2026年6月29日，A股创新药板块出现久违的强势行情。

截至收盘，三生国健、舒泰神、广生堂封住20%涨停，荣昌生物、艾力斯、南模生物等多股涨幅均超10%。

触发行情的直接动因，是国家医保局当日公示的2026年药品目录调整初审结果：557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商业健康保险创新药目录初审。

前者是年度常规动作，后者则是中国医药支付体系改革的关键一步——这是商保创新药目录首次与基本医保目录同步开展调整，双目录衔接机制正式落地，标志着支付体系改革从政策框架进入实质性推进阶段。

市场用真金白银投票，背后是对创新药产业逻辑重构的预期。

支付困局的破冰

中国创新药产业过去十年的核心矛盾，始终围绕“支付天花板”展开。

基本医保的定位是“保基本”，受基金承受能力约束，创新药进入医保目录的年治疗费用通常被压缩至30万元以内。

这对于CAR-T细胞疗法、阿尔茨海默病新药、罕见病用药等高研发投入产品而言，意味着“不进医保无量，进了医保无利”的两难。

企业要么接受“灵魂砍价”以价换量，要么固守自费市场，商业化空间极为有限。

商保创新药目录的设立，试图打破这一僵局。

与基本医保不同，商保目录不追求“最低价”，而是以“临床价值与成本效益匹配”为原则，为高价创新药提供支付通道。

武汉大学董辅礽经济社会发展研究院副院长王健指出，商保目录本质是基本医保的“过渡池”——创新药先通过商保渠道积累真实世界数据，待临床价值验证后，再考虑纳入基本医保目录。

此次通过初审的54个药品，大多属于肿瘤、自身免疫疾病、罕见病及阿尔茨海默病等“高临床价值、高定价”领域。

其中7款已在2025年商保目录中的药品，此次主动申报基本医保目录，侧面印证了商保支付路径的可行性。

尽管进入基本医保仍需经历专家评审、谈判竞价等环节，且可能面临较大价格降幅，但“商保+医保”的双轨支付体系，已为创新药打开了新的商业化想象空间。

从泡沫、寒冬到“弹簧压至极限”

拉长周期看，创新药板块的资本市场表现，是一部从狂热到理性、从估值驱动到业绩验证的演进史。

2020—2021年是融资泡沫期。2022—2024年是资本寒冬期。2025年是BD(授权许可合作)爆发年。2026则是深度调整期。

从基本面看，2025年A股创新药板块营收同比增长26.32%，港股增长16.50%；百济神州2026年一季度净利润同比增长178倍；信达生物、复宏汉霖等头部企业实现扭亏；科创板28家创新药公司2026年一季度合计净利润19.94亿元。

行业已从“烧钱研发”转入“产品造血”阶段，BD收入开始替代一级市场融资成为核心现金流来源。

2026年4月至6月中旬，百余家医药上市公司密集宣布或实施回购；截至6月，年内A+H股医药公司累计回购金额已近130亿元，恒瑞医药、百利天恒、药明康德、中国生物制药等头部企业均在列。

历史级别的回购潮，折射出产业端对当前估值低估的共识。

6月29日的上涨，本质上是“压至极限的弹簧”对外力消退的反应——商保目录是催化剂，但底层支撑是产业逻辑已发生实质性变化。

抓住细分赛道机遇

在创新药产业进入兑现周期的背景下，细分赛道的投资机遇集中于技术迭代与全球化能力两个维度。

双抗赛道是首个验证成药性的方向。全球双抗潜在市场规模达1500亿—2000亿美元，而国内核心标的当前市值仅反映约200亿美元的市场空间。

康方生物、三生制药、荣昌生物、君实生物等均在双抗领域布局，其中康方生物凭借多款双抗管线的临床数据优势，成为该赛道的代表性企业。

ADC(抗体偶联药物)赛道已进入全球第一梯队。科伦博泰、百利天恒、映恩生物等企业在ADC研发与出海方面进展显著，而药明合联、浩源医药等CDMO企业则受益于ADC产业链的产能需求。

CAR-T与罕见病药物是商保目录的直接受益方向。科济药业的舒瑞基奥仑赛注射液(实体瘤CAR-T)于2026年6月获批，这类药物患者群体小、定价高，基本医保覆盖难度大，商保支付是其商业化的关键路径。

AI制药则从技术概念走向工业落地。和铂医药、百图生科、英矽智能及A股的药石科技、成都先导，均是该领域的重要布局者。

此外，创新药出海模式正从传统的License-out(授权许可)向Co-Co(共同开发+共同商业化)升级。

2026年5月，信达生物与辉瑞达成105亿美元的战略合作，涉及12个肿瘤项目，双方共同承担开发成本、共享商业化利润；恒瑞医药与百时美施贵宝的152亿美元合作亦采用类似模式。

这种转变标志着中国药企从“资产提供方”向“技术共创方”演进，恒瑞医药、信达生物、科伦药业、海思科等头部企业是这一趋势的主要载体。