中国经济网编者按：据经济参考报今日报道《蔓迪国际冲刺港交所 三年半分红超14亿元》，日前，在三生制药(01530.HK)宣布将附属公司蔓迪国际分拆并独立上市后，蔓迪国际向港交所递交招股书，华泰国际担任独家保荐人。此次港股IPO，蔓迪国际计划将募集资金用于提高研发能力、策略性业务合作、数字化运营迭代以及品牌建设等。

值得注意的是，尽管蔓迪国际有较强的造血能力且营收规模仍在增长，但公司上市前夕大额分红引发投资者关注。2022年至2024年，公司分别向股东宣派股息2.5亿元、4亿元和0元。今年上半年，公司宣派了7.7亿元股息，超出上述3年之和。受此影响，公司流动资产净额由2024年的5.95亿元断崖式降至今年上半年的40万元，公司解释称：“由于股息宣派，导致应付股息增加6.7亿元。”

据新京报贝壳财经报道《蔓迪国际冲刺港交所：靠“头顶生意”半年收入超7亿，净利率连降》，当获客成本上升，市场竞争加剧，蔓迪国际的盈利压力也在加大。自2023年攀至高点后，该公司整体净利率有了下滑苗头，2022年至2024年分别为20.5%、27.8%和26.8%，今年上半年降至23.4%。

经济参考报：蔓迪国际三年半分红超14亿元

据经济参考报今日报道《蔓迪国际冲刺港交所 三年半分红超14亿元》，梳理招股书发现，得益于先发优势，市场占有率成为蔓迪国际的核心竞争力。招股书显示，蔓迪国际旗下产品已连续十年占据国内脱发药物市场榜首，2024年市占率达到57%。

领先市占率的背后，销售费用的持续走高和研发投入的下滑成为蔓迪国际不容忽视的挑战。

根据招股书，2022年公司销售费用为4.76亿元，占当年营收的48.5%，而今年仅上半年，公司销售费用已增长至3.74亿元，占比达到50.4%。高额的销售费用主要用于线上渠道推广和线下学术推广等领域。

2022年至2025年上半年，公司线上渠道的销售收入分别为5.37亿元、8.24亿元、10.41亿元和5.41亿元，占同期产品销售收入的55.2%、67.8%、72.3%和74%。线上和线下销售渠道在收入中的占比，由此前的势均力敌逐步向线上单一渠道倾斜。

与销售费用形成鲜明对比的，是公司研发投入的不稳定。2022年至2025年上半年，公司研发投入分别为8000万元、4504万元、9219万元和1950万元。对于今年上半年研发费用的大幅下降，公司解释称：“去年同期就司美格鲁肽注射液支付的费用，今年并未产生。”截至今年上半年底，公司研发团队共有46人。

根据三生制药此前发布的公告，分拆蔓迪国际独立上市符合股东的整体利益。公司将根据股东各自持股比例，以实物分派方式向股东分派其持有的蔓迪国际全部股份以及蔓迪国际新股的全球发售。通过该方式，现有股东将继续享有蔓迪国际及三生制药业务未来发展带来的利益。分拆完成后，蔓迪国际自身价值能更清晰地展现，投资者也能更专注于通过三生制药其余业务来评估价值。

值得注意的是，尽管蔓迪国际有较强的造血能力且营收规模仍在增长，但公司上市前夕大额分红引发投资者关注。2022年至2024年，公司分别向股东宣派股息2.5亿元、4亿元和0元。今年上半年，公司宣派了7.7亿元股息，超出上述3年之和。受此影响，公司流动资产净额由2024年的5.95亿元断崖式降至今年上半年的40万元，公司解释称：“由于股息宣派，导致应付股息增加6.7亿元。”

新京报贝壳财经：蔓迪国际净利率连降

据新京报贝壳财经报道《蔓迪国际冲刺港交所：靠“头顶生意”半年收入超7亿，净利率连降》，蔓迪国际销售开支不菲，今年上半年，其销售费用率约50.4%。也就是说，该公司有约一半的收入被用于销售费用。这也制约了净利率表现，去年和今年上半年，其净利率连降。

数据显示，2022年至2024年，蔓迪国际分别实现收入9.82亿元、12.28亿元和14.55亿元，年均复合增长率达21.7%；净利润分别约2.02亿元、3.41亿元和3.9亿元。今年上半年，蔓迪国际的收入达7.43亿元，上年同期这一数字为6.18亿元，同比增长约20.2%；净利润从上年同期的1.06亿元增至1.74亿元。

