机构：长江证券

研究员：范超/张智杰

事件描述

公司2022H1 实现营收3639.24 亿元同增6.84%；实现归属净利润110.83 亿元同增13.43%。

事件评论

营业收入增速稳定，发行公募 REITs 增加投资收益、成本费用管控加强，业绩增长快于收入。2022 上半年收入3639.24 亿元，同增6.84%。其中基建建设业务3232.32 亿元，同增6.59%(主因房建等新兴项目收入贡献增加)；基建设计业务220.19 亿元，同增5.37%(大型综合性 EPC 项目收入贡献进一步增加)；疏浚业务262.24 亿元，同增13.31%；其他业务89.32 亿元，同增33.71%(主因加大集中采购内部贸易收入增长)。分地区看，国内业务3128.21 亿元同增7.02%，国外业务511.03 亿元同增5.74%。业绩同增13.43%快于收入，主要源于：1)期间费用率同减1.15pct 至5.19%；2)投资净收益率同增0.44pct至0.57%；3)资产处置收益率同增0.02pct 至0.04%。

低毛利业务收入贡献增多拉低整体毛利率，REITs 发行增加投资收益。毛利率同减0.88pct至10.22%，其中基建建设9.61%/-0.77pct；基建设计12.66%/-1.56pct；疏浚9.64%/-1.62pct；其他6.64%/+0.05pct。期间费用率同减1.15pct 至5.19%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化0pct、-0.45pct、-0.12pct、-0.58pct 至0.2%、2.21%(公司加强各类费用管控、子公司机构设立及清理)、2.51%、0.27%(美元升值汇兑收益增加、投资类项目利息收入增加)；投资净收益率同增0.44pct 至0.57%，主要原因为公司发行公募REITs 处置项目；信用减值损失率同增0.27pct 至0.64%，主要原因为对个别项目按照会计政策计提拨备；所得税率同增2.42pct 至21.14%，主因可抵扣暂时性差异、可抵扣亏损增加，以及联营合营企业亏损增加；归属净利率同增0.18pct 至3.05%。

收付款管理加强、PPP 项目回款减少上半年经营性现金净流出，收付现比降低。2022H1公司经营性现金净流出457.25 亿元，同比少流出188.86 亿元，主要原因为公司对收付款加强管理、以及金融资产模式 PPP 项目回款较上年加快。收、付现比分别同减1.94pct、9.64pct 至73.51%、82.92%。截至2022H1，公司持有1106.16 亿元应收票据及应收账款、2519.18 亿元存货及合同资产，较年初分别变动9.83%、24.03%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动14.72%、-12.59%至3639.42 亿元、699.5 亿元。

新签合同维持相对较高速增长，资本运作能力进一步提升。1)主业新签增速较高，订单储备充足。2022H1，公司新签合同额为 8019.00 亿元，同比增长 17.04%，完成年度目标的 57%。其中，基建建设业务新签7051.07 亿元同增17.27%、基建设计业务新签292.80 亿元同增13.11%、疏浚业务新签600.52 亿元同增13.67%。在执行未完工合同金额为 32269.13 亿元，订单储备充足。2)资产、资本结构稳步改善，充分收益REITs发行，公司发行全国规模最大、央企首单高速公路公募 REITs 项目，有序推动设计板块分拆上市。公司体内运营高速公路资产丰富，随着后续基建REIT 逐步推广，公司有望受益于REITs 退出机制带来的现金回流，预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为：

198.51、222.72 亿元，对应当前股价PE 分别为7.1、6.27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料价格大幅波动；2、政策推进不及预期。