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招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿

来源:微信公众号招商策略研究     作者:侯春晓 张夏    2017-09-12 09:40:58
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  流动性对金融市场运行和资产收益率有重要影响,我们根据流动性在股票市场的传导过程建立了A股流动性研究体系,并纳入多维度的流动性指标,构建了招商A股流动性指数。其中包含市场资金面预期指标、场外资金供需指标、微观流动性三类指标,从不同维度全面反映当前市场流动性状况。

  核心观点

  由于目前质押比例超过50%的股票数量和市值占比不大,长期来看,质押新规将进一步完善证券市场监管体系,约束金融机构及其他不符合条件投资者无序加杠杆及“脱实入虚”的行为,对于资本市场健康持久发展起到了正面作用。质押比例超过50%的股票共123只,占A股上市公司总数的3.67%,占质押股票的3.78%,总体来看占比较低。涉及的质押股票数量共998.48亿股,市值1.14万亿元。从质押比例来看, 50%-60%、60%-70%以及超过70%的股票分别为81只、34只、8只。从质押股票对应市值的行业分布来看,传媒、房地产、医药生物和商业贸易这四个行业质押股票规模最大,均超过1000亿元。

  上周央行逆回购投放400亿,逆回购到期3700亿,净回笼3300亿元。另有1695亿元MLF到期。央行恢复逆回购操作,且当月可回收的逆回购存量已经降至1100亿,这两点都利好于季末资金面预期。预计9月份,尽管央行会延续“削峰填谷”的操作,但总体来看,资金面保持紧平衡态势。

  利率方面,上周各期限利率普遍下行。其中,7天Shibor较前一周下跌8bps,为 2.80%;1年期国债收益率上升7bp至3.48%,5年期国债收益率下降2bps至3.60%,10年期国债收益率下降2bps至3.61%。

  9月4日-9月8日,招商A股流动性指数为5.49,较前一周上升1.27,市场流动性上升。三大流动性指标中,资金面预期指标下降,从0.11下降至- 0.75.分项看,基金发行份额较前一周减少约21.4亿至32.2亿; IPO融资较前一周减少7.5亿至36.8亿,未来一周IPO融资预计将下降至18.9亿;限售解禁市值为990亿,较前一周增加约470亿,下期将下降至574亿元。资金供需指标有所上升,从6.94增加至9.43.分项看,融资净买入较前一周大幅增加167亿至180亿元,截至9月8日,融资余额为9609亿元;沪深股通累计净流入42亿元,较前一周下降106亿;重要股东净减持,金额较前一周增加约12.3亿元至16.7亿。资金活跃度指标较前一周微幅下降,从1.12下降至1.08.

  基金持仓方面,股票型和混合型基金整体仓位(8月24日)分别较前一周(8月18日)增加0.25%和0.06%至89.64%和81.05%。大盘股仓位较前一周减少0.11%至37.7%;中盘股仓位较前一周减少0.29%至10.84%,小盘股仓位较前一周增加0.47%至30.27%。

  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  9月8日,深沪交易所联合中国证券登记结算有限责任公司就《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》公开征求意见。对此,我们认为:

  该新规采取新老划断,并且存量股权质押当期后仍可以续。而且,其中市场最关注的修行内容是“单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%”。股票质押率上限不得超过60%。目前质押比例超过50%的股票数量和市值占比不大。证券公司对股票质押率较少超过60%。因此市场普遍认为影响有限。

  短期来看另外两项规定值得关注。第一,设立股权质押门槛,融入方首次参与股票质押回购的,交易金额不得低于500万元,此后每次交易金额不得低于50万元。此前,很多券商都开通了小额股权质押的功能,持有的股票可以按照一定的比例融到资,再进行股票购买。新规对这个业务影响较大,目前我们无法测算这样的小额股权质押比例有多少。

