周三，由于素有“恐怖数据”之称的美国9月零售销售月率表现远低于预期，现货黄金盘中大幅拉升最终温和收涨，这让不少多头松了一口气。不过黄金近期行情反覆，让投资者大伤脑筋。究竟黄金的中长期走势是看多还是看空？有分析师从以下两个角度进行了分析。

　　低通胀预示经济继续低迷，避险情绪仍未彻底消散

　　比起昨晚堪称意外之喜的美国恐怖数据，市场分析指出，低通胀才是提振金价的重要武器。从黄金当前的走势来看，虽然贸易局势趋缓给金价带来一定压力，但只要通胀水平继续徘徊在低位，就意味着经济不会有多大好转，那么黄金牛市就不会完。

　　著名分析网站Seeking Alpha发文指出，从种种迹象来看，始于去年的黄金牛市，在很大程度上由市场对低通胀率和经济衰退的担忧支撑。

　　众所周知，一般来说在政治或经济动荡的年代，黄金的受欢迎程度总是最高的，这自然也就包括通货膨胀失控的时期。当通胀率从极低水平回升时，投资者的担忧情绪就会逐渐消散。这个时期也将成为投资者抛售黄金、转而投资其他风险资产的契机。

　　于是乎，出于对近期金价动荡的担忧，有分析人士猜测美国和其他发达经济体是否能在2020年走出长期的低通胀。然而，迄今为止还没有任何迹象表明通胀率即将回升。

　　在通胀水平这方面，数据不会说谎：上周公布的美国9月季调后CPI月率仅录得0%，低于前值和预测值0.1%，9月核心CPI月率和季调CPI年率等数据的表现同样不及预期。对全球增长放缓的担忧，以及英国脱欧计划引发的持续混乱，导致了企业投资支出下降和大宗商品价格下跌。

　　这些经济数据不仅证明了通胀水平萎靡不振，还反映出消费者信心的持续下降。纽约联储的最新调查显示，9月美国消费者通胀前景黯淡，降至该行自2013年开始月度消费者预期调查以来三年多来的最低水平。不得不说，这对黄金或黄金相关资产的长期持有者来说应该是好消息。

　　金铜比揭露玄机，黄金后市可期

　　除了实打实的通胀数据和经济指标之外，分析师提出，从中长期角度讲，投资者还可以通过观察黄金和铜的价格之比来判断通胀前景。分析指出，金铜比不仅可以用来预测长期美债的理想收益率，对衡量黄金的避险需求也很有作用。

　　当铜的价格在几个星期到几个月的时间里相对于黄金疲软时，这意味着投资者对全球经济增长的速度有严重的担忧。从历史上看，铜相对于黄金是弱势的，投资者将黄金和其他以安全为导向的资产(如债券等)作为应对经济放缓的保险政策。

　　下图显示的是过去两年金铜比变化趋势，从中可以看到近期明显的下降趋势。铜的相对强势表明，在贸易局势出现好转之后，投资者对全球前景的信心暂时增强了。当投资者对经济增长前景更有信心时，他们往往会从黄金等避险资产转向股票等风险资产。这在一定程度上解释了为何金价目前在1500关口下方会表现得如此挣扎，而美股等市场反而轻易完成反弹。    　　而当金铜比走高时，意味着投资者对全球经济增长放缓的担忧加剧。正如2018年末和今年5月至8月期间的走势一样。

　　值得留意到是，目前金铜比仍运行于15日移动均线上方，且高于年内低点。这反映了黄金虽然面临短期利空因素的影响，但后市仍然值得期待。事实上，金铜比的长期上行趋势还没发生逆转，这意味着经济前景依然黯淡，始于去年的黄金长期牛市仍有顽强是生命力。

　　就短期而言，只要金铜比维持在15日移动均线之上，黄金的上行潜力就不应该被忽视。相反，如果铜价因市场预期全球工业前景正在改善而开始上涨，那么金价就可能面临下行压力。

　　结语

　　综上所述，始于去年夏季的黄金牛市仍受到地缘政治担忧和全球增长担忧的支撑。此外，未来几年持续的低通胀前景将支撑金价。不过，就近期而言，投资者应谨慎行事，等到金价出现下一个技术突破信号时再增加现有多头仓位。

　　从战略上讲，Seeking Alpha分析师Clif Droke认为投资者可以将金矿股的表现视作金价是否取得突破的信号，然后再通过增加金矿股指数ETF(GDX)头寸的方式对冲一些风险。