3月4日，中金公司发布研报，首次覆盖移卡并予以跑赢行业评级，对公司有着较为乐观的预期。根据研报，中金公司基于分部估值法，对一站式支付服务给予 35倍2022年的PE，对科技赋能商业服务给予 12倍2022年的PS，给予目标价98.20港元，较3月8日收盘价67.45港元，有45.59%的上行空间。

　　移卡是中国领先的以支付为基础的科技平台，以“支付+增值服务”的商业模式在To B行业扮演重要角色。中金公司在研报中指出，看好公司依托扫码支付优势，快速向科技赋能商业服务转型。

　　01、“数据+场景+流量”，移卡打造第二成长曲线

　　移卡成立于2011年。彼时，移动支付市场还处在萌芽期，移卡从支付切入，面向小微商户开展收单业务。在二维码支付蓬勃发展的助推下，公司迅速占领第三方支付市场，形成先发优势。根据招股书，其营运所在的细分市场于2019年占第三方支付市场约14%，在独立非银行二维码支付服务提供商中排名第二。

　　在这过程中，移卡积累了支付入口、交易数据、客户群等资源。并基于此，进一步延伸服务边界，为商户提供营销服务、金融支持、SaaS产品等全生命周期服务，逐渐构建起一个独立的商业赋能的生态系统。移卡携互联网基因持续创新，以支付服务为基，增值服务为翼，形成了“一站式支付服务+科技赋能商业服务”两大业务条线。

　　中金公司在研报中指出，移卡通过扫码支付，占据高频入口广泛触达消费者。随着支付业务规模增长，移卡覆盖用户规模也在进一步扩大。2020年上半年公司通过支付服务覆盖的消费者同比增115.5%至超4.9亿名；截至10底，移卡的支付服务覆盖的消费者人数已近6亿，并继续呈现季度环比增长。根据中金公司研报预测，受益于消费者习惯和较低商户端费率，扫码支付行业未来五年将维持较高增速。

　　以支付为基础，围绕商户获客、经营、融资等核心需求，移卡已为商家提供了一个全场景解决方案，助力小微企业拥抱数字化产业升级，从而进一步挖掘商户全生命周期价值。对移卡而言，其在支付外成功打造第二成长曲线，开辟了新的业务增长点；对商户而言，他们能享受到更加便捷、高效的商业服务：商户 SaaS 产品，可以帮助客户提高营运效率；营销服务产品，让客户有效地触及目标市场。

　　为此，移卡通过加大科技研发，不断提升自身数字化赋能能力。中金公司在研报中指出，移卡基于“数据+场景+流量”，打开了广阔的变现空间。我们可以认为，其以增值业务为主的第二成长曲线已形成。

　　在SaaS产品方面，移卡为零售、批发以及餐饮业等商户推出一系列SaaS产品，包括实时库存管理、消费者关系管理、智能订单管理等。

　　以旗下SaaS产品“好生意”为例。该产品可以连接各种在线及线下支付设备及渠道，并生成交易摘要、图表及表格，为商户提供业务的整体视图，还能允许商户于扫描及购买后在应用程序中给予优惠券，以鼓励重复消费，提高客户忠诚度，极大提高了商户数字化能力。据了解，“好生意”现已覆盖全国25个省市，助力各地商户数字化转型。

　　在营销服务方面，移卡收购了内容营销服务供应商创信众85%股权，打造线上+线下全维度精准营销平台。后者具备庞大的广告商基础，包括腾讯、抖音在内的顶级网络媒体资源，以及短视频在内的内容创作和效果优化能力，将与移卡现有的广告精准营销平台产生较强的协同效应，促进DMP的用户画像和流量数据积累，优化投放模式，从而实现良好的营销投资报酬率。营销业务未来的增长值得期待。

　　不难发现，移卡以支付为内核，不断延伸边界，逐渐形成一个服务生态，并且通过内生发展+外延并购，不断挖掘商业赋能能力，同时筑起了深厚的护城河。移卡在移动支付领域跨越式发展，持续带给市场惊喜。

　　02、商业赋能业务多点开花，打开想象空间

　　事实证明，这种对商户全场景的解决方案，恰恰满足了当前传统小微企业在拥抱数字化过程中，从低效向高效转型的趋势要求。尤其在疫情背景下，营销方式创新、客户留存、库存管理等深刻影响商户的生存，小微企业数字化需求尤为突出。

　　小微企业的数字化趋势体现在移卡的财报数字中，移卡的财务数据表现证明了其商业模式的可行性与潜力。

　　2016-2019 年，移卡营业收入的年平均复合增长率高达168%。净利润方面，移卡于2018 年实现经调整后的盈利，2019年调整后净利润同比增速大662%。疫情下，公司仍保持了强劲的向上动力。2020年半年报显示，公司科技赋能商业业务收入同比增长540%至1.91亿元。在此带动下，公司上半年实现收入10.8亿元，同比增长5.1%；净利润也从2019 年同期的净亏损1864.8万元扭亏为盈至净利润2.2 亿元。

