《投资者网》谢莹洁

“颜值经济”热潮叠加脱发年轻化，植发产业近年来发展迅猛，但长期囿于市场渗透率较低，发展滞缓。

作为植发领域的龙头企业，雍禾医疗集团有限公司(以下简称“雍禾医疗”,02279.HK)预计未来10年植发人群将扩大4倍，其欲将自身优势推广至全国，并将固发养发业务视为业绩增长的“第二曲线”。

对于公司未来发展前景，研究机构存在分歧。有券商对其判断不乐观，也有观点认为，雍禾医疗的核心竞争力在于其丰富的行业经验，尽管存在医生资源缺乏、模式同质化的困境等问题，但受益于市场规模不断扩大，公司未来将持续享受行业扩容红利。

展望后市，如何提高复购率以补强雍禾医疗长期经营能力仍是难题。

价格体系变更

植发市场的关注度持续攀升。根据弗若斯特沙利文数据,我国植发服务市场规模在2023年预计为264亿元,预计2030年市场规模达到756亿元。

但在过去这一年里，火热的植发赛道却出现“变脸”，以雍禾医疗为例，2023年公司收入17.77亿元，同比增长25.8%，归母净利润亏损5.46亿元。

“亏损及净利润的问题实际上源自多元化的复杂因素。2023年公司在复苏轨道上逐步提升了营业收入，但其回升速度并未达到先前预测水平，导致在此期间的成本费用比率较高，从而阶段性地挤压了盈利能力。”雍禾医疗向《投资者网》解释称。

“战略组织架构升级增加了人工成本，而其所带来的预期效率提升暂未完全显现。本公司将在新的财年中实施一系列深度的成本削减与效能提升举措，我们有信心这些举措将助力公司显著缩减亏损，实现更为稳健的财务表现。”

目前，困扰整个行业的一个难题是综合获客成本已达到平均2000元/人，这对于所有植发企业的毛利率提升都是一个巨大的挑战。

雍禾医疗的毛利率也有所下滑，从2022年的61.8%下滑至去年的56.1%。公司方面对此回应称：“在新定价体系的初步执行阶段，由于低价区间吸引到大量患者涌入，致使短期内手术平均消费额呈现阶段性下滑现象，但当前这一指标已回归稳健上升通道。2023年推出‘一口价’定价策略后，客单价出现的阶段性下降。至2023年，我们的植发患者数量相较去年同期实现了55.6%的强劲增长，中高端手术的比例跃升至历史最高的30%以上。”

市场上的植发主要是以毛囊数量来计算价格，一般毛囊单价在8-12块之间，大约1000个毛囊填补30平方厘米，植发客单价约在2-8万之间，毛囊存活率将使消费者损失不菲。

为了提高收益，雍禾医疗将计价规则改为由毛囊种植区间和医生等级决定的“一口价”，毛囊单位价格、医事服务费、一次性耗材费等项目则没有出现在最新的收费标准明细中，而是被一次性囊括到具体的价格里。

行业集中度仍较低

近年来，随着植发行业的消费者投诉增多，植发品牌口碑也有一定冲击。

弗若斯特沙利文在《中国植发行业概览》中指出，植发行业乱象频发，缺乏统一的行业规范。在多个搜索引擎及网络平台，均可搜索到关于“植发骗局”“植发失败”“植发被坑”等信息。

究其原因，在于植发的技术壁垒较低，目前推出相关业务的医疗机构众多，市场竞争激烈且集中度不高。企查查数据显示，目前，全国开业的植发机构近2600家，其中2023年迎来了井喷，当年成立的机构达1097家。

这将使执业医生变得更为稀缺。新华社援引数据称，全国会做植发手术的医生，不到真正执业者的1/10。有些不正规机构宣传的医生主刀，来人是挂名，手术却是“速成医生”完成的。

华创证券在研报中指出，植发单价高、有恢复期和形象影响、有一定痛苦、纯自费，且因毛囊为一次性耗材，取一次少一次，所以植发作为精细微创手术，极度依赖医护团队：需要经验和口碑背书，同时对医生体力有要求(约4-6h手术时长)。

从市场份额看，雍禾医疗在植发行业的市占率约为10%，且是行业内第一家上市公司，相较这一赛道上的其他玩家，有一定的资本优势。但在扩张规模、提升市场份额的同时，如何解决医生短缺的问题，仍然是一个待解的难题。

开辟“第二增长点”

雍禾医疗搭建了雍禾植发、史云逊固发、哈发达假发等多品牌服务体系。除植发服务以外，还新增医疗养固服务，以此提高雍禾医疗的想象力。

不过，养发固发业务目前赛道拥挤。头部养发品牌加盟店遍布全国各省，理发店、美容院等均开始涉足头发护理等相关服务项目，吸引养发需求人群。

在此背景下，被雍禾称为“第二增长曲线”的医疗养固业务拓展并不轻松。2023年，雍和医疗该业务收入3.88亿元，同比仅增长7%，在总营收中占比约22%。

但雍禾医疗并没有放缓扩张的脚步，2023年净增16家门店，其中植发机构增加12家，养固机构增加4家。

与此同时，在公司努力打造“第二增长曲线”的背景下，却仍在一定程度上体现出“轻研发、重营销”的问题。2023年，雍禾医疗在市场营销方面的投入达10.4亿元，占总营收的58.5%，同期在研发上的投入为2927万元，约为营销费用的2.8%。

从二级市场表现来看，投资者对于雍禾医疗能否走出漂亮的第二增长曲线仍存在分歧。今年以来，公司股价整体处于下跌趋势。为此，雍禾医疗连续出手回购。对此公司方面表示，“回购计划将作为公司长期战略的一部分，根据股价及市场的变化恰时进行，旨在确保公司在不同市场环境下能够保持稳健的发展。公司目前已经启动了回购计划，并已经完成了一部分回购比例，未来我们将视情况继续加大回购力度，通过回购股份来提振股价，增强投资者信心。”(思维财经出品)■