2022年至2024年，蔓迪国际毛利率分别约80.3%、82%和82.7%，今年上半年其毛利率为81.1%。这看起来是个非常暴利的生意。

当获客成本上升，市场竞争加剧，蔓迪国际的盈利压力也在加大。自2023年攀至高点后，该公司整体净利率有了下滑苗头，2022年至2024年分别为20.5%、27.8%和26.8%，今年上半年降至23.4%。

21世纪经济报道：蔓迪国际冲击“防脱第一股” 千亿赛道存高增长隐忧

据21世纪经济报道《蔓迪国际冲击“防脱第一股” 千亿赛道存高增长隐忧》，在业绩高增长与行业红利的双重加持下，蔓迪国际的IPO之路并非毫无悬念。招股书披露的信息显示，公司在产品结构、研发投入、供应链管理等方面仍存在明显短板，叠加行业竞争日趋激烈，未来增长面临多重挑战。

核心产品依赖度高是蔓迪国际最突出的风险点。2025年上半年，蔓迪系列米诺地尔产品实现收入6.75亿元，占公司总收入的92.4%，意味着公司业绩几乎完全绑定单一产品系列。尽管公司已推出防脱护理产品，并在推进女性定制脱发产品、欧盟市场米诺地尔泡沫剂等新项目，但短期内难以改变核心产品“一家独大”的格局，一旦市场需求变化或出现替代产品，公司业绩将面临较大压力。

研发投入不足与销售费用高企的反差，也引发市场对其长期竞争力的担忧。招股书显示，2022年公司销售费用达4.76亿元，占当年营收的48.5%；2025年上半年销售费用进一步增至3.74亿元，占比超过50%。高额销售投入主要用于线上渠道推广、线下学术营销等领域，虽短期内推动了产品销量，但也显著挤压了利润空间。

与之形成鲜明对比的是，公司研发投入持续偏低。2025年上半年，蔓迪国际研发开支仅1949.6万元，占收入比重仅2.62%；截至2025年6月30日，研发团队仅46人，且核心研发人员多聚焦于产品配方优化、临床数据收集等应用层面，在药物分子设计、新技术研发等核心领域的布局相对薄弱。对于一家主打医药产品的企业而言，研发投入不足可能导致其在技术迭代中逐渐掉队。

供应链集中度高的问题同样值得警惕。2025年上半年，公司前五大原材料供应商采购占比达75.6%，其中第一大供应商采购占比超过30%，供应链稳定性依赖少数几家供应商。若未来出现原材料价格上涨、供应中断等情况，将直接影响公司的生产进度与成本控制。

此外，头发健康赛道的竞争正日趋多元化，给蔓迪国际带来不小的竞争压力。传统药企方面，云南白药、同仁堂等企业纷纷切入防脱护理领域，凭借品牌优势分流市场份额；新兴品牌则聚焦高端护发、定制化防脱方案，迎合年轻消费者的个性化需求；国际巨头方面，强生、辉瑞等企业正加大对纳米技术、透皮吸收技术的研发投入，提升药物渗透率，同时干细胞疗法、基因编辑等新技术逐步走向临床，可能颠覆现有市场格局。

面对行业机遇与潜在挑战，蔓迪国际计划通过IPO募资解决当前发展瓶颈。招股书显示，此次募集资金将主要用于研发投入、产品管线扩张、国际市场拓展及供应链优化等方面。其中，研发投入将重点聚焦女性脱发治疗药物、新型外用制剂等领域，同时加强与科研机构的合作，提升核心技术实力。

华南某中型向记者表示，长期来看，公司能否实现可持续增长，仍取决于三大核心问题的解决：一是如何平衡销售与研发投入，在维持短期业绩的同时，构建长期技术壁垒；二是如何加快新品迭代速度，摆脱对米诺地尔系列产品的过度依赖，形成多增长引擎；三是如何应对日趋激烈的行业竞争，在传统药企、新兴品牌与国际巨头的夹击下，保持市场份额稳定。

“头发健康市场的增长红利仍在持续释放，但行业竞争将从‘产品竞争’转向‘技术竞争+品牌竞争’的综合较量。”一位不愿具名的医药行业分析师对记者表示，蔓迪国际作为行业龙头，具备先发优势与渠道基础，但研发短板与产品结构单一的问题若不能及时解决，可能在未来的市场竞争中逐渐丧失主动权。

对于蔓迪国际而言，此次冲击港股IPO不仅是一次资本层面的跃升，更是一次转型发展的契机。如何借助上市募资补齐发展短板，在千亿赛道中进一步扩大领先优势，将是“防脱第一股”未来需要持续作答的命题。