由于投资者担忧四季度即将到来的迪士尼和苹果流媒体服务的竞争，奈飞近期股价已从高点下跌25%。然而今早发布财报后，奈飞市值大增120亿美元。在老虎证券投研团队看来，这是一个令人惊讶的涨幅。

　　尽管数据显示用户净增量回升，但那恐怕是因为上季度净增较低的缘故，实际上Q3用户增长仍然没有达到管理层此前指引。

　　不仅如此，管理层还下调了全年指引，目前他们预计19年用户增长低于18年。

　　或许，这次大涨得益于市场紧张情绪的缓解。

　　换句话说，面对马上打响的流媒体大战，现在有更多的投资者选择了相信奈飞。

　　用户净增量回升，但细节暗示竞争风险加剧

　　本季度奈飞付费用户净增680万，和令人失望的Q2正好相反，这是有史以来净增最高的第三季度。    　　管理层表示，这得益于本季度内容阵营加强，例如《怪奇物语》取得极大关注，在上映前四周就有6400万订户观看。

　　但细究起来，老虎证券投研团队认为，数据中展现了三个令人担忧的地方：

　　1。美国订户增长再次不及指引

　　原本管理层预计本季度美国订户增长80万，而实际数字是50万。

　　坦白说这是一个较大的“误差”，公司在财报中承认，“用户留存率尚未完全回到价格变动之前的水平”。

　　这意味着即使迪士尼和苹果的平台还没有正式上线，涨价对奈飞也仍然是个伤害，那就更别提Q4之后了。

　　2。用户同比增速并未回升    　　如图，净增量实现了反弹，但同比增速仍未恢复。这说明奈飞的用户增长本季度其实不算恢复。

　　3。全年指引下调

　　财报中也公布了Q4的指引：    　　全球付费用户净增760万(去年同期880万)，其中美国60万，国际700万。

　　算上前三季数据，可以看到这实际上是下调了19年的用户增长指引——而且这将是数年来首次，奈飞年度用户净增低于去年。

　　管理层对此的解释是，他们试图将竞争因素纳入指引。

　　那么这几乎是正面承认了“竞品会对奈飞的用户增长造成压力”，和此前宣称“奈飞需要和FB、Snap等其他热门app争抢用户注意力”的口风不同。

　　当然，并不能据此宣称管理层失去了自信，实际上他们仍然表示“业务的长期前景没有改变”，但至少可以认为管理团队的“调门”放低了。

　　竞争白热化，奈飞如何应对？

　　关注流媒体的投资者都早已注意到，19年以来该领域的竞争愈显白热化。

　　的确，迪士尼和苹果将要上线自营平台都早有预期，但他们在该领域的投入之多仍然出人意料。    　　如上表，在两大巨头“搅局”之前，业内的普遍定价是10-13美元，这也是奈飞年初在美国区涨价的底气所在。

　　然而现在价格已经被两大巨头联手砍半，再考虑到涨价后奈飞的美国订户增长连续低于预期，可以推论它将来继续涨价的空间非常有限。

　　另外一方面，不差钱的巨头加入竞争，也让内容成本迅速飙升：

　　2014年，美剧的平均单集制作成本约为200万美元。

　　2016年，HBO和奈飞激烈角逐艾美奖，导致《权力游戏》平均每集制作成本达到600万美元。

　　2019年，苹果将作为主打剧的《晨间主播》单集制作费用1500万美元，迪士尼紧随其后，《曼达洛人》同样被报道每集成本约为1500万。

　　收入端和成本端两头夹击，给奈飞财务带来极大风险，又由于它至今也没有实现正现金流，于是让市场质疑“奈飞是否还要继续烧股东的钱来巩固自己的竞争地位”？

　　截至9月末，奈飞过去12个月在节目制作上花费了136亿美元，高于收入29亿。

　　对此，首先可以看到奈飞“坚持原创”的路线不会动摇，其次公司在提升运营效率上不断取得进步：

　　尽管下调了用户指引，但19年营业利润率13%的目标不变。

　　最后，老虎证券投研团队认为“新增含广告的低价套餐”的选择，对奈飞来说越来越难以拒绝。

　　——和对竞争风险的看法一样，管理层在“坚持无广告”上这次也放低了调门。

　　尽管他们仍然担心广告会伤害用户体验，但竞争压力上升如此之快，留给奈飞的选择并不多。

　　小结：选择奈飞就是选择信仰？

　　坦白说，投资奈飞很大程度上是个信仰问题，毕竟它的财务风险实在很难让人忽略：

　　在引领家庭娱乐改革快十年之后，奈飞的现金失血还没有看到尽头，这意味着它要努力维护用户增长，来让自己有筹码从市场上获取更多的融资。

　　在巨头冲进来搅局之后，这个原本已经不低的风险甚至进一步加强了。

　　归根结底，想要投资奈飞的人，必须问自己这样一个问题：

　　你是否相信，在流媒体行业成熟后，奈飞拥有的市场份额足够支撑起它的估值？    　　往好的方面看，竞争激烈如中国电商也仍然百花齐放，只要行业蛋糕足够大，奈飞终有收回一切支出的一天。