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　　出品：大眼楼管

　　作者：肖恩

　　6月8日，迪马股份发布了《关于2021年当年累计新增借款》的公告，公司在2021年前五个月的新增借款为45.08亿元，占2020年末净资产的24.9%。由于今年的累计新增借款或对外提供担保超过上年末净资产的20%时，按规定需及时披露。

　　在控股股东东银控股发生债务危机以来，股东所持上市公司股份悉数被冻结，迪马股份的融资环境遭遇较大压力，融资成本持续攀升，已明显超出行业平均水平。在分红不得不用于大股东偿还债务的情况下，迪马股份只能凭借自身融资，今年债务规模猛增就是在此背景下的必然结果。

　　债务规模猛增

　　数据显示，截至2021年5月，迪马股份的借款余额为207.19亿元，较2020年末借款余额162.11亿元增加45.08亿元，仅五个月规模增长了27.8%。

　　值得注意的是，在新增的有息负债中，包括银行贷款3.09亿元，公司债券及证券化产品4.49亿元，信托借款6.79亿元，其他借款30.71亿元。迪马股份从银行获得的融资额度非常有限，即使是公司债，其融资成本也非常高。

　　迪马股份前五个月仅发行的1笔公司债“21迪马01”，其发行额4.99亿元，发行期限为3年，票面利率达到8.50%。

　　相比之下，Wind数据显示，在一级行业为房地产的企业中，5月以来发行的20余只境内债票面利率基本都在3.05%-7.5%之间，均值约为4%。8.5%的利率，在同期境内债中，成本超出行业“上限”了。

　　显然，目前的迪马股份遭到金融机构“用脚投票”，只能转向融资成本更好的其他借款。新增其他借款占总新增的68%，这里应该包括一些私募债、海外债等，这类融资工具的融资成本明显超过银行借款和内地公司债。

　　财报显示，2018-2020年，迪马股份的整体融资成本分别为7.65%、8.64%和8.69%。可以预见，迪马股份今年的整体的融资成本将延续近几年来的升势，甚至可能会有个明显的跳涨。

　　债务规模再增空间有限

　　根据去年央行和住建部制定的房企融资新规，房企“踩线”情况将其划分为“红、橙、黄、绿”四档，限制有息负债规模增长速度。其中红档企业有息债务不能新增，其余橙、黄、绿档位房企债务增速分别不能超过5%、10%和15%。

　　也就是说，即使是一条都不踩的情况，有息负债规模也只能增长15%，而到目前为止仅5个月，迪马股份的债务增长已远超15%。

　　2020年财报显示，迪马股份三道红线全部绿档，扣除预收款后的资产负债率为69.14%，净负债率48.21%，现金短债比1.25。但2021年下半年迪马股份融资的空间或已不大，甚至还要降负债。

　　对于挑战融资新规的房企，恐怕很难受到银行、债券市场的青睐，这或加重迪马股份未来的融资窘境。

　　内生造血被掐断

　　迪马股份的财务困境，主要是受制于控股股东。

　　就在此前的5月25日，迪马股份再次收到重庆市第五中级人民法院的《协助执行通知书》，要求公司协助执行，提取被执行人重庆东银控股集团有限公司、重庆硕润石化有限责任公司、赵洁红持有的公司全部股权所涉及的2020年现金红利金额，并要求公司协助划转该部分金额至重庆五中院指定账户。

　　2017年末东银控股因债务危机，资产被司法冻结，随后组建了债权人委员会，东银控股直接持有的迪马股份系数被司法冻结，冻结终止日为2023年11月25日。

　　从2018年开始，迪马股份连续多年收到相关通知书，2020年12月，东银控股债务重组方案敲定，2020年留债利息逐步支付。上述股东几乎每年的现金分红，都会被要求划转到了法院账户。

　　为了偿还控股股东的债务，迪马股份三年间共计分红12.52亿元，

　　迪马股份内生造血，相当部分通过分红输送给了控股股东，此外公司账面超过百亿的其他应收中，有27.24亿元为关联单位往来款，这里面或许有控股股东的借款。

　　2020年迪马股份房地产销售金额为227.2亿元，同比仅增长1.28%，销售面积为183.05万平米，同比增长15.46%，销售均价明显下降。克而瑞数据显示，迪马股份旗下的东原地产的土储货值为1436.3亿元，迪马股份应该加快去库存，缓解逆势快速增长债务以至踩线的紧迫。

　　此外，近日迪马股份表示目前公司已退出与上海绿叶的合资经营，原因是该合作经营未达到公司预期。事实上，当前环境下，迪马股份应该加快收缩战线，以保证在未来高分红的常态下，能有足够的现金流支撑公司房地产业务的发展。否则，在房地产行业存量内卷的白银时代，迪马股份或许会被时代落下。