智通财经APP获悉，国金证券(600109,股吧)发布研究报告称，通威股份(600438,股吧)(600438.SH)硅料降本及扩产提速，高景气中释放盈利弹性。调整公司2021-2023年净利润预测至56.3、71.5、87.4亿元，对应EPS分别为1.25、1.59、1.94元，维持“买入”评级。

　　国金证券指出，公司20年实现净利润36.08亿元，同比增长37%。21年Q1实现净利润8.5亿元，同比增长146%，符合预期。国金证券称，硅料供需偏紧局面料将持续至2022年，公司新产能释放持续增厚业绩。

　　国金证券主要观点如下：

　　业绩简评

　　4月12日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年全年实现收入442亿元，同比增长18%，净利润36.08亿元，同比增长37%。2021年Q1实现收入106.2亿元，同比增长36%，净利润8.5亿元，同比增长146%，接近Q1业绩预告上限，符合预期。

　　公司同时发布可转债预案，拟公开发行不超过120亿元可转债，用于两个多晶硅项目和15GW硅片项目扩产。

　　经营分析

　　2020年多晶硅量利齐增，生产成本持续降低：公司多晶硅实现收入约53亿元，同比+46%，出货8.66万吨，同比+35.79%，毛利率36.78%，同比+12.3pct。2020年硅料含税均价约6.9万元/吨(2019年6.5万元/吨)，平均生产成本约3.87万元/吨(2019年4.33万元/吨)，同比下降11%，其中新产能平均成本3.63万元/吨，同比下降10%左右。目前公司单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给。

　　硅料供需偏紧局面料将持续至2022年，公司新产能释放持续增厚业绩：根据国金证券测算，2022年硅料有效产能约71万吨(同比增长30%，对应组件产量约245GW)，远低于硅片需求释放速度，且与终端需求预期增幅基本匹配，预计硅料供需偏紧的局面将延续至2022年。根据年报，公司乐山二期、保山一期合计10万吨硅料产能将于2021年底前投产，到今年底公司产能将超过18万吨，另外包头二期5万吨项目也将于2022年投产，国金证券预计低成本新产能的释放将显著增厚公司明年业绩。

　　电池片出货继续高增，年底产能将扩至55+GW，新技术进展顺利;2021电池片盈利能力有望触底回升：公司电池及组件实现收入155亿元，同比+26%，出货22.16GW，同比+66.23%，毛利率14.54%，同比-5.7pct。截至2020年底，公司电池片产能达到27.5GW，随着眉山、金堂大尺寸项目投产，预计2021年底将超过55GW。2020年公司PERC电池片量产平均转换效率达到23.44%，非硅成本已达到0.2元/W以内，同时公司加大对电池新技术的跟踪和研发投入，HJT电池研发产线最高转换效率达到25.18%，预计2021年公司将建设GW级HJT中试线，进一步优化工艺、提升产品性价比。2021Q1电池片因同时受到上游原材料涨价及下游组件减产影响盈利承压，随终端需求逐步恢复，盈利能力有望触底回升。

　　风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预