机构：长江证券

　　研究员：高登/高伊楠

　　引言：自主龙头，智能电动新周期在即4.0 时代产品结构调整初显成效，雷神浩瀚技术落地开启智能电动新周期。受新能源转型节奏偏慢、3.0 时代主力车型销量中枢下移的影响，4.0 时代开启初期公司销量表现一般。随着新老产品切换到位，产品结构向好推动盈利能力改善。站在当前时点来看，雷神混动技术与浩瀚纯电架构已落地，雷神车型相继上市交付，极氪001 销量爬坡，随着后续新车上市，公司新能源比例有望迎来较大提升，将开启智能电动新周期。

　　雷神：技术领先，赋能混动转型

　　混动市场快速增长，自主份额突破，雷神有望成为下一个爆发的混动系统。受益于技术成熟与价格下探带来的性价比优势，比亚迪(002594)PHEV 车型快速放量，助推2021 年混动市场迎来爆发式增长。主流自主品牌均已布局混动技术，逐步缩小与日系混动的差距。对比来看，得益于变速器的嵌套结构设计、3 挡构型以及发动机领先的热效率，吉利雷神混动在燃油经济性、轻量化设计、结构紧凑性与纯电驱动性方面具备较强的竞争力，有望成为下一个爆发的混动系统。

　　雷神车型相继上市，初显爆款潜力，新能源转型加速。星越L 与帝豪L 的雷神车型已分别于2022 年3 月底、4 月底上市，截至6 月底雷神系列车型累计销量过万，6 月单月环比增速超161%。年内预计有8 款以上智能混动车型陆续上市，未来三年公司将推出20 余款雷神智能混动车型，领克品牌将在2025 年实现全系电气化。雷神加持下，混动车型加速上市放量，公司份额有望持续突破，带动整体销量提升。

　　浩瀚：纯电专属，加持智电竞争力

　　SEA 浩瀚架构智能水平领先，首款车型极氪001 产品力出众。SEA 浩瀚架构扩展性与灵活性高，可实现全场景与全生命周期的FOTA。基于浩瀚架构的首款车型极氪001 配备高性能底盘系统与具备竞争力的智能硬件，且智能水平持续进化，新老用户可免费升级基于8155 计算平台的新一代智能座舱，终端口碑有望持续提升。车型空悬选装比例较高，前期销量爬坡较慢主要受到空悬供应紧张的影响，随着供应链问题逐步缓解，车型销量具备较大的上行潜力。

　　浩瀚承载新一代纯电车型，加持智电竞争力。对外方面，浩瀚已与奔驰等多品牌展开合作，彰显了架构的领先水平。对内方面，据公司规划，未来几何等品牌将打造基于浩瀚架构的纯电明星车型，品牌竞争力有望进一步增强。

　　投资建议：混动电动共振，开启新周期

　　雷神浩瀚加持，公司开启智能电动新周期。雷神技术实力强，有望成为下一个爆发的混动系统；浩瀚智能化水平领先，承载新一代纯电车型；随着新车陆续上市，公司开启智能电动新周期。

　　短期来看，受益于行业回暖销量有望持续向上，雷神系列车型交付以及极氪供应链改善后放量助力新能源占比提升。公司产品结构持续向好，单车ASP 有所提升，有望推动业绩改善。预计2022-2024 年EPS 分别为0.67、0.88、1.15 元，对应港股PE 分别为21X、16X、12X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、新车上市进度不及预期；

　　2、芯片短缺影响反复，新车销量不及预期。