《投资者网》张斯文

　　截至目前，万华化学已经被社保基金连续持仓八年有余了。这期间，社保基金的持仓市值由最初的4亿元增加至47亿元。

　　据Wind统计，自2013年起，社保基金再次出现在万华化学的十大流通股东名单中，并且持续至今年二季度，具体细节如下表：    实际上，社保基金2013年之前出现在万华化学十大流通股股东名单中，还要追溯到2005年。当年其持仓市值为1亿元，到2006年持仓市值增加到3亿元。随后，社保基金便不在该公司的十大流通股股东中出现，直到2013年。

　　据数据宝统计，万华化学是目前社保基金持仓市值最大的上市公司；华鲁恒升和长春高新分别以36.87亿元、31.36亿元位列第二、三名。

　　未来，多家机构对万华化学依然继续看好。

　　据Wind统计，近180天共有33家券商给出“买入”评级，有9家券商给出“推荐”评级。近十个月来，各家机构对万华化学的估值一致目标价为149.81元/股。

　　依9月7日107.03元/股的收盘价计算，万华化学的股价距离机构预期还有近40%的增长空间。    数据来源：Wind

　　“拳头”品类的增长空间

　　在众多机构研报中，万华化学的MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)产能逐步释放，成为各家机构关注的焦点。

　　实际上，备受各家机构关注的MDI产品，正是万华化学今年上半年业绩大涨的主要驱动力。

　　MDI是二苯基甲烷二异氰酸酯的缩写，是由异氰酸酯与多元醇及其配合助剂合成的聚氨酯材料。

　　凭借优异的性能、繁多的品种、广阔的用途，MDI在众多的合成材料中，成为发展速度最快的材料之一。

　　我国MDI消费量最大领域是白色家电；同样作为消费大户的美国，其主要消费领域则是建筑行业。

　　MDI产品上半年价格大涨，为公司利润大增做出贡献。

　　2021年上半年，聚氨酯系列产品为万华化学贡献了284.19亿元的营收，占营业收入的42%，同比大增111.78%，是公司主要收入来源。

　　同时，占公司营收四成的石化系列产品，同比大增159.83%，上半年所贡献的收入已经超过去年全年收入40亿元，具体如下表。    (数据来源：同花顺)

　　MDI价格大涨是由于今年2月初，美国出现极端天气致使部分装置停产；以及叠加亨斯曼和东曹等装置检修，使得全球MDI供给紧张，MDI价格快速上涨。

　　并且，部分企业的生产装置检修也影响了市场供给，其中包括年产24万吨的上海亨斯曼、年产47万吨的欧洲亨斯曼、以及年产40万吨的日本东曹。

　　两相叠加，使得今年上半年全球MDI供给较为紧张，价格快速上涨。

　　天风证券在研报中称，今年上半年公司纯MDI均价2.41万元/吨，同比上涨39%，聚合MDI均价2.29万元/吨，同比上涨68%;其中第二季度单季纯MDI均价2.40万元/吨，同比上涨47%，环比小幅下降0.65%，聚合MDI均价2.22万元/吨，同比上涨63%，环比下降5.7%。

　　天风证券还认为，随着新冠疫苗持续推进带来的需求增量，预计未来冰箱冷柜需求提升有望继续带动MDI需求向好，持续景气。而且，上半年公司烟台MDI装置技改扩能完成，产能从60万吨/年提升至110万吨/年。产能的扩张将进一步提升公司MDI的盈利能力和市场竞争力。

　　万华化学对自身产品的未来也表示乐观，公司在中报中称：目前国内经济向好，消费升级进一步促进聚氨酯需求提升。消费升级，产品品质提升，氨纶产品在纺织面料得到更多应用，氨纶行业持续供需两旺;无醛已经成为定制家具的潮流风尚，并开始向普通装修市场渗透;现代化冷链业务快速发展，聚氨酯保温板以其优异的性能在该领域获得了长足的发展;“碳中和”也为聚氨酯在建筑节能领域的使用创造了良好的外部环境。

　　此外，万华化学在新能源领域的布局也受到机构的认可。

　　平安证券认为：公司积极布局碳中和及新能源领域，新建相关项目对于改善能源结构具有非常积极的意义，还能够助力公司实现碳减排。他们还认为，万华化学未来三年增长动力依然充足。

　　华安证券认为，万华在核电、风电、光电等上游新能源领域开始积极的战略布局。未来，公司以清洁能源为主要能量来源，减少动力煤的使用，可以在不新增煤炭使用的情况下，把煤炭指标都用在原料煤上，理论上有望再造一个万华。

　　未来业绩方面，据Wind预测，万华化学今年营收将达到1131.36亿元，同比大增54.07%;同期归母净利润也将达到221.23亿元，同比大增120.32%。

　　并且，在2022年及2023年还能够保持10%左右的速度增长，具体如下图所示。    数据来源：Wind

　　产品价格波动的风险

　　不过，万华化学未来的盈利能力受制于国际油价波动。由于化工产品的价格受国际油价波动影响较大，会对公司利润造成影响。

　　川财证券统计得出，原油价格波动为MDI价格带来大的趋势性变化，MDI价格高点普遍出现在油价上行趋势中。

　　如2008年、2013年和2018年，这三年的布伦特原油期货价格均在60美元/桶之上，这期间便产生了MDI十几年来的三次价格高点。

　　川财证券对此分析道，MDI的主要原材料是苯胺，苯胺的主要原材料是原油的芳烃产品——苯。

　　因此，MDI价格与苯酚的相关性最大，同时它也与原油价格有相关性。如下图所示，MDI、苯酚和苯三者之间的相关性较高，三者从大趋势上与原油价格呈现正相关。    值得注意的是，2014年-2015年期间，页岩油供给过剩直接导致国际油价大幅下滑，同时MDI、苯酚和苯的价格均出现趋势性下跌。

　　对此，在多家券商的研报中，都有提及“原油价格大幅波动风险”，而万华化学的生产成本大多积累在原材料上。

　　据华安证券统计，万华化学聚氨酯板块、石化板块新材料板块的成本大头均为原材料，去年分别占各板块成本的68.82%、85.95%、71.71%。

　　聚氨酯成本方面，2020年聚氨酯板块成本占比最大的仍为原材料，为68.82%，其次为折旧、能源、人工工资，分别占比11.09%、9.78%、6.34%。与去年同期相比，原材料、人工工资占比分别下降0.13%、0.38%，折旧、能源占比分别上升0.36%、0.51%。    石化板块成本方面，2020年原材料、能源、折旧、人工工资分别占比85.95%、5.70%、5.37%、1.49%。与去年同期相比，石化板块原材料占比上升3.38%，能源、折旧、人工工资占比分别下降1.64%、0.90%、0.67%。    新材料成本方面，2020年原材料占比最高，为71.71%，能源、折旧、人工工资分别占比8.59%、7.48%、7.11%。与去年同期相比，能源、折旧占比分别上升0.92%、0.90%，原材料、人工工资占比分别下降1.11%、0.28%。    不过华安证券对此依旧保持乐观，他们认为，由于聚氨酯产业链一体化程度不断提高，使原料、人工成本得到有效控制；此外，公司持续完善战略布局有利于推动成本进一步下降。并且，一体化布局带来公司成本结构持续优化。

　　万华化学对自身一体化经营策略也充满信心，目前公司已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业集群，一方面通过持续加大技术创新，不断拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系，保持公司持续快速发展;另一方面也紧跟行业发展趋势，抓住行业机遇，抓紧建设可降解塑料、三元正极材料、分离纯化材料等，真正实现“化学，让生活更美好”。(思维财经出品)■