《投资者网》吴悦 　　编辑  胡珊

2022年，在外部环境严峻和国内疫情反复等背景下，商业环境越发复杂多变，面对秩序之变、科技之变、生态之变，资本市场进入新一轮投资周期,无疑，未来的整体投资思路、市场格局也都将发生重大变化。

投资市场：一些变化正在发生

2022年以来，疫情起起伏伏，国际局势风云变幻，投资市场在今年发生了非常大的震荡和调整，这个充满不确定的世界里还有什么投资是确定性的？或者说大家对未来的投资保持什么样的态度？一级市场、二级市场投资有哪些重大的变化？

郑方就此表示，他经历过起起伏伏5次的金融危机、行业危机，每次危机都不一样，但每次都活过来了。不论做一级、二级市场的投资，侧重点主要是围绕着“人”的需求做投资，投资改变人类生活的科技。“我认为人可以有两种赚钱的方法：一是赚人性优点的钱。人的优点有创新和勤奋，比如可以投阿里、腾讯，比亚迪这些有创新的中国企业，也可以投资海外具备创新能力的企业，像特斯拉、谷歌这些企业。我们也可以从人性的缺点来赚钱，机会来自于人性对未知的恐惧，在危机之中能够保持清醒的头脑，当市场给你机会的时候能去把握。”

谈到上述话题，滕伟也深有感悟，“我觉得今年最大的变化就是‘百年未有之大变局’。国家宏观形势、地缘政治本身就是基本面的一部分，而且这一部分可能比一个企业更重要，它是一个大β，大β永远比α重要。但是因为这个变化非常快，我们是做行业中观来投资的，所以在看行业轮动的过程中，也是要经常不停地想每个行业的三角：景气度、确定性和估值，还有国家的政策，因此跟随市场也是很困难的。”

郑方和滕伟都在资本市场经历了风风雨雨，也见证和经历了很多次危机，切身感受过这个市场的周期和波动。而对于年轻一代的投资经理和基金经理，他们的感想又有些不同。

姚晨曦指出，今年最大的变化在于高通胀压力下海外央行货币政策的集体转向。虽然我们国内货币政策依然具有相当大的独立性，但伴随这几年资本市场的不断放开，A股市场，尤其是一些核心资产板块的估值体系受到海外无风险利率的影响越来越大，因此今年也不可避免地受到了海外利率中枢上移的冲击。全球无风险利率从低位回升是我们必须经历的一个过程。

“当然，除了这个最大的变化以外，我们今年还需要面对疫情反复冲击、经济增长压力加大、外部发展环境恶化等各种额外的不确定因素。但我们认为，今年的市场表现，更多还是过去几年结构性行情演绎中的一次中期调整。随着我们经济转型、产业升级的持续推进，资本市场的大方向依然值得看好，在系统性冲击结束后，市场会重新回到结构性行情中去。”

UBI比利时联合商学院的学生们很多是上市公司管理层，因此林浩正得以通过这些学生们上课频率和休闲生活的变化，发现很多企业的投资、扩张等方面的投入相对来说放慢了。此外，这些年来学生们的转型，也在从一些非常传统的行业，逐渐面向“中国制造2025”方向，这也是一个趋势。

估值体系：重塑过程中蕴藏机会

近期的资本市场上，“探索建立具有中国特色的估值体系”是一个各方热议的话题。那么如何理解这个问题？几位嘉宾也分享了自己的观点。

郑方谈到，中国特色的估值体系，现在还处在探讨的阶段，可能是政府用一种有形的手把这个估值体系托底一下，再形成以市场为主导的估值体系，这里面就会有一些新的机会，比如国企重估的机会。他还补充说，“任何一个公司都是在一个行业里面，这个行业又是在一个国家里面，所以你不能说这个公司是能独立发展起来的。我的理解是，中国特色的估值体系就是你要把国家的要求、国家的想法放进去，权重是你自己的事，但是完全不放，未来可能要吃亏的。”

滕伟的观点比较务实：“投资的框架要看这个行业的景气度、确定性和估值，这些指标要具体去看。这个估值体系未来怎么样？我相信市场会持续关注它，肯定会分化，其中这个体系会是很大的一部分，因为这和我们国家产业政策有关。我是这么理解，在百年未有之大变局里面，解决中国发展的问题，需要资本市场、需要国有企业的强大，市场有一个博弈的过程。”

姚晨曦的理解则是：“首先，这几年A股国际化程度不断提升，海外资本也一直在增加中国资产的配置比例，但外资持有A股流通市值比例应该还不到5%，国内投资者才是绝对的主力，所以我们才应该是主导市场估值中枢的核心力量。我们应该逐步树立起中长期的价值投资理念，同时大力发展机构投资者，引入更多长期资本流入市场。这可以避免我们的市场定价过度受到海外货币政策以及国际资本短期流入流出的冲击。其次，相比海外资本，国内投资者应该对国内宏观经济体制机制、行业产业结构，以及上市公司的基本面有更加深刻和直观的认识和研究。我们应该有信心去把握和评估不同类型上市公司的估值逻辑，通过合理的估值体系去促进市场的资源配置作用，引导更多资金来支持我们经济的转型和可持续发展。”

