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躲过三次大跌的私募牛人:炒股不是牛市赚钱熊市亏钱

来源:每经    作者:黄小聪   2016-02-17 14:07:28
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  编者按:成功躲过躲过三次大跌的私募牛人周良在接受采访时表示,目前市场正处于熊市中期,2016年普通投资者是很难盈利的。如果做短线超跌反弹的,则要选择高流动性和高弹性品种。

  私募牛人周良,基于拥有丰富的投资经验,其管理的产品在去年8月和今年1月的大幅调整中,同样较好的规避了市场风险。三次大调整中,其管理产品净值的最大绝对回撤仅在10%,今年以来部分产品甚至是零回撤,成功躲过三次大跌。

  周良在接受每日经济新闻记者黄晓聪采访表示,去年二季度,在当时中小创估值全球第一、市场情绪极度乐观的情况下,也出现了相当多的危险信号。例如流通股的换手率,中小创已达到每天5%,这个信号只有在2007年A股牛市的顶部阶段出现过。

  周良并表示,牛市只剩远去的背影,去年下半年进入熊市早期,目前处于熊市中期,可能演变为慢熊。牛市和熊市都是市场周期循环必须经历的阶段。2016年市场行情可能是2011年甚至2008年的重演,普通投资者是很难盈利的。

  他认为,熊市中只有在极度超跌的情况下,才是做超跌反弹的低风险机会。不要每天都想着会有高性价比的超跌反弹机会,一年也就一两次而已,大部分时间要空仓等待。

  做短线超跌反弹要选择高流动性和高弹性品种。可考虑次新股、跌破高管员工持股价股、被平仓股、券商、创业板权重股、创业板ETF等。

  针对新三板,他说,除了关注企业基本面、市场资金面以外,对政策面要尤为关注。要观察分层、转板、机构投资者引入等政策的落地进程,选择获益的个股,是今年新三板投资的主题。但在政策没有落地以前,不宜过早拉高仓位,以避免类似去年二季度新三板大幅度波动的风险。

  以下为每经记者黄小聪采访全文:

  2015年的A股可谓牛市、熊市、震荡市三位一体的市场,2016年春节前的短短25个交易日,上证指数跌幅更达21.92%。在一次次的极端行情下,不管公募还是私募,能够连续穿越三轮大幅调整还生存得不错的机构或个人少之又少。

  去年6月市场开始大幅调整时,《每日经济新闻》记者曾采访了少数派投资总经理周良,其当时已表示中小创指数头部确立。

  这位在1991年就开立股票账户的私募牛人,当年还只是一位散户时,就经历过“老八股”的飙升、认购证的疯狂和1994年的熊市。他坦言,输赢之间,他积累起了最草根的炒股经验。2009年,周良参与了浙商证券资产管理总部的筹建;2013年8月,他创立了私募基金少数派投资。

  可能是基于拥有丰富的投资经验,周良管理的产品在去年8月和今年1月的大幅调整中,同样较好的规避了市场风险。三次大调整中,其管理产品净值的最大绝对回撤仅在10%,今年以来部分产品甚至是零回撤。

  那么,他究竟是如何做到的?

  谈极端行情:

  高换手率类似2007年

  NBD:您管理的产品在2015年以来的几次大调整中都没有受到明显损伤,在第一次大调整时我曾采访过您,您就已经提到创业板、中小板头部确立。当时是根据哪方面因素做出的判断?

  周良:我们是绝对收益的投资风格和理念。在市场的各个阶段,无论是牛市、熊市、震荡市,都会不断衡量各种投资机会中盈利与风险的关系,寻找那些收益大于风险的机会和项目。不会因为单方面追求收益,而去承担过高的风险。

  去年二季度,在当时中小创估值全球第一、市场情绪极度乐观的情况下,出现牛市高点的可能性很大,也出现了相当多的危险信号。涉及我们投资方法的保密,我只举一个例子。

  例如流通股的换手率,中小创已达到每天5%,这是一天的换手率,如果算上大股东可流通但不换手的比例,当时十个交易日,流通股就可以全部换手一遍。这在中国证券市场历史上,甚至全球市场都是极其罕见的。这个信号只有在2007年A股牛市的顶部阶段出现过。

  至于具体哪一天会出现最高点,谁也不知道,但已经可以判断是顶部区域了。这种情况下,潜在风险已远远大于潜在收益。

  NBD:去年8月以及今年1月两轮大的调整中,从您管理产品的净值来看,也较好地控制了回撤,能否分享下您当时是如何做出准确判断的?

