股票被指数剔除后,被动资金势必会按比例减少,但是一些质地优秀的股票,即便不在指数中也会被机构主动买入。”管逸惟称。

      当然,这还与外资投资风格有着一定关系。宏观角度上,外资往往以长期资产配置A股。因此,2018年底沪深300的市盈率跌到十倍附近时,就是出现价值洼地的绝佳时刻。“而国内投资者短线操作会考虑更多方的因素,比如基本面、市场情绪、政策变化等。”管逸惟坦言,在这波行情中操作较外资确实稍有滞后。

      此外,海外投资者十分看重企业的内生增长和可持续性发展。渣打财富管理首席策略师王昕杰对记者表示,当年的台积电和三星就是最好的参照物。随着外资占比逐渐提高,外资的投资风格还将持续对中国资本市场的生态造成深远的影响。

      “在选股模式上,外资非常注重企业盈利能力和估值匹配性,从MSCI选择成份股的原则上就能看出。”据王昕杰分析,海外投资者实际对银行股低配,反而对大消费领域的食品饮料、家用电器、医药等行业的白马龙头特别青睐,“未来随着把中盘股和部分创业板成份股纳入,相信里面一些ROE、PB适配性较高的优势价值成长股,也成为外资的选择。”

      长期或影响配置意愿

      中信证券通过陆股通+QFII持股比例测算,共计有21只外资持股比例大于12%的A股,其中15只为已纳入MSCI的成份股,合计占MSCICHINA/MSCIEM/MSCIACWI指数的权重分别为0.2020%/0.0637%/0.0073%。

      这意味着,若跟踪MSCIEM被动型基金规模以4500亿美元计算,15只潜在个股被剔除将导致被动资金流出2.87亿美元;而15只个股全部下调调节因子0.5将导致被动资金流出约1.43亿美元。按美元对人民币汇率6.7粗略计算,两者分别占A股日均成交额的0.38%和0.19%。

      另外,MSCI计划年内分三步走将A股纳入因子从5%增至20%,随着纳入因子提升,海外资金将进一步增配A股。换言之,若持股比例上限不变,以上所计算的数字可能会进一步扩大。

      那么,持股比例限制是如何影响外资行为的?若优质个股因外资持股限制被剔除或下调权重导致指数成分扭曲,跟踪MSCI指数的海外基金无法购买到优质标的,是否会减少继续跟踪指数配置A股意愿?

      首先,记者采访多家机构发现,主流观点认为短期来看影响并不明显。

      在王昕杰看来,大族激光和美的集团的盘面上并没有明显受到这一公告影响的迹象。

      无独有偶,大华银行(中国)私人银行部主管黄凡在接受记者采访时表示,短期情绪面上对被调整的个股有一定的冲击,当日个股股价也有所体现(大族激光当日收盘跌3.92%,美的集团当日收盘跌3.14%),但是从资金占比看,对A股整体影响有限。

      然而,在A股持续被外资关注的情况下,持股上限不发生改变或有长期隐患。

      黄凡表示,在现有外资持股30%比例限制下,可能出现海外资金持续增配A股优质标的,中长期会出现更多外资偏好的个股触及30%的天花板,导致无法继续购买,影响外资配置A股意愿,这可能影响A股国际化进程。

      中信证券研究部首席策略分析师秦培景亦认为,在中长期出现更多外资偏好个股触及外资持股30%的天花板的前提下,若优质个股因外资持股限制被剔除或下调权重导致指数成分扭曲,跟踪MSCI指数的海外基金无法购买到优质标的,会减少继续跟踪指数配置A股意愿,这可能影响MSCI提升纳入比例正常进度,引发A股国际化进程低于预期担忧。而MSCI作为指数提供商,为向投资人提供优质指数方案,可能会与监管沟通放开外资持股比例限制。

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