总体来看，几位嘉宾都认为，估值体系更多的是跟国家的战略、政策和实体经济息息相关，二十大报告里面，可以看到国家未来的经济发展方向，“脱虚向实”已经成了非常明确的标杆，在中国特色的估值体系逐步建立、不断优化的过程中，许多重大的机遇也将应运而生。

市场机会：顺应经济结构调整方向

近年的资本市场，大家更多偏重在新技术、新能源、先进制造、人工智能、生物医药、新材料、高端装备、环保等方面，关注一些培育新的经济增长引擎的目标。未来，哪些行业有更好的投资机会呢？

“从资本市场的发展以及中长期投资的角度，肯定还是要顺应我们自身经济发展的大方向。未来经济的增长点还是主要落在那些战略性新兴产业上。回到资本市场，和这些战略性新兴领域相关的板块会是未来相当长时间内最主要的投资主线。”姚晨曦特别提到美国资本市场的参考意义，“回看美国过去十四年的大牛市，我们发现市场的投资主线，以及大部分牛股都集中在科技相关领域，尤其是信息技术板块，这其实是和美国经济从传统制造业往高科技服务业转型相一致的。相信同样的事情大概率也会发生在我们身边，作为中长期投资，我觉得大家还是应该把主要精力放在和我们经济转型发展相切合的这些板块上。目前阶段，我比较看好的还是集中在新能源、高端制造、新材料以及和安全相关的自主可控等领域。再拉长时间维度，我觉得一些科技相关领域，类似人工智能、大数据、航天航空、生物技术等，应该会有更大的机会。”

郑方则再次强调了他的投资理念：根据人性进行投资。“我觉得人是所有经济的本源，我是从第一性原理去看东西。比如说，茅台也是国企，它的市值也很大，为什么它能得到那么多好的投资人的青睐？你去看看它的投资回报率就知道了。反过来讲，现在对于硬科技的投资是一个很好的方向，但是我们不要忘记所有科技必须要源自于人对未来美好生活的追求，才能得到真正的可持续的动力。我们一定要用第一性原理去想投资，而不要靠一些还未证实的概念去做投资，如果跟着概念走，我相信很多的投资用时间去检验，大多数是失败的。”

寄语2023年：否极泰来，总体偏乐观

2022年即将过去，这一年的投资市场，也让几位亲身参与其中的嘉宾们百感交集，谈到对明年的预期，大家有很多的期盼和忐忑，而难得的是，几位嘉宾的意见非常一致，总体都表达了相对乐观的看法。

郑方对明年比较乐观的原因在于，“有些因素我看到了一些积极的变化，跟美国的关系有一些缓和的迹象，疫情防控方面，也有一些优化的措施出来，这给我们投资会带来一些机会。”

滕伟也一一列举了乐观的理由：“一，对二级市场来讲，再差的年份也有行情。二，你能想到的坏消息大致上都出来了，在这种情况下市场都能有一些反弹。三，明年经济政策方面应该比大家预期的要好，我自己经常告诫自己，投资的时候不能线性外推：因为现在好，所以将来也好，因为现在不好，所以将来不好，我觉得这是要克服的人性。我还是看好明年的，我个人觉得有一个慢牛行情，不一定对。”

姚晨曦则从宏观到微观阐述自己的观点：“正如二十大报告里所提出的，我们要全面建成社会主义现代化强国，首先就需要构建高水平社会主义市场经济体制，而在这其中，一个健全的资本市场是很重要的一环，它对于引导社会资本助力经济转型、产业升级有非常大的作用。

同时，我们认为健康的资本市场对于促进共同富裕也有非常大的意义。随着未来经济转型，经济发展的红利会更多体现在产业资本的回报率上，对普通居民来说，借助资本市场是参与产业投资最直接有效的方式。所以我们对国内资本市场中长期的发展是非常乐观和有信心的。

展望明年，更多的机构投资者和长期资本有望引入市场，例如最近的《个人养老金实施办法》就有望带动更多养老资金入市。

市场层面，还有一些尾部风险没有完全解除，明年伴随海外经济的衰退，国内经济增长压力依然很大，如何在出口放缓以及疫情扰动下稳住经济还是有一定的挑战。

虽然今年的A股市场面临一定压力，但展望未来我们还是需要坚定信心。首先是对全球百年未有之大变局背景下的中国发展有信心，相信我们可以利用这个变局的窗口，最终实现全面建成社会主义现代化强国的目标。其次是对A股市场有信心，在基本面长期向好的前提下，伴随中国居民财富效应的累积，中国家庭居民资产配置已经逐渐迎来向金融资产配置的中长期拐点，资本市场有能力走出‘长牛慢牛’。”

林浩正也通过中概股的现状得出相对乐观的判断，“现在纯看中概股的市盈率，比起美国公司市盈率将近低了一半，阿里巴巴账面的现金是它市值的一半，看市盈率或者其他估值手段也好，风险已经释放了很多。”

会议的结尾，苏卉总结道：“中国有句老话叫‘否极泰来’，在所有的风险或者大家想到的不确定因素变成一个确定性之后，我们相信明年的中国资本市场一定是机会与风险并存的，只是如何去抓住机会，更好地把握住自己在这个市场中的亮点，我想也是明年对每一个投资人来说最大的考验。”(思维财经出品)■