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    德邦证券:居然之家(000785.SZ)引领家居零售变革,首予“买入”评级

    2021-06-01 11:47:02 来源:智通财经 已入驻财经号 作者:佚名
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      智通财经APP获悉,德邦证券发布研究报告称,居然之家(000785.SZ)引领家居零售变革,新渠道新业态新成长。预计公司 2021~2023 年营业总收入分别为 121.19、 138.99、158.50 亿元,同比增长 34.76%、14.69%、14.04%,2021~2023 年归母净利润分别为 24.28、27.52、31.77 亿元,同比增长 78.18%、13.33%、15.46%, 2021~2023 年 EPS 分别为 0.37、0.42、0.49 元,对应 2021~2023 年 PE 分为 19.90X、17.56X、15.21X。首次覆盖,给予“买入”评级。

      德邦证券指出,21Q1 公司营收实现超预期增长,营收 33.42 亿元,同比增长 39.05%。公司业务涵盖大家居、自营以及武汉中商(000785,股吧)旗下的商超百货三大业态,持续推进大家居、大消费融合。

      德邦证券主要观点如下:

      居然之家:泛家居卖场龙头扬帆起航。居然之家为国内连锁家居卖场龙头,2019 年反向购买武汉中商登录资本市场,业务涵盖大家居、自营以及武汉中商旗下的商超百货三大业态,持续推进大家居、大消费融合。秉持直营+加盟双轮驱动的轻资产扩张战略,截至 2020 年末共拥有门店 382 家,其中直营 90 家,加盟 292 家。疫情影响下,公司 2020 年实现营收 89.93 亿元,同比下滑-1.01%,归母净利润 13.63 亿元,同比下滑 56.81%。21Q1 公司营收实现超预期增长,营收 33.42 亿元,同比增长 39.05%,利润快速回升,实现归母净利润 6.15 亿元,同比增长 144.58%,业绩拐点明显。

      行业:疫情催化,家居卖场整合在即,新模式、新渠道涌现。行业变革:伴随连锁卖场龙头加速向四、五线城市扩张,收编地方卖场,叠加疫情对市场出清的加速机制,市场份额向龙头集中的逻辑确定性凸显。需求渠道变革:1)消费升级、理念迭代下,一站式线下多品+服务的家居体验成主流;2)需求重构,精装渗透率加速提升,整装渠道兴起,跨界合作为主流,两者共同分流平台卖场零售需求;3)疫情形成倒逼机制,线下客流减少、消费者习惯重塑,家居卖场加速数字化转型。

      破局:渠道门店下沉,轻资产运营,携手阿里布局新零售,居然之家抢占先机。 1)顺应消费理念和升级趋势,持续挖掘、扩充新品类,实现低频家居和高频消费业态融合,打造一站式线下家居购物体验。2)一方面加盟模式加速四、五线城市渠道下沉挖掘增量客流,另一方面跨界合作家居品牌商,以躺平设计家为前端流量入口涉足整装。3)线下获得阿里 54.53 亿元战略投资,把握“流量、运营、技术”三大新零售核心,助力卖场数字化转型,线上六大赛道齐开跑:躺平设计家前端引流,居然装饰提供标准化家装服务,丽屋建材超市对标家得宝打造国内高端建材零售商,尚屋智慧家布局智能家居,智慧物流园打造自营物流配送体系,居然管家提供后家装服务维持客户粘性。六大赛道共同打造家居全链条数字化服务平台,开拓家居卖场新未来。

      他山之石:强供应链,广门店覆盖,全球家居卖场连锁龙头 Home Depot 提供成功模式。家得宝(Home Depot)为全球家居卖场连锁龙头,公司的成功为德邦证券提供诸多可借鉴之处:1)强化供应链成本优势明显;2)门店广覆盖;3)紧跟电商消费趋势,持续完善线上线下一体化布局;4)加强企业信息化建设,打造仓储 IT 系统平台。对标家得宝,居然之家:1)通过“智慧物流园”直接带来 10%物流成本下降;2)轻资产模式高效拓展三四线空白市场,门店数、店效稳步提升;3)坚持新零售赋能数字卖场战略,携手阿里线上六大赛道并进,GMV 增长显著。居然之家经营策略与家得宝的崛起之路有诸多相似,且处于高速成长阶段,未来可期。

      盈利预测及投资建议:德邦证券预计公司 2021~2023 年营业总收入分别为 121.19、 138.99、158.50 亿元,同比增长 34.76%、14.69%、14.04%,2021~2023 年归母净利润分别为 24.28、27.52、31.77 亿元,同比增长 78.18%、13.33%、15.46%, 2021~2023 年 EPS 分别为 0.37、0.42、0.49 元,对应 2021~2023 年 PE 分为 19.90X、17.56X、15.21X。德邦证券选取国内业务品类相似的家居公司富森美(002818,股吧)、美凯龙(601828,股吧)、顾家家居(603816,股吧)、欧派家居(603833,股吧)作为可比公司,2021-2023 年可比公司 PE 均值为 41.26X、 34.31X、29.18X。德邦证券考虑到公司线下持续挖掘新品类、新品牌,推动低频家居和高频消费的多业态融合,以加盟模式实现四、五线渠道下沉挖掘增量客流,跨界 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2020-06 2020-10 2021-02 居然之家 沪深300 公司首次覆盖 居然之家(000785.SZ) 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明合作涉足整装;六大赛道打造全链条数字化服务平台,加速数字化转型,开拓家居卖场新未来,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示: 新冠疫情反复;门店拓展不及预期

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