　　具体来看科技赋能商业业务分为三个部分，其中2020年上半年营销服务同比大增1183%至1.44 亿元；SaaS产品同比增长228%至1167万元；金融科技业务同比增长137%至3600 万元。可以说，商业赋能业务多点开花，增速迅猛。

　　进入第三季，移卡延续强劲势头。截至2020年10月31日，移卡的活跃支付服务客户数已恢复至疫情前的体量，通过支付服务覆盖的消费者人数接近6亿，并继续保持季度环比增长。同时基于应用程序的支付服务交易笔数在2020年7月至10月期间继续保持快速增长，较2020年上半年期间的总交易笔数增长超30%。

　　尤其值得注意的是，2020年7月1日至10月31日期间移卡的广告精准营销平台业务曝光数相较2020年上半年已实现接近一倍的增长。

　　可见，科技赋能商业业务作为移卡的战略重心，也正成长为重要的业绩增长点，进一步打开了移卡未来增长的想象空间。中金公司预计，2022年增值服务对营收贡献有望达到29%，对毛利润的贡献将接近45%。未来科技赋能商业服务将驱动公司营业收入和毛利润高速增长。

　　首先，对比毛利率24.33%的一站式支付服务，移卡科技赋能商业毛利率高达60.21%。

　　其次，商业服务是一条广阔的赛道，而移卡正处在赛道领先位置，其科技赋能商业护城河还在不断加强。以此推断，高毛利叠加科技赋能商业服务的加速增长，有望进一步提升未来利润表现。

　　据市场报告，中国的SaaS市场规模将从2019年的180亿元增长至2023年590亿元，复合年增长率为34.4%。现阶段移卡处在快速扩张期，SaaS产品收费模式以硬件销售(一次性预付)+订阅服务费(年付费)为主，整体定价较低，未来仍有较大的市占率和价格提升空间。

　　最后，将时间拉长，从移卡生态体系协同发展角度看，公司绝大部分科技赋能业务客户都是由内部转化而来而非外部获得的，自然导流获客能力大大增加，使得销售费用降低，从而进一步降低科技赋能商业服务的获客成本。长期看，受支付业务体量不断扩大、服务客群不断增加的影响，科技赋能商业业务也将获得大力发展。

　　03、创新立足，数字化成高速增长契机

　　对于投资来说，关键是站到正确的一边，要判断一个科技型企业是否能在时代浪潮中立足，创新能力无疑是最核心的衡量因素之一。

　　移卡的背后，是较强互联网背景的创始人及股东团队，以及持续高投入和庞大高质量的研发团队。公司的创始人刘颖麒，在金融科技行业具备多年产业背景，曾任腾讯财付通总经理，洞察产业链上下游痛点；股东Recruit Holdings Recruit 是日本互联网巨头，是前程无忧和58同城的股东。三者持续推动商业模式的创新和业务版图的开拓。此外，公司具备领先行业的研发团队，研发人员和产品运营人员的数量，占公司整体员工达 64%，中金公司认为，移卡身上的互联网基因，将助于公司快速洞察用户需求；公司的研发团队占比较高，有望推动产品服务快速迭代。

　　高创新能力保证其能首先受益于创新大浪潮，长期价值凸显，而从中短期的维度来看，多因素作用或将驱动移卡进入高速成长期。

　　从一站式支付业务看，来自扫码支付的收入比重有望持续上升，带动支付业务盈利能力稳步上涨；此外，节奏鲜明的渠道拓展亦是强劲驱动。中金公司认为，移卡采用提高分成比例，加上入股头部代理制度，实现商户数量和平台交易额的快速增长。小微商户收单市场有望带来可观增长，而持续增长的活跃商户驱动平台交易额提升。

　　更值得注意的是，科技赋能商业服务具备更高弹性，在接下来的两年中或将释放。

　　其中，中金公司认为，由于自研和并购拓展服务能力双驱动，营销服务有望成为收入和利润的最大增长引擎。具体来看，移卡自建了 DMP 数据管理平台，实现精准营销，已扩展了商超零售、加油、停车、高校等多个线下流量场景；通过收购中国领先的内容绩效营销服务供应商创信众，移卡打通线上线下场景，整合用户数据，提高内容创作能力，进一步为移卡实现更高效的数字内容效果营销服务。中金公司在研报中指出，营销服务变现潜力较大，有望成为公司最大增长引擎，并预计移卡的营销收入通过内生与外延实现 2019-2023 年 CAGR~96%的增长。

　　值得一提的是，中金公司还指出，公司的商户 SaaS 产品赋能小微商户，提升商户粘性，长期具有变现潜力。SaaS板块的增长亦可期。

　　随着电商及新零售蓬勃发展，消费者已习惯了在线支付。得益于非现金支付相关基础设施日趋成熟、电子支付生态系统不断改进完善，支付服务提供商已经不再是单一的支付技术提供商，而是发展成为综合的数字化服务商。在数字化浪潮席卷而来的当下，移卡凭借全场景解决方案，全周期服务能力，占据有利的位置，并展现出蓬勃动力，毫无悬念是代表未来的力量之一。