  第二项重要规定是,融入方“不得为金融机构或者从事贷款、私募基金、个人借贷等业务的其他机构,或者前述机构发行的产品”。《业务协议》应明确约定融入方融入资金存放于其在银行开立的专用账户,并用于实体经济生产经营,不得“通过竞价交易或者大宗交易方式买入上市交易的股票”。这项规定对于此前持有股权,质押后再加杠杆买入股票的模式进行了限制。同时,限制了金融产品和及其发行产品在证券市场交易的杠杆。不过,我们依然无法测算存量的股权质押中,有多少进行了类似的操作。

  长期来看,质押新规将进一步完善证券市场监管体系,约束金融机构及其他不符合条件投资者无序加杠杆及“脱实入虚”的行为,对于资本市场健康持久发展起到了正面作用。

  此外,我们对当前市场股票质押的基本情况作了简要的统计分析,整体上来看,由于目前质押比例超过50%的股票数量和市值占比不大,我们需要关注股权质押新规的对存量资金的影响。

  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  截至2017年9月8日,A股上市公司共3354家,其中,目前不存在股权质押的股票101只,质押股票3253只,质押股票总数5336.8亿股;质押部分的股票市值总计约6.09万亿元。对于存在股权质押的股票我们分别选取质押比例超过50%和30%的股票进行分析。

  质押比例超过30%的股票共594只,占A股上市公司总数的17.5%,占质押股票的18.01%。涉及的质押股票数量共3039.03亿股,市值3.26亿元,占所有质押股票市值的50%以上。从质押比例来看,30%-40%以及40%-50%的股票分别为290只和181只,可见质押比例超过30%的股票的质押率主要集中在50%以下。从市值的行业分布来看,医药生物、传媒和房地产行业的质押股票市值远超其他行业,均超过3000亿元。

  质押比例超过50%的股票共123只,占A股上市公司总数的3.67%,占质押股票的3.78%,总体来看占比较低。涉及的质押股票数量共998.48亿股,市值1.14万亿元。从质押比例来看, 50%-60%、60%-70%以及超过70%的股票分别为81只、34只、8只。从质押股票对应市值的行业分布来看,传媒、房地产、医药生物和商业贸易这四个行业质押股票规模最大,均超过1000亿元。

  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  
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  上周央行逆回购投放400亿,逆回购到期3700亿,净回笼3300亿元。另有1695亿元MLF到期。央行恢复逆回购操作,且当月可回收的逆回购存量已经降至1100亿,这两点都利好于季末资金面预期。预计9月份,尽管央行会延续“削峰填谷”的操作,但总体来看,资金面保持紧平衡态势。

  利率方面,各期限利率普遍下行。其中,7天Shibor较前一周下跌8bps,为 2.80%;1年期国债收益率上升7bp至3.48%,5年期国债收益率下降2bps至3.60%,10年期国债收益率下降2bps至3.61%。

  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  
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  资金面预期指标下降,从0.11大幅下降至-0.75。分项看,基金发行份额较前一周减少约21.4亿至32.2亿; IPO融资较前一周减少7.5亿至36.8亿,未来一周IPO融资预计将下降至18.9亿;限售解禁市值为990亿,较前一周增加约470亿,下期将下降至574亿元。

  1

  资金供给

  
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招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  资金需求

  资金供需指标有所上升,从6.94增加至9.43。分项看,融资净买入较前一周大幅增加167亿至180亿元,截至9月8日,融资余额为9609亿元;沪深股通累计净流入42亿元,较前一周下降106亿;重要股东净减持,金额较前一周增加约12.3亿元至16.7亿。

  
招商证券:质押新规影响有限 传媒地产等行业质押超千亿


  
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  本周市场流动性略有上升。三大流动性指标中涨跌不一,场外供需指标大幅上升。资金面预期指标从0.11下降至-0.75。资金供需指标从4.94上升至9.43。资金活跃度指标较前一周微幅下降,从1.12下降至1.08.

  
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  五、主动偏股型公募基金仓位测算

  
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  基金持仓方面,股票型和混合型基金整体仓位(8月24日)分别较前一周(8月18日)增加0.25%和0.06%至89.64%和81.05%。大盘股仓位较前一周减少0.11%至37.7%;中盘股仓位较前一周减少0.29%至10.84%,小盘股仓位较前一周增加0.47%至30.27%。

  
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