日前，计划科创板上市的派格生物医药(苏州)股份有限公司(以下简称派格生物)完成了对科创板上市委第一轮问询的回复。此次IPO，派格生物计划募资25.38亿元，保荐机构为国泰君安。

　　作为一家未盈利的生物药企，派格生物的现金流情况、与泰格医药(300347,股吧)的关系、咨询服务费用等成为市场、监管的关注重点。

　　3年亏超4亿

　　派格生物是一家专注于慢性病治疗领域创新药研发和生产的生物医药企业，在研管线涵盖2型糖尿病、非酒精性脂肪肝病、肥胖等疾病领域。其中，2型糖尿病领域的PB-119是派格生物进展最快的产品，目前在国内开展三期临床试验，已完成全部受试者导入。

　　基于派格生物至今仍无产品上市，派格生物现金流紧张，长期处于亏损状态，截至2021年3月31日，派格生物累计未分配利润-8960.16万元。

　　2018年至2020年，派格生物归母净利润分别为-9138.74万元、-2.07亿元、-1.3亿元，三年间合计亏损超过4亿元。今年一季度，派格生物净利润为-3729.94万元。

　　长期亏损也使得派格生物现金流紧张。2018年至2020年，派格生物经营性现金流净额分别为-6146.6万元、-6843.08万元、-1.89亿元。

　　而在产品产生销售收入前，派格生物仍需要投入大量资金用于临床开发、市场推广等经营活动。这也意味着，在产品上市前，派格生物将持续处于亏损状态。

　　3年内或无产品上市

　　PB-119是派格生物自主研发的长效GLP-1受体激动剂降糖药物。2020年4月获得三期临床试验批件，目前已完成全部受试者导入。据派格生物预计，三期临床试验将于2023年完成，2024年申报NDA上市。

　　这也意味着，即使在最乐观预期下，派格生物迎来上市产品仍需3年时间。不过，即使PB-119顺利上市，其前景仍不容乐观。

　　目前，我国降糖药市场上，仍以胰岛素为主，GLP-1受体激动剂非主流产品类型。西南证券(600369,股吧)研报指出，2019年GLP-1受体激动剂占据糖尿病药物市场份额约3%，市场规模为约11亿元。而2020年，GLP-1受体激动剂市场份额较2019年有所下降。弗若斯特沙利文报告显示，2020年GLP-1受体激动剂市场为16亿元人民币，占市场总额2.6%。

　　而其中，绝大部分市场早已被进口企业垄断。西南证券研报指出，国内已上市的GLP-1受体激动剂共8款，包括进口产品5款。其中，诺和诺德的利拉鲁肽占据我国市场最高的市场份额。2019年利拉鲁肽PBD销售额达到2.2亿元，占我国GLP-1市场份额的92%。

　　派格生物在招股书中也坦言，PB-119瞄准的是GLP-1受体激动剂的国产替代市场。只是在进口产品陆续进入医保、早已占据市场的情况下，派格生物能否成功实现国产替代，仍需打个问号。

　　800万咨询服务费被疑利益输送 期货大佬葛卫东魅影乍现

　　如果说无营收、无产品上市是市场关注的重点，监管重点则在派格生物的咨询服务上。

　　招股书显示，派格生物与上海博荃股权投资管理有限公司(以下简称上海博荃)于2020年3月10日及10月12日签订咨询服务协议及补充协议，合同金额为800万元，已履行完毕。该金额计入管理费用。

　　在首轮问询中，监管部门要求派格生物披露合同具体情况，并要求派格生物说明上海博荃与公司是否存在关联关系或代持、说明支付的咨询服务费资金来源、是否存在通过上海博荃进行利益输送的情形。

　　派格生物回复显示，2020年3月10日，双方签订《咨询服务协议》，上海博荃负责红筹架构拆除的相关工作、协助公司完成选聘项目中介机构并完成相关谈判、股权架构变动、股改、就项目所需梳理各项材料等工作，派格生物需合计支付200万元。

　　2020年10月12日，双方签订补充协议约定：派格生物完成红筹落地之后，应向上海博荃支付600万元；派格生物完成科创板发行上市之后，向上海博荃支付2000万元咨询服务费。

　　2020年12月30日，双方再次签订补充协议。2021年7月21日，双方签署《终止协议》，终止以上协议及补充协议。

　　2020年3月至2021年9月期间，派格生物合计向上海博荃支付843万元(含税)，其中742万元于2021年支付。派格生物表示，支付资金来源为派格生物自有资金，不存在通过上海博荃进行利益输送的情形。

　　对上海博荃股权穿透后，吴亚秋持股52%，葛卫东持股28%，上海仝道企业管理合伙企业(有限合伙)(该企业由吴亚秋持股75%，刘蕾蕾持股25%)持股20%。

　　对于为何在派格生物上市前1个月终止以上协议，未能获得派格生物回应。

　　泰格医药扮演多重角色

　　值得注意的是，上市公司泰格医药与上海博荃、派格生物关系密切，在派格生物IPO过程中更是扮演着多重角色。

　　根据泰格医药公告，2019年，泰格医药下属投资平台杭州泰格出资4000万元，与上海混沌投资、吴亚秋、刘蕾蕾作为合伙人，共同成立上海博荃百飞股权投资合作企业，由上海博荃作为基金管理人。天眼查显示，上海混沌投资实控人、最终受益人为葛卫东。    　　此外，泰格医药还是派格生物主要供应商及间接股东。

　　2018年至2020年，泰格医药均为派格生物前5大供应商。其中，2020年，泰格医药成为成为第一大供应商，采购金额占比高达42%。

　　2020年11月21日，杭州泰格认缴派格生物部分新增注册资本，持股比例为1.44%。杭州泰格是泰格医药下属投资平台。同时，泰格医药全资子公司Tigermed还持有派格生物1.2%股份，泰格医药控股子公司杭州泰格参股的西安泰明持有派格生物0.57%股份。    　　泰格医药通过杭州泰格、Tigermed合计持有派格生物2.64%股份，并通过投资多个主体间接持股0.92%。不过，派格生物并未把泰格医药列为关联方。

　　至于为何选在派格生物IPO前入股，派格生物并未回复。泰格医药则表示，“暂时不发表意见，具体投资情况以公告为准。”