2026年7月，义乌海关晒出上半年外贸账单：全市进出口4864.2亿元，同比增长19.9%；其中出口4207.2亿元，进口657.0亿元，进口同比增速达39.1%。
与此形成鲜明反差的是，现实里订单滚滚的“世界超市”，它的运营主体小商品城(600415.SH)却长期在A股遭遇估值困局。
截至8月12日收盘，公司股价报收11.81元/股，较今年年初阶段高点回撤超36%，总市值缩水至648亿元。
世界在义乌扫货，资本在A股撤退。这座“无中生有”的商业孤本，正经历一场前所未有的认知撕裂。
鸡毛换糖，换出一个贸易帝国
义乌没有码头，不靠边境，地下也无矿藏。它的崛起，是一部反常识的创业史。
乾隆年间，义乌人摇着拨浪鼓，挑着货郎担，用红糖换鸡毛。这种原始的以物易物，在1982年迎来质变。时任县委书记谢高华顶着“投机倒把”的帽子，拍板开放义乌小商品市场。那张泛黄的临时许可证，成了“世界超市”的出生证。
今天的义乌，是一个精密运转的全球枢纽。7.5万个商位、210万种单品，构成了全球最大的日用消费品集散中心。它的护城河不是资源，而是制度。
2014年落地的“市场采购贸易方式”(1039)，解决了小商品“单小货杂”、无票出口的合规难题。2025年，义乌1039模式出口规模占全国同类贸易的70.7%，撑起全市80%以上的出口。
更可怕的是“半小时产业链”。从国际商贸城出发，驱车30分钟能找齐纽扣、拉链、包装盒等所有上游配件。这种极致的“快反”能力，让外商上午看样、下午拿货成为常态。
2025年，义乌进出口总值突破8365亿元，与全球233个国家和地区建立贸易往来。当伊朗客商艾米尔在炮火间隙给义乌合伙人楼嘉豪发来转账申请，楼嘉豪回了一句“钱别转，你留着，希望你平安”——这句刷屏的话，折射出义乌商业文明的底色：信义，比黄金更贵重。
小商品城公司，正是这台机器的“房东兼调度中心”。1993年成立，2002年上市，它把分散的马路集市收拢成640万平方米的实体市场群，再一层层叠加数字平台、支付工具和海外网络。它不生产一根针，却让全世界的针都从这儿出发。
A股的“包租公”偏见
但在A股投资者眼中，这个叱咤风云的贸易帝国，不过是个“高级包租公”。
翻开2025年财报，数据亮眼：营收199.27亿元，同比增长26.6%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.8%；经营性现金流净额高达105.29亿元。但它赚钱的逻辑，恰恰是资本市场不买账的逻辑。
公司的利润奶牛，是市场经营业务。2025年，这块业务收入52.55亿元，毛利率高达82.93%。通俗点说，就是收房租。目前，义乌国际商贸城出租率已逼近98%的物理极限。
这意味着，传统收租模式已触达天花板——商铺就这么多，租金涨幅受限于商户承受力。受全球数贸中心新增资产折旧摊销影响，2025年市场经营业务毛利率同比回落1.34个百分点，被视作值得警惕的信号。
另一面是畸形的收入结构。占公司营收半壁江山的商品销售业务，2025年收入99.84亿元，毛利率却仅为0.7%。
这部分主要靠自营品牌“爱喜猫”做进出口贸易，赚的是搬运工的辛苦钱，极大拉低了综合盈利水平。而被寄予厚望的贸易服务(含Chinagoods平台、义支付等)，虽然增速高达106.8%，但收入占比仅为7.7%。
这种“高利低效的租金+低效走量的贸易+高增长但未成气候的服务”结构，让A股给小商品城贴上了“商贸物业运营商”的标签。
截至8月12日，其市盈率(TTM)仅为14.75倍。即便公司推出中期分红预案，即便2026年一季度净利润仍保持23.29%的增长，也无法阻止股价阴跌。
市场心存多重顾虑：近两年董事长连续发生人事调整带来的战略延续性疑问；旗下义支付运营主体快捷通因违反备付金、账户及清算管理规定，被央行罚没321万元的合规风险。
世界买爆了义乌，但A股显然还没准备好接受一个正在艰难转型的小商品城。
撕掉“收租”标签，重构估值逻辑
在分析人士看来，小商品城的未来，取决于它能否撕掉“收租”的标签，讲出一个“全球数字贸易服务商”的新故事。
这个故事的内核，是将“卖全球”的单车道，拓宽为“买全球+卖全球”的双车道。
进口白名单是第一步。作为浙江省深化国际贸易综合改革试点中进口正面清单的唯一白名单企业，小商品城正试图将出口端的巨大流量反哺进口。
2025年，义乌全市进口额达1058亿元，同比增长32.3%。五区进口馆里，来自100多个国家的商品正通过“爱喜猫”等渠道流向全国。
一旦进口业务规模化，其毛利率将远高于出口自营，从而改善盈利结构。
品牌出海是第二步。依托“1+5+2+M”战略，小商品城已在海外布局78个项目。
2025年，Chinagoods平台累计注册采购商超550万人，全年GMV达到650亿元；“义支付”跨境交易额达437亿元，并拿到香港TCSP牌照，接入多边央行数字货币桥(mBridge)。
这些数字基建，正在将义乌的“前店后厂”模式，升级为全球履约网络。
赴港上市则是关键的“破局点”。2026年5月29日，小商品城向港交所递交招股书。港股作为国际金融中心，更能理解“数字贸易平台+跨境支付+供应链服务”的复合价值。
若能成功上市，并获得国际资本对“贸易服务商”而非“房东”的定价，A股长期被压制的估值有望得到修复。
当然，挑战依然严峻。贸易服务收入占比仍需时间提升，跨境支付的合规红线时刻高悬，全球贸易摩擦也可能冲击实体市场。
义乌的拨浪鼓声早已远去，但全球贸易的心跳声，依然在这里听得最清晰。小商品城需要的，是一场彻底的“成人礼”——告别对租金的路径依赖，用数字化的服务网络，重新定义自己在资本市场上的身价。毕竟，世界从未离开义乌，资本市场也迟早会读懂小商品城。
