《投资者网》谢莹洁

伴随着荣耀拟借壳上市的市场传闻，天音通信控股股份有限公司(以下简称“天音控股”,000829.SZ)近期再次被曝光在镁光灯下。

“荣耀终端可能借壳本公司上市的描述与事实不符。”尽管发布澄清公告，天音控股仍经历了一波暴涨行情，近一个多月累计涨幅约60%，最新股价来到了12元/股上下。

往前追溯，该股于2021年下半年长期在25元/股左右的高点徘徊，但近两年来，股价鲜少超过20元/股。二级市场波动起伏背后，是智能手机在海内外市场的增长红利渐消，下游渠道商的盈利空间也开始不断被压缩，行业内竞争环境更加激烈。

作为国内分销龙头，天音控股并不满足屈居于产业链最末端的代理商位置，而是选择向上游拓展，获得业务的新增长点。截至目前，其已发展成为跨通信、零售电商、彩票三大行业的集团化公司。

辟谣荣耀借壳传闻

天音控股11月21日披露澄清公告称，报道关于荣耀终端可能借壳本公司上市的描述与事实不符。经与控股股东确认，公司、控股股东深圳市投资控股有限公司不存在筹划上述传闻或其他应披露未披露的重大事项。

在发布上述公告的同时，天音控股表示，其全资子公司天音通信有限公司作为荣耀终端的间接股东，持有荣耀终端的股东深圳市星盟信息技术合伙企业19.36%的股权。

企查查数据显示，2020年11月，华为将荣耀品牌相关业务资产出售给深圳市智信新信息技术有限公司，而后者则由深圳市智慧城市科技发展集团与30余家荣耀代理商、经销商共同投资设立，深圳星盟就是出资方之一。

但辟谣后天音控股股价仍上涨，10月25日至12月1日日的累计涨幅超过了60%，截至11月30日收盘报12.30元/股，总市值126亿元。

市场频频猜测，两家企业存在一定的股权关系。天音控股的实际控制人为深圳国资委，而荣耀的股东之一也是深圳国资。

此外，天音控股既是荣耀的渠道商，也是华为的核心代理商。其不仅开设多家荣耀手机售后店铺，还有1500家华为授权体验店。

业务交叉互补，股东重叠，天音控股旗下也有自己的手机品牌——WIKO，去年正式发布首款鸿蒙生态智能手机WIKO 5G。

不过，当前主流手机品牌多有忠实的拥趸，市场对WIKO这样的小品牌并不感兴趣，以WIKO天猫旗舰店数据为例，手机的整体销量为12单，仅有3条消费者评价。

盈利能力待修复

与最新的走势相似，天音控股在2021年9月曾上演一轮巨震行情。彼时的公告显示，公司筹划参与联合收购某手机品牌业务，收购范围拟涉及品牌商标、研发及供应链等，该事项目前处于初期商议筹划阶段。

这令市场上出现天音控股欲收购荣耀品牌的传闻。天音控股随即收到深交所的关注函，要求说明是否存在信息泄露或内幕交易情况，是否与股东减持计划存在关联等。

股价波动起伏背后，是智能手机在海内外市场的增长红利渐消。市场由蓝海转向红海，下游渠道商的盈利空间也开始不断被压缩，行业内竞争环境更加激烈。

2018年至2022年，天音控股营业收入分别为424.7亿元、529.4亿元、597.8亿元、710亿元、764.3亿元，同期净利润分别为-2.31亿元、5069万元、1.86亿元、2.07亿元、1.1亿元。

该公司今年前三季度营业收入为693.07亿元，同比增长31.29%；归母净利润为1.29亿元，同比增长4.70%。

盈利能力方面，在高通胀等因素影响下，公司所处的行业面临产品销售成本增加，叠加产品组合变化，以及新业务爬坡影响，毛利率也受到挤压，2018年至2022年及今年前三季度分别为3.31%、3.72%、2.86%、3.32%、3.55%与2.77%，处于较低水平。

通信产品销售目前仍是天音控股的核心基本盘，营收长期占比超过80%。不过该业务在带动公司收入高增的同时，也限制了公司盈利增长，最近五个报告期该业务毛利率均不高于5%，上半年下滑至2.3%。

除了盈利能力承压，天音控股今年还卷入一场诉讼。因一笔贷款未归还，第二大股东天富锦今年5月收到法院传票。一审判决，天富锦偿还中原信托贷款本金及利息等共计16.47亿元，董事长黄绍文承担连带清偿责任。

随后在今年8月，天音控股披露定增预案，公司拟定增募资不超过25亿元，用于海内外营销网络建设、数字化平台建设、彩票研发与产业化等七大项目。

公司在定增公告中指出，极端情况下，黄绍文存在因无法偿还大额债务而影响其任职资格的风险，可能对公司未来经营造成不利影响。

未来仍面临不确定性

对于天音控股而言，能否稳定增长比较重要，但仅依靠主营业务似乎希望渺茫。

科技市场独立分析机构Canalys预计，2022年全球智能手机市场经历大幅下滑12%后，预计2023年出货量仍下降5%。

这也意味着，随着终端消费电子进入存量竞争时代，天音控股前行之路愈发艰难，行业规模递减效应影响下，突破低维恶性竞争环境，提升行业话语权，转型升级举措迫在眉睫。

近年来，天音控股不断拓展业务边界，为减弱对手机销售业务的依赖，譬如公司加入华为新能源汽车销售体系，持续布局线下实体店铺汽车销售业务。

值得注意的是，天音控股在2018年收购天猫TOP3的手机线上零售商上海能良电商，正在成为天音控股第二增长曲线。

目前，天音控股的零售电商业务是各业务板块中增速最快的，营收占比也已超过10%。电商业务2023 年上半年实现销售收入 94.87 亿元，同比增长 77%。

在新业务亮眼表现的背后，是缺乏定价权带来的低毛利，市场目前认可度仍不够。随着线上红利见顶，客单价提升，零售电商的毛利率下滑了1.79个百分点至3.59%。

综合以上来看，天音控股在各领域还处于起步阶段，欲实现大规模收益还存在较远距离，目前仍面临不确定性。

对于天音控股的转型战略，市场众说纷纭，有观点认为，公司涉猎领域过多，或将面临较大不确定性。如果行业增速放缓，市场竞争加剧，公司毛利率或会继续下滑，面临增收不增利的风险。

也有研究机构看好公司发展战略。东方财富证券最新研报显示，公司积极进行多元化战略拓展，与华为合作新能源汽车销售，并购WIKO 手机向上游品牌布局，抓住电商领域机遇打开增长空间。预计公司2023-2025 年营收分别为969.38/1106.35/1295.27 亿元，归母净利润分别为3.07/5.76/8.09 亿元。(思维财经出品)■