  周良:牛市和熊市都是市场必须经历的过程。我们已经摸索出了一些在熊市行之有效的投资方法。与牛市精选个股、长期高仓位持有不同,在熊市中控制净值回撤的最好办法,是空仓;在熊市取得盈利的最好机会,是超跌反弹。

  我们旗下有两只产品成立时间较早,积累了较大的收益。在2015年二季度市场的一片狂热中,我们越来越谨慎,逐步回避中小创的股票,并降低整体仓位。所以在6~7月大幅调整的1.0阶段,回撤较校在7月9日市场出现超跌反弹时,我们高仓位参与,净值创出新高。

  由于判断市场已经进入熊市阶段,在7月的反弹走弱后,我们又及时空仓,回避了8月的大幅调整2.0阶段。在8月25日市场连续快速下跌后,我们又参与了一次超跌反弹。虽然买在低位,但盈利不多。

  我们熊市的操作原则是长线空仓,短线参与超跌反弹。当时市场小幅反弹后,出现震荡。我们再度空仓,也错过了市场去年四季度的反弹。但我们顶住市场压力,坚持熊市长线空仓,又成功回避了今年1月大幅调整3.0阶段。对于我们来说,要把宝贵的现金留到市场低位,等到可以从容选股建仓的机会。

  NBD:您觉得这几轮市场的大幅调整,对专业投资人或是普通投资者来说,最值得反思的是什么?

  周良:牛市大家都赚钱,但很多投资者在市场的调整过程中,又回吐了大部分盈利。经历市场的几轮牛熊循环,却不能积累绝对收益。这是股市投资的大忌。

  放弃那些高风险的投资机会,会影响短期净值表现。但对于长期投资积累绝对收益来说,却至关重要。放弃那些高风险的投资机会,才能更好地在长期投资中积累收益。市场高潮时的谨慎和对绝对收益的坚持,才能在市场恐慌的低位,手握大量宝贵现金,从容选股建仓,才能有机会抓住市场超跌反弹的机会,兑现收益。

  谈投资:

  方法也要不断进化

  NBD:关注到您在券商资管从业期间,管理产品业绩非常不错。回想这段经历,您最大的收获是什么?

  周良:投资理念和投资方法是随着投资经验的积累不断进步的。在申万资管、理柏基金评级和浙商资管十多年的时间,也是我的投资理念和投资方法逐渐形成的时间。

  股票投资的目的是能够把绝对收益长期积累起来,而不是牛市赚钱、熊市亏钱。股市里一时赚到钱是容易的,要长期盈利是不容易的。股票投资长期盈利的关键是要在市场的周期循环中,能够积累盈利,最终达到长期盈利的目标。积累绝对收益是我们唯一的目标,也是我们的投资理念。

  不要为了一时赚到钱而去承担过高的风险,需要选择收益风险性价比好的项目和时机以实现长期盈利的积累。在过去多年的股市投资中,我们对此的体会越来越深。

  为了绝对收益这个唯一的目标和理念,在牛市、熊市的各个阶段,在不同的市撤境下,我们要采用很多种不同的投资方法。有时需要坚守,有时需要灵活。市场每年都在变化,不要指望单一的投资方法可以包打天下。市撤境在变,投资者结构在变,上市公司在变,投资方法也要不断进化。

  NBD:能否分享下您独特的选股方式?您认为的好股票应该具备哪些特征?

  周良:在市场的不同阶段,我们用不同的投资方法。对于牛市和熊市,对于短线和长线,我们的选股方法是不一样的。市场千变万化,单一的方法是不适用所有的市场阶段。

  例如,对于市场底部阶段或者牛市初期,我们的选股标准如下:

  1)细分行业有增长空间;

  2)企业竞争优势明显;

  3)未来三年的业绩增长可预测、确定性高;

  4)PEG(注:市盈率相对盈利增长比率)<0.7。

  NBD:您管理的少数派5号不仅回撤较小,且在市场调整时,净值还创出新高。但是还有部分产品,比如少数派7号、少数派求是1号产品,虽然净值回撤也不算大,但是净值表现较为一般,主要是什么原因?这些产品在建仓策略上有何不同?

  周良:少数派7号和求是1号都是在2015年二季度市场高位成立的。在股指下跌50%的情况下,净值的绝对回撤只有10%。与很多当时成立的同类产品相比,对回撤风险的控制还是很不错。当市场在7月出现超跌反弹机会时,这两个产品还在做安全垫的阶段,仓位较低,错过了超跌反弹的机会。

  目前是熊市的中期

  NBD:进入2016年以来,在经过了这么大幅度的下挫后,您对接下来市场的判断如何?

  周良:牛市只剩远去的背影,去年下半年进入熊市早期,目前处于熊市中期,可能演变为慢熊。牛市和熊市都是市场周期循环必须经历的阶段。

  2016年市场行情可能是2011年甚至2008年的重演,普通投资者是很难盈利的。虽然创业板指数跌幅已经达到50%,但相对于2012年12月585点的起涨点,还有2.5倍的涨幅,中证500指数也还有一倍以上的涨幅。

  企业对IPO的狂热,巨量的定向增发,大小非减持的巨大压力,恰恰说明了目前二级市场估值并不便宜。当大家都要把钱从桌子上拿走的时候,下跌就不可避免。

  我们认为2016年是熊市的中期,行情不容乐观。经过两年盈利巨大的牛市,中小创估值处于历史高位,AH股的溢价也处于相对高位。2016年IPO融资将超过2000亿元,增发融资可能继续超过1万亿元。市场的资金供需平衡很紧张。

  NBD:如果行情要往上突破,您觉得需要具备哪些条件?

