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富安娜:期待大家居打开空间 推荐评级

来源:长城证券    作者:佚名   2015-08-18 23:19:19
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  [摘要]

  在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下,公司依然保持业绩平稳增长实属难得,在线下销售持续低迷的背景下,公司今年业绩看点来自于线上电商增长及成本管控力度提升,未来“一站式大家居”战略逐步落地有望为公司打开新的增长空间。此外,公司与浙江执御合作预示着公司互联网+战略逐步落地,预期公司未来将继续向互联网方向延伸,打造大数据分析开发、精准营销、互联网金融的生态圈。预测公司2015-2017年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元,对应PE分别为30.6X、27.6X和25.1X,回购股份及高管增持彰显公司对未来发展的信心,维持“推荐”的投资评级。

  半年报业绩符合预期,预告前三季度同比增长0-20%:公司2015年上半年实现营业总收入8.63亿元,同比增长1.0%;实现归属母公司股东的净利润1.83亿元,同比增长16.1%;实现扣非后净利润1.70亿元,同比增长11.7%;实现EPS0.21元;净利润情况与此前预告0-20%一致,符合预期。其中,第二季度实现营业总收入4.00亿元,同比下滑0.4%;实现归属母公司股东的净利润0.82亿元,同比增长43.7%;实现扣非后净利润0.72亿元,同比增长0.1%;实现EPS0.21元。公司同时预告2015年前三季度实现归属母公司股东净利润2.44-2.93亿元,同比增长0-20%。

  成本管控能力进一步提升,渠道数量调整幅度略超预期:公司今年陆续推出整体家居产品,涵盖硬装及软装,“一站式购物”的大家居模式有望为公司打开新的增长空间。在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下,公司依然保持业绩平稳增长实属难得,受益于常熟、龙华两个生产基地逐步投产以及加大集中采购,公司有效降低生产成本,上半年毛利率同比提高0.2pct至52.0%,二季度毛利率同比提高1.8pct至52.9%。公司上半年渠道调整幅度较大,对比2014年底,直营终端数量减少18个至548个,加盟终端数量减少205个至1244个,总渠道数量减少223个至1792个,预计下半年渠道将延续收缩的趋势,业绩看点来自于线上电商增长及成本管控力度提升。

  利息收入大幅增长致期间费用显著下降,净利率同比大幅增长2.8pct:

  由于物流成本降低及股权激励期权费用减少,公司上半年销售、管理费用率分别同比下降0.4pct、0.3pct至22.6%、4.6%。同时,由于理财产品集中到期致利息收入大幅增长,销售费用率同比下降0.9pct至-1.2%,期间费用率整体下降1.6pct至26.0%。毛利率的提升及费用率的下降,带动公司上半年净利率同比提升2.8pct至21.2%,这也是公司利润增速高于收入增速的主要原因。

  存货、应收账款占比略有上升,报表质量领先行业水平:受集中采购商品提早入库的影响,公司上半年存货占比略微同比提升0.1pct至21.9%,由于公司加大了加盟商的授信额度,应收账款占比同比提升0.6pct至3.1%,但公司资产质量依然显著领先行业平均水平。公司为降低成本,提早集中采购,致上半年经营性现金流净流出46.06百万元,同比减少114.35百万元。

  风险提示:终端消费持续低迷,房地产持续调控影响家纺销售。

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