2021-12-19财通证券股份有限公司路辛之对纳尔股份进行研究并发布了研究报告《横向纵向持续扩张，打造功能性膜材平台型企业》，本报告对纳尔股份给出买入评级，认为其目标价位为31.00元，当前股价为25.08元，预期上涨幅度为23.6%。

　　纳尔股份(002825)

　　公司自成立以来以数码喷印材料为主业，经过近20年发展成为国内数码喷印材料龙头，并完成了精密涂布等核心技术积累。公司近年来在保证主业数码喷印材料领先优势的基础上，沿横向和纵向稳步扩张。横向拓品类方面，公司紧紧围绕涂布工艺，布局了汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料；纵向延伸产业链方面，公司布局了数码喷印墨水、压延膜和胶粘剂。我们认为公司有望成为国内领先的功能性膜材平台型企业。

　　数码喷印材料：公司市占率领先，行业集中度有望进一步提升。作为数码喷印材料行业规模领先的上市公司，公司竞争优势非常明显，2019年主要产品国内市占率约25%。随着疫情及环保趋严，小企业加速出清，行业集中度有望进一步提升。此外，公司已规划泰国、江苏南通、江西丰城三大基地，建成后将大幅提升公司综合竞争力。

　　数码喷印墨水：行业增速较快，公司位于国内第一梯队。2015-2019年我国数码喷印墨水市场保持20%以上增速，纺织品数码印花是其中较为重要且增长较快的应用领域。相比传统的染整和丝网印花，纺织品数码印花契合了纺织产业升级和终端快时尚的消费升级趋势，迎来快速发展期。公司子公司墨库图文位于国产第一梯队，2021H1数码喷印墨水收入1.98亿元，同比增长90%。

　　汽车保护膜：卡位蓝海市场，收入快速增长。汽车保护膜(PPF)主要用于乘用车的漆面保护，可分为隐形车衣和汽车改色膜两类产品。我们测算PPF潜在市场规模可达87.5亿元。公司于2016年底收购PPF品牌并成立汽车保护膜事业部，经过3年发展已成为国内知名品牌和头部企业，营业收入从2018年仅210万元增长至2020年9543万元。2021H1公司PPF收入7900万元，同比增速高达178.5%。

　　积极布局燃料电池膜电极，胡里清博士产业经验丰富。2021年4月，公司成立纳尔终能氢电有限公司，进入燃料电池膜电极生产领域，进一步拓宽功能性膜材赛道。膜电极是燃料电池的核心组件，技术壁垒较高。项目带头人胡里清博士为中国燃料电池产业化先驱，具有深厚的产业经验。公司计划配套先进的CCM生产线，目标成为国内最大的膜电极研发制造企业。

　　我们预测公司2021/22/23年归母净利润0.99/1.55/2.27亿元，EPS0.67/1.06/1.55元，对应现价PE37.35/23.70/16.21倍。参考可比公司给予公司2023年20倍PE，目标价31元。我们看好公司清晰的横向纵向发展思路，数码喷印墨水、汽车保护膜与燃料电池膜均是增速较快的赛道，公司有望成为功能性膜材平台型企业。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：户外广告市场下滑超预期，原材料价格大幅波动，新项目建设进度不及预期。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，纳尔股份(002825)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)