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    招商证券:全球视野看中国资产

    2019-02-12 12:12:02 来源:轩言全球宏观 作者:谢亚轩林澍
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      【招商宏观】春节期间全球股市涨跌不一,新兴表现相对逊色——全球视野看中国资产周报(2019年第3期)

      在中国春节期间(2.4-2.8),全球主要股指涨跌不一,美股冲高回落录得小幅上涨,欧日与新兴市场股指则大多出现下跌,这与此前欧盟(包含英国)下调今明两年经济增长与通胀预期、以及印度央行意外操作降息相印证,全球经济增长放缓导致盈利预期恶化,权益市场难以得到基本面方面的支撑,这也是过去近半年全球市场大幅动荡的主要原因,而在盈利下行的背景之下,后续整体持续上涨的可能性仍存疑。

      但从美股、A股的月线来看,近两个月都走出了一段反弹行情,一方面来自于中美贸易摩擦边际缓和带来的避险情绪降温,可以解读为是此前的“超调”得到阶段性修复;而另一方面则是市场“押注”包括美联储在内的主要央行货币政策维持乃至进一步宽松,从美日欧中四大央行的资产负债表规模同比增速来看,12月同比负增长确实已经出现收窄。短期来看,以上两方面因素仍未被证伪。但对于后者,目前是否已经到了全球流动性收缩进程的拐点?由于12月全球流动性收缩的暂缓主要得益于中国央行的缩表速度的明显放慢,美联储缩表仍在继续(虽然实际收缩幅度仍持续低于计划),后续我们应当关注美联储的缩表进程是否也将出现实质性变化。      以下为正文内容:

      国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

      受到欧洲经济数据疲软、欧盟调降欧元区经济增长与通胀预期,以及近期印度央行意外降息的影响,美元指数再度出现明显反弹,上周单周累计上涨1.08%,目前再度逼近97的关键点位。2月11日美元指数盘中报96.72,相较2月1日升值1.16%。中美经贸高级别磋商将于2月14-15日在北京举行,美方工作团队已于11日抵达北京,后续关注中美贸易谈判的进展。      全球避险情绪继续趋于回落,但上周五出现反弹,主要受到全球经济增长放缓的影响,此前欧盟(包含英国)均下调了今明两年的经济增长预估,2月8日VIX指数收于17.66。      2月8日美国10年期国债收益率相较2月1日下行7bp至2.63%,对于美国经济增长放缓乃至年内进行降息、停止缩表的预期是主要的影响因素。考虑到节后第一天中国债券收益率仍出现小幅下行,相应的中美利差相较2月1日大概率将有所走扩。      1月下半月外汇市场交易量持续减少,而春节前最后一个交易日恰好是2月第一天,交易量进一步明显萎缩,使得2月交易量指数的参考价值不大。      1月份招商外汇供求强弱指标出现反弹,亚洲新兴市场资金流动指标同样延续了12月以来的改善状态,国际资金近来明显流入包括中国在内的亚洲新兴市场。2月的外汇供求强弱指标同样受到了样本较少的扰动。      近期港元进一步走弱,继续徘徊在7.85的弱方承诺附近。截至2月11日盘中,港元兑美元汇率相较2月1日贬值15pips至7.8476。      陆股通北已连续7周实现净流入,累计流入资金736亿元,本周一单日流入45.7亿元。近来外资增持的板块仍旧集中于食品饮料(贵州茅台、五粮液)、家电(美的集团、格力电器)、金融(中国平安、平安银行、兴业银行)、医药(恒瑞医药)、电子(海康威视)等板块。      根据中债登此前公布的数据,2019年1月份境外机构在中债登仅小幅增持人民币债券12亿元,其中增持国债26亿元并小幅减持政金债。      节前资金利率走低,截至2月3日,DR007相较1月25日下行25bp,R007下行28bp。      2月3日中国10年国债利率收于3.0967%,相较1月25日下降4bp,短端收益率下行幅度相对较小仅下降3bp,导致期限利差小幅缩窄1bp至75bp。      不同等级信用利差均小幅反弹走扩。截至2月1日,高等级信用利差相较1月25日走扩5bp,中低等级信用利差走扩2bp。      市场对于流动性宽松以及对中美贸易摩擦缓和的预期持续提振A股走势,A股春节前一周累计上涨16.51点,涨幅为0.63%,上证50指数累计上涨58点,涨幅达2.38%,创业板指数则累计上涨0.46%。本周一A股延续节前强势,上证综指上涨1.3%,创业板指涨幅更大达到3.53%。      春节期间全球股市涨跌不一,美股录得小幅上涨,其它主要股指均初现下跌。从近一个月的累计表现来看,A股较为强势。      2月11日人民币汇率收于6.7804,春节期间美元指数的反弹是主要的影响因素,人民币汇率相较2月1日收盘贬值413pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍维持在负值。      美元指数的反弹走高,使得新兴市场与亚洲货币则承压出现贬值。    

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