11月12日，京东发布京东名酒11.11全时期战报。

战报显示，10月8日至11月11日，京东酒类成交额同比增长25%，茅台成交同比增长10%，五粮液增长13%，泸州老窖增长10%。

在该消息刺激下，A股白酒板块上涨，好当家(600467.SH)、皇台酒业(000995.SZ)、金种子酒(600199.SH)、泉阳泉(600189.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)等成分股飘红。

头部稳健，长尾品牌增速更猛

从京东披露的数据看，本次11.11大促中，酒类板块呈现“头部稳健、长尾更快”的格局。

品牌层面，除三大名酒成交保持正增长外，还有多个品牌实现倍增：金沙成交同比增长85%，习酒老酒增长240%，手艺人增长132%，朝日啤酒增长56%。单品层面，茅台飞天2021年整箱成交额同比增长达41倍，珍酒珍三十整箱增长230%，第二代五粮春增长210%，马爹利蓝带增长167%。

销售榜单同样显示出名酒的集中度。白酒品牌销售榜前三名为茅台、五粮液、汾酒；陈年酒品牌销售榜前三名则是茅台、五粮液、泸州老窖。啤酒、洋酒、葡萄酒、黄酒及养生酒等品类也各自分出榜单前列。

另一组值得对照的数据来自大促前半程。此前，在11月1日发布的开门红战报显示，10月29日至11月1日期间，京东名酒整体成交额同比增长30%，其中茅台增长23%、泸州老窖增长35%。全时期增速较开门红有所回落，一定程度上说明大促首波的集中释放更为明显。

三季报显示分化底色

再回头看行业基本面。数据显示，19家A股白酒上市公司前三季度合计营收约2655亿元，同比下滑7.64%；合计净利润约974亿元，同比下滑9.44%。其中12家营收双位数下滑、13家净利润双位数下滑。

不过，压舱石依然稳。贵州茅台前三季度营业总收入1332.84亿元、同比增长1.82%，净利润644.67 亿元，同比下降0.25%；但单看第三季度，营收410.06亿元、净利199.51亿元，同比分别增长3%和3.78%，重新回到正增长轨道。

值得注意的是，三季度营收正增长的只有7家——今世缘(+15.54%)、老白干酒(+9.45%)、迎驾贡酒(+4.25%)、古井贡酒(+3.69%)、贵州茅台(+3.08%)、口子窖(+3.09%)、水井坊(+2.69%)。净利端增长6家，其中舍得酒业同比增长72.44%。

在这里，需要替酒企说句公道话：这一轮下滑有很大一部分是主动选择。舍得明确“控量挺价”、支持经销商消化库存；水井坊称围绕渠道库存与费用效率持续调整，前三季度经营现金流净额5.88亿元、同比改善约14.55亿元；华致酒行把存货从年初的23.835亿元压到9月末的16.66亿元，占比从49.6%降到43.56%，经营现金流同比增长19.19%。用报表换渠道健康，这是出清，不是崩塌。

预期抢跑，还是拐点已至？

机构的口径已经明显转向。

中信证券认为，白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声，价格、库存、预期的底部信号已现；申万宏源则判断，2027年行业有望重回上行周期。

东方财富证券的观点则更为积极，认为行业筑底后有望修复，板块配置价值凸显。其理由是需求层面，大众消费韧性较强，宴席等场景在没有极端消费场景限制后开始修复，商务场景占比已从2018年的42%下降至2025年的28%，政务场景当前占比降至不足5%，场景的极端压制阶段或已过去；报表层面，板块整体经历7个季度出清，2026年三季度收入、归母净利润降幅均有收窄，报表底部已经比较清晰；价格层面，头部单品经历一年压力测试后，价格进入消费者购买区间，具备动销支撑。

总得来看，今天的拉升，是低估值、库存出清、情绪修复三件事叠加的结果，京东25%的战报递上了一枚很及时的注脚，它证明“渠道在动”。对酒企而言，双11的价值在于清库存、拉新客、试水即时零售，而不是再造一个旺季；对投资者而言，白酒正在从高成长的消费品，变成有现金流、有分红、有周期底部的类红利资产——用后者的框架去定价，比用前者的期待去追高，安全得多。