露营帐篷究竟有多火！
国庆期间，据央视报道，全球精致露营、户外度假热潮持续升温，新型预制式帐篷房走红海外，国产帐篷房凭借着创新设计与过硬的品质斩获海外大额订单，成为我国户外用品出口的新增长点。
全球露营帐篷市场规模预计从2025年的44亿至56.2亿美元，增长至2035年的88亿美元。国内部分户外用品企业的海外订单已排至2027年，中国户外装备出海呈现强劲的增长态势。
然而，在这幅繁荣的产业图景中，国内“露营第一股”牧高笛(603908.SH)却正经历一场冷峻的周期出清。
据公司2026年半年度报告，其上半年归母净利润同比下滑29.37%至3334.50万元；而2025年全年录得归母净利润亏损3418.84万元，为2017年上市以来首次年度亏损。
“户外帐篷第一股”的兴衰史
牧高笛的创业史，交织着家族协力的荣光与股权裂变的暗流。创始人陆暾华与弟弟陆暾峰于2003年创立“冷山”品牌，2006年正式注册牧高笛，历经十余年耕耘，于2017年3月7日推动公司在上交所主板上市，成为A股“户外帐篷第一股”。
品牌的荣光在2020年至2022年间被推至巅峰。彼时，疫情催化下的户外露营爆发式增长，牧高笛凭借自有品牌高增与代工订单旺盛，在2022年实现营收14.36亿元，归母净利润1.41亿元，毛利率达28.33%；其核心产品冷山系列累计销量突破百万顶，成为国内徒步露营的国民IP。
潮水退去的速度同样惊人。2023年后，大众打卡式露营迅速退潮，牧高笛的业绩随之滑落。
据公司2025年年度报告，全年营收降至10.12亿元，同比减少22.40%，归母净利润亏损3418.84万元。毛利率虽维持在28.61%，但终端需求走弱、存货跌价准备本期计提高达7572.85万元以及渠道费用，严重侵蚀了利润空间。
比业绩波动更隐秘的暗流，是家族控制权的纠纷。据公开报道，上市不足一年，实控人陆暾华的配偶黄芳便提起离婚诉讼，要求分割登记在陆暾华名下的控股股东宁波大牧投资有限公司100%股权。
这场家族内部的股权纷争最终在2019年10月经法院调解完成工商变更，黄芳分得宁波大牧49%股权；上市公司公告确认，因陆暾华、陆暾峰保持一致行动关系，公司实际控制人仍为陆暾华、陆暾峰兄弟，但这一治理瑕疵已成为压低机构估值溢价的长期变量。
现金流回春，估值枷锁未解
在户外行业从流量狂欢回归产品理性的分水岭，牧高笛的财务体征呈现出撕裂的镜像。
2026年上半年，公司实现营收5.90亿元，毛利率29.75%，经营活动产生的现金流量净额1.31亿元，同比增长44.42%；存货规模由年初的4.29亿元下降至3.09亿元，存货周转天数由2025年末260.21天降至2026年上半年160.26天，去库拐点初步显现。
然而，公司归母净利润3334.50万元，同比减少29.37%；扣非净利润2742.68万元，同比减少33.17%，仍显示出盈利端承受的压力。
将视野扩展至A股可比公司，牧高笛的亮眼指标与明显短板同样突出。其毛利率29.75%在户外消费股中处于中上水平，远高于华利集团等纯代工企业，但低于三夫户外和比音勒芬，说明产品仍具备一定定价权，而非低价拼量。
经营现金流1.31亿元为正且同比改善，优于探路者和三夫户外，去库策略直接体现在现金回笼上。
然而，牧高笛的当前市值仅约18亿元，是户外股中体量最小的一类，机构覆盖度与流动性偏弱。
二级市场的表现更为直观地反映了周期的力量：当前PB约3.6倍，因2025年亏损导致PE(TTM)为负；上市以来累计派现约4.91亿元，但2024年度与2025年度因利润承压及亏损停止分红。
对于一家收入下滑、利润尚未反转的公司而言，这一估值支撑更多来自“专业户外品牌IP+海外代工底盘+库存出清”的弱复苏期权，而非2022年那种高景气溢价。
在专业赛道，寻找差异化出路
当户外产业从“卖装备”转向“卖体验”，全球各大玩家都在寻找各自的突围路径。
比如，美国户外零售商REI与路线平台AllTrails达成合作，将线上路线发现与线下装备零售连接；挪威品牌Norrona则开设户外Lodge，将装备与目的地体验深度融合；
中国资本CPE源峰于2026年7月全资收购瑞士百年品牌猛犸象(Mammut)，比音勒芬亦在同年6月拿下Snow Peak中国内地的IP和商标产品运营权，国际品牌与中国市场的资本及运营融合正在加深；
而北极狐(Fjällräven)则坚守G‑1000面料的耐用哲学，倡导“可以穿十年”的可持续理念。
无论是平台融合、资本并购，还是深耕品牌文化，这些突围方式均对资本实力、渠道资源提出较高门槛。受制于自身市值体量与企业发展路径，牧高笛难以复制上述模式。
牧高笛的破局之道，是进行一场回撤式的战略升级。
对内，主动收缩波动巨大的精致露营产品线，将重心押注冷山专业徒步矩阵，依托荒野横断计划，完成珠峰、努子峰等高海拔实地测试，试图用极端场景验证产品实力，挣脱大众帐篷的内卷泥潭。
对外，依托中国、孟加拉、越南三地制造基地，承接全球订单转移红利，以供应链效率守住代工基本盘，为品牌转型提供现金流托底。
而真正的考验才刚刚开启。冷山IP百万顶的销量积淀不等于专业线持续的营收转化；海外基地还将持续面对关税、汇率与客户集中的风险，存货与应收账款的压力尚未完全消解。
当网红帐篷的喧嚣归于旷野，这家老牌帐篷企业能否在冷山之下，重新点燃增长的篝火，仍需时间给出审慎的答案。