  周良:在熊市阶段,很难看到向上突破的走势,大多数都是短线超跌反弹的走势。要出现中期向上突破的走势,我觉得要有下面几个条件。

  1)下跌幅度足够大,腾出上涨的空间;

  2)市场情绪极度悲观,并持续数月;

  3)影响市场预期的降杠杆、融资再融资、汇率、经济增速等问题被市躇本消化;

  4)PEG<1的公司大量出现。

  NBD:如果说2016年还存在结构性机会,您认为哪些板块值得重点关注?原因是什么?

  周良:市场大跌后,反弹很弱。叠加全球商品和金融市场动荡,全球股市普遍下跌,后市还是让人不安。A股最大的特点是极端的情绪化,涨的时候涨过头,跌的时候跌过头。对于靠情绪支撑的市场,投资者情绪的极端变化会带来极端的走势。

  聪明的投资者要利用市场的这种情绪化走势来配置投资,而不能随大流,被市场的情绪化所裹挟。市场上赚钱的永远是少数人,大部分人的投资判断是错误的,与其和大多数人的行为模式一样,不如适当与大众反着做。

  应对熊市行情,大部分时间要空仓。只有在极度超跌的情况下,才可以短线介入做超跌反弹。切记投资的目的是能够把绝对收益长期积累起来。当市场的潜在收益和潜在风险的性价比不够高时,空仓就是最好的投资策略。

  熊市中只有在极度超跌的情况下,才是做超跌反弹的低风险机会。超跌反弹的机会在2015年7月9日以及随后的8月26日出现过。今年2月或3月出现的可能也在增加。不要每天都想着会有高性价比的超跌反弹机会,一年也就一两次而已,大部分时间要空仓等待。

  我们采用这种方法不仅连续躲过了去年6月以来的三次大幅调整,净值还创出新高。做短线超跌反弹要选择高流动性和高弹性品种。可考虑次新股、跌破高管员工持股价股、被平仓股、券商、创业板权重股、创业板ETF等。而且只能短线参与,一旦反弹走弱,就要果断再次空仓。

  谈新三板:

  可关注参与IPO辅导的四十多家企业

  NBD:谈到新三板,2015年也是不平静的一年,挂牌家数超过5000家,而在经过上半年疯狂后,下半年做市市场又萎靡不振,您觉得目前对于新三板的关注,主要应该放在哪些方面?

  周良:对于新三板,除了关注企业基本面、市场资金面以外,对政策面要尤为关注。此外,市场制度建设和机构投资者的引入,不是一蹴而就的,对于其进展和效果,要一步一步跟踪。

  新三板去年一季度时的火爆和随后的腰斩行情,就是市场对于政策面预期较高,而实际政策迟迟不落地引起的。有了去年市场巨幅波动的前车之鉴,市场参与各方都会冷静很多。

  另外,要观察分层、转板、机构投资者引入等政策的落地进程,选择获益的个股,是今年新三板投资的主题。但在政策没有落地以前,不宜过早拉高仓位,以避免类似去年二季度新三板大幅度波动的风险。

  NBD:2015年,少数派也成立了几只产品投资新三板,请问您对于新三板投资标的的选择主要从哪些方面考虑?

  周良:随着挂牌企业数量的不断增多,可供选择的优质标的大大增加。我们把研究重点放在分层、转板预期较强的企业上,层层筛选标的。我们只投资有做市商的企业,而且一直偏好较大规模、较高行业增长潜力的企业,这些也是分层转板预期较强的企业。从我们的研究看,这些企业的业绩成长性和估值都非常有吸引力。

  NBD:如果现在有投资者要进入新三板投资,您有哪些比较具体的建议?

  周良:要把新三板看做股权投资的市场,而不是二级市常要有长期投资的计划,投资周期会长达3~5年。新进入的投资者2016年可以把注意力集中在已经参与IPO辅导的四十多家企业上。

  周良投资生涯的重要时点

  1991年,周良开立股票账户,历经“老八股”的飙升、认购证的疯狂和1994年A股跌幅最大的一次熊市。

  1994年7月沪指见底的前几天,周良撰写了人生第一篇股评。

  2009年,周良参与了浙商证券资产管理总部的筹建。

  2010年,他管理的第一个股票型产品浙商金惠1号成立,当年就排名券商股票型产品第一,且业绩长期排名行业前10%,被誉为“券商资管超人”。

  2013年8月,周良创立了私募基金少数派